S&P הורידה דירוג האג"ח של חברת חשמל לרמת "זבל" עם אופק שלילי: "בפניה אתגרי נזילות"

מאת אבי בר-אלי ומיכאל רוכוורגר



חברת דירוג האשראי s&p הורידה הערב (שלישי) את דירוג האג"ח של חברת חשמל בדרגה אחת לרמה של bbb, רמה המציבה את האיגרות ברמת "אג"ח זבל". בנוסף, s&p הכניסה את הדירוג לרשימת מעקב עם אופק "שלילי", כך שתיתכן בעתיד הורדת דירוג נוספת.



"חברת החשמל עלולה להתמודד עם אתגרי נזילות בעקבות הצורך במחזור חוב בהיקף גבוהה וכן בשל צרכי ההשקעות הגדולים שהיא נדרשת לבצע בטווח הקצר. לכן, יכולת יצירת תזרימי המזומנים שלה עלולים לא להספיק לה לעמוד בחובות", נכתב בהודעה שפורסמה.



דירקטוריון החברה אישר לפני כחודש הנפקה פרטית של אג"ח בהיקף של עד מיליארד שקל. זאת, לצורך החזרי חוב (קרן וריבית) שיסתכמו בשנה הקרובה ב-7 מיליארד שקל. ההחזרים כוללים בין היתר פירעון אג"ח בסך 600 מיליון דולר שבו מחויבת חברת החשמל בסוף מאי 2011, ושהביא את החברה לרשום בדו"חותיה הכספיים הון חוזר שלילי של 2.2 מיליארד שקל. לפני כחודשיים העניקה מידרוג לאג"ח חברת החשמל דירוג של aa2 עם אופק "שלילי".



הרבעון השני של 2010 הסתכם בחברה בהפסד נקי של 412 מיליון שקל. זאת, בעיקר כתוצאה מפיחות ריאלי של 2.2% בהתחייבויות הפיננסיות של החברה המוחזקות במטבע חוץ, שהביא להכפלת הוצאות המימון ל-750 מיליון שקל. הכנסות החברה ברבעון זה ירדו ב-1.9% והסתכמו ב-4.25 מיליארד שקל, כאשר מתחילת השנה רושמת החברה ירידה של 17% בהכנסות. זאת, למרות התאוששות המשק, שהביאה לגידול של 3.17% בצריכת החשמל במחצית הראשונה ולזינוק של 7.5% בצריכת החשמל ברבעון השני.



הסיבה לירידה בהכנסות נעוצה בהוזלת תעריף החשמל, שהביאה לצלילה של כ-20% בהכנסה הממוצעת של החברה לקוט"ש. עלות השכר גדלה ב-24% ל-380 מיליון שקל, ותקציב רכישות החשמל מיצרנים פרטיים קפץ מ-27 ל-63 מיליון שקל. עלות הדלק ירדה ב-1.85%, למרות זינוק של 37% במחיר הגז הטבעי.



הוצאות הנהלה וכלליות צומקו ב-40% (103 מיליון שקל), אך קוזזו בזינוק של 15% בהוצאות מכירה ושיווק (תוספת של 25 מיליון שקל). את הרבעון סיימה החברה עם צלילה של כ-50% ברווח התפעולי, שהסתכם ב-230 מיליון שקל בלבד, ובהפסד רבעוני נקי של 412 מיליון שקל - לעומת רווח נקי של 82 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. את המחצית הראשונה מסיימת חברת החשמל בהפסד נקי של 1.08 מיליארד שקל.



ההתחייבויות השוטפות של החברה זינקו ברבעון האחרון ב-32% לעומת הרבעון המקביל אשתקד - בעקבות גידול של כמיליארד שקל באשראי הבנקאי, ושריון של כ-2 מיליארד שקל בעקבות צפי לעדכון תעריף החשמל. לעומת זאת, בהתחייבות הארוכות נרשמה ירידה של 10% בזכות פירעון אג"ח בסך כ-3.5 מיליארד שקל, והפחתה של 1.3 מיליארד שקל בחבות למס הכנסה. יחס ההתחייבויות להון העצמי גדל מ-3.85 ברבעון הראשון ל-3.99, לעומת 4.2 אשתקד.



תזרים המזומנים מפעילות שוטפת צלל ב-40% ל-880 מיליון שקל, וההשקעות ברכוש הקבוע פחתו בכ-13%. נכון ל-30 ביוני החזיקה חברת החשמל יתרת מזומנים בסך 4.34 מיליארד שקל. יתרת ההפקדות בקופת הפנסיה של העובדים היתה בסוף הרבעון כ-20 מיליארד שקל, לעומת חבות אקטוארית של 17.2 מיליארד שקל בלבד. חבות זו צפויה לגדול בכ-2.8 מיליארד שקל לאחר החתימה על הסדר הפנסיה החדש. בקופת הגמל של העובדים טוענים לחבות של 21 מיליארד שקל, ומכאן לחוב של כ-1.1 מיליארד שקל לעובדים. סך הכספים שמחזיקה החברה עבור ההטבות לעובדיה צמח ב-5% ל-1.9 מיליארד שקל.