"החלום של גבעות עולם עשוי להתממש - אבל זה ייקח זמן רב"

>> יחידות ההשתתפות של גבעות עולם מעוררות מהומה רבתי בבורסה כבר זמן רב. השותפות, המחפשת דרך להפיק נפט משדה מגד הסמוך לראש העין, פירסמה ערב סוכות את הדו"ח ההנדסי שאמור היה לשפוך אור על ממצאי מבחני ההפקה שערכה בקידוח מגד 5 שבשדה.



הביקורת כלפי גבעות כי דיווחיה אינם ברורים ובהירים עלתה מדרגה כשהרשות לניירות ערך התערבה ועצרה את המסחר במניה, עד שגבעות תנסח הודעה למורת רוחה של הרשות. לאחר הדו"ח ההנדסי, צפוי להגיע בימים הקרובים הדו"ח הכלכלי שאמור להעריך את כדאיות הפקת הנפט מהמקום, ובנובמבר צפויות תוצאות מבחנים לגבי כל השדה.

בניגוד לישראמקו או דלק אנרגיה, גבעות עדיין מחזיקה בחלום ולא במשאבי טבע בני הפקה בעלי ערך כלכלי. בגלל עובדה זו, ממעטים אנליסטים מבתי ההשקעות הגדולים לסקר את המניה בשמם. ירון זר, אנליסט האנרגיה של כלל פיננסים, התייחס אתמול למניה.



"הדו"ח ההנדסי של גבעות עולם הציג בעיקר תחזיות שמבוססות על פעולות המרצה ומבחני ההפקה שיבוצעו בנובמבר במגד 5", מסביר זר. "בסך הכל, עד כה התוצאות אינן מוגדרות כהצלחה. כדי להבין מה היא הגדרת 'הצלחה' למבחנים, צריך ללכת אחורה בזמן למארס 2009.



"בזמנו שכרה גבעות יועץ בריטי שאמר כי ידוע כי קיים נפט בשטח וכי המבחנים ייחשבו להצלחה אם יימצא סלע מאגר איכותי בשטח הספציפי. המודל הגיאולוגי של גבעות, איתו הם ניגשו לביצוע המבחנים, מניח שסלע המאגר הוא איכותי וזה לא ניכר לפי הדו"ח ההנדסי".



זר מסביר כי במודל הגיאולוגי, שנכתב טרם היציאה למבחנים, הונח כי קיימת רמת נקבוביות ממוצעת של 8% בסלעים. ממבחני ההפקה והלוגים החשמליים עולה כי רמת הנקבוביות הממוצעת היא 5.5% בלבד. עם זאת, זר מסייג את דבריו ואומר כי אם פעולות ההמרצה ומבחני ההפקה במקטעים 7 ו-8 יהיו חיוביים, ייתכן ואפשר יהיה בעתיד לשנות את תוצאת אי ההצלחה.



בהתחשב בהערכות שעלו מהדו"ח ההנדסי, מהם שני תרחישי הקיצון - החיובי ביותר והשלילי ביותר שיכולים לנבוע מהנתונים?



"בשלב זה המשקיעים מצפים ליותר עובדות ולפחות הערכות. אם נבחן את שני מצבי הקיצון, המצב הראשון הוא שהממונה עלול לקחת לגבעות את הרישיון. אני לא יודע לתמחר את הנושא או לתת לו הסתברות - אם הוא בכלל צפוי לקרות. בקצה האופטימי, התרחיש הוא כי קיים במקום מאגר מסחרי, לא ידוע באיזה היקף. בשביל התרחיש האופטימי הקיצוני המשקיעים צריכים להיות סבלניים ואופטימיים מאוד ולהיות מוכנים לשים הרבה כסף. זה יצריך עשרות מיליוני דולרים של השקעה, פיתוח מספר רב של בארות קידוחים שאולי יצליחו, ורק תחת כל התנאים האלה יכול להיות מאגר גדול. אבל ההסתברות לכך כיום נמוכה".



גבעות עולם מספקת נתונים על באר אחת - מגד 5 - אך אומרת כי ניתן לקדוח בארות נוספות בשדה. כמה בארות ניתן לקדוח בכל מגד?



"מספר הבארות שייקדחו הוא כמובן פונקציה של עלות ומימון. מאחר שהחברה אינה משופעת במזומנים היא תצטרך להתקדם לפי באר אחת בכל פעם כדי לגייס בהתאם את הכסף. כיום גבעות עולם מניחים שכל באר תכסה שטח של 3.2 קמ"ר. לפי חישוב זה, בשטח של 50 קמ"ר הם מדברים על כ-16 בארות - אבל זה רק בהנחה שהן יהיו מוצלחות וזו הנחה קשה מאוד".



כשאנחנו מסתכלים על בארות יבשתיות כמו של גבעות, מול קידוחים ימיים כמו תמר ולווייתן, מה ההבדלים העיקרים ביניהם?



ההבדל העיקרי הוא שבתמר יידרשו חמישה קידוחים בלבד ולכן הקידוח הראשון והשני נתנו ודאות יפה למדי לגבי היקף השטח. בלווייתן מדובר אולי על מספר כפול של קידוחים, כך שאני מניח שעוד שניים-שלושה קידוחים נדע את היקף המאגר. מצד שני, בגבעות יידרש מספר רב של קידוחים - אולי עשרות - והיקף המאגר אמור לגדול לצד הקידוחים, שלא כמו בתמר ולווייתן. זאת אומרת שהוודאות לגבי גודל המאגר תושג רק לאחר תקופה ארוכה של קידוחים".



אתה למעשה אומר שהחלום של גבעות יישאר בגדר חלום ולא מציאות עוד הרבה זמן?



"אכן. כמו שאמרתי - זו מניה שהמשקיעים בה צריכים הרבה סבלנות ואורך רוח. אם הם מאמינים בחלום הזה הוא עשוי להתממש, אבל לאורך תקופה ארוכה. אין לשכוח - מדובר במניה מסוכנת מאוד".



אז בשורה התחתונה, למכור או לקנות את מניית גבעות?



"יש לי מודל מסודר לגבי גבעות. הבעיה שאין לי עדיין את הפרטמרים הרלוונטיים כדי להכניס למודל. לנוכח זאת איני יכול להביע דעה".