בוורשה, הגיוס נעשה יותר נוח

>> חברת רוביג, המרכזת את פעילות הנדל"ן של חברת נאנט נדל"ן בפולין, השלימה בסוף שבוע שעבר הנפקת אג"ח בהיקף של 76 מיליון שקל (כ-60 מיליון זלוטי) בוורשה, פולין. ההנפקה בוורשה היתה מוצלחת, ונרשמו בה ביקושי יתר של 90 מיליון שקל (כ-71 מיליון זלוטי), כ-18% יותר מהסכום שביקשה רוביג לגייס.

כביטחון לפירעון האג"ח העמידה רוביג שיעבוד של נכס מקרקעין בעיר גנדסק (ראו מסגרת). עם זאת, ספק גדול אם בשוק ההון בתל אביב - שבו המשקיעים עדיין נרתעים מכל השקעה המדיפה ניחוח מזרח אירופי - היתה החברה זוכה להצלחה דומה.



גידול בכלכלה המקומית



נאנט אינה החברה הראשונה שמגלה את שוק ההון הפולני. חברת הכשרת הישוב נמצאת בימים אלה בעיצומן של הכנות לקראת הנפקת פעילותה בתחום מבני התעשייה והמחסנים הלוגיסטיים בפולין, שתכלול מכירה של 15%-20% מהון מניותיה לפי שווי חברה של 150-170 מיליון יורו.



בנוסף, לפני כחודשיים הודיעה חברת הנדל"ן פלאזה סנטרס, שבשליטת אלביט הדמיה של מוטי זיסר, על תוכנית להנפקת אג"ח בלתי סחירות ללא בטוחות בפולין בהיקף של עד כ-75 מיליון יורו (כ-370 מיליון שקל) עד סוף 2016.



בורסת ורשה לא מושכת רק מנפיקי אג"ח. חברת אפי אירופה, חברה נכדה של אפריקה ישראל, נערכת בשבועות האחרונים לקראת הנפקה ראשונית של מניותיה בבורסת וארשה. אפי אירופה שואפת לגייס 635 מיליון שקל לפי שווי של מיליארד שקל.



כלכלת פולין היכתה את התחזיות ברבעון השני עם גידול רבעוני בתמ"ג של 3.5%. פולין היתה החברה היחידה באיחוד האירופי שלא נכנסה למיתון ב-2009. המשק הפולני צומח בין השאר עקב ביקוש ער מגרמניה. ואולם מה שמושך את אפי אירופה וגופים אחרים הוא המאפיין המיוחד של הבורסה הפולנית. כתוצאה מתקנות רגולטוריות מחויבים הגורמים המוסדיים הגדולים בפולין להשקיע רק ב-wse, הבורסה המקומית. הדבר מביא לביקושים מקומיים גבוהים, וכתוצאה מכך חברות רבות בוחרות להירשם למסחר בוורשה.



"65%-70% משוק ההון הפולני מושקעים באג"ח ממשלתיות והיתר במניות. עם זאת, שוק האג"ח הקונצרניות נמצא בשלביו הבתוליים. בעקבות כך קרנות הפנסיה וקופות הגמל המקומיות פנו אלינו בהצעה להגדיל את מכשירי ההשקעה בחברה, וכך החלטנו לבצע את המהלך" - כך אמר לפני כמה שבועות רן שטרקמן, מנכ"ל משותף באלביט הדמיה ומנכ"ל פלאזה סנטרס.



"הסיבה שהאג"ח בפולין לרוב לא סחירות נעוצה בכך שהגופים המוסדיים בפולין בדרך כלל מעדיפים להחזיק את האג"ח עד לפדיון ולא לבצע את שיערוכם מדי רבעון (mark to market), כפי שנעשה לרוב בקרב הגופים המוסדיים בישראל", הסביר אז שטרקמן.



"פולין שייכת לקטגוריה של שווקים מתעוררים, כך שקרנות השקעה גדולות בעולם בכלל ובאירופה בפרט נוהגות להקצות חלק מאפיקי ההשקעה בבורסה הזו. מבחינת פעילות כלכלית ריאלית וכן מבחינת הביצועים בשוק ההון, בורסת ורשה עברה את המשבר עם פגיעות מזעריות", ציין עו"ד מני גורמן שותף במשרד עורכי הדין שטיינמץ, הרינג, גורמן ושות'.



מצנן את ההתלהבות



עם זאת, גורמן מנסה לצנן את ההתלהבות. "המשקיעים הפולנים אכן מכירים את הפעילות והביצועים של נאנט, בדומה לחברות חזקות ויציבות כמו פלאזה סנטרס וג'י.טי.סי פולין, שהציגו ומציגות כיום קבלות מוכחות של פעילות רבת שנים בפולין, כך ששוק ההון הפולני מקבל אותן בצורה חיובית. זאת בניגוד לחלק מהחברות הקטנות הישראליות האחרות שאני מייצג שאינן נהנות מטראק רקורד מוכח. במקרים כאלה, כשאני מנסה לעניין בנקאי השקעות לגבי סיכויי הגיוס לחברות כאלה, אני נתקל לרוב בכתף קרה".



לגבי השינויים הרגולטוריים בבורסת ורשה, מציין גורמן כי הם יוצרים סביבה נוחה יותר לפעילות המאפשרת למשקיעים מוסדיים גדולים יותר להשתתף בהנפקות, אך לטענתו היא לא משנה את מהות הברירה הסלקטיבית של המשקיעים לגבי כל גיוס וגיוס.



באשר לאפשרות שבבורסת ורשה תיווצר בועה של הנפקות של חברות ישראליות, כפי שנראו ב-2006-2007 בבורסת aim בלונדון, טוען גורמן כי "אנחנו עדיין מאוד רחוקים מלהיות שם. התופעות של חברות קטנות, שבאו ללונדון בעבר עם שלוש אופציות על שלושה חלקי קרקע ותקעו כמה פטישים באדמות, ובהתאם לכך ניסו לגייס כסף - אינן קיימות כיום. לאותן החברות אין מה לחפש עתה בבורסת ורשה".



לפי גורמן, ההשפעה של הצטרפותה המלאה של פולין לאיחוד אירופי אינה חד-משמעית, שכן בעקבות כך בדומה לישראל החברות הנסחרות בבורסה שלה ייצאו מהמדדים של השווקים המתעוררים.