הצעת הרכש לכלל פיננסים הועלתה ב-21% - אבל למוסדיים זה לא הספיק

>> פחות משבוע נותר למועד ההיענות הסופי להצעת הרכש שהגישה כלל החזקות לבית ההשקעות כלל פיננסים ביום שני הבא, ונראה שהיא תיכשל.



כלל הגישה הצעת רכש למניות כלל פיננסים לפי מחיר של 3.3 שקלים למניה לפני שלושה שבועות. עם החזרה מחופשת החגים, ביצעה כלל החזקות גישושים אצל הגופים המוסדיים לצורך בירור כוונות הגופים בנוגע להיענות להצעת הרכש . ל-themarker נודע כי כלל החזקות, שקיבלה מהגופים המוסדיים תגובות שליליות להצעה מכיוון שהמחיר בה נמוך מדי, הביעה נכונות לשפר את מחיר הצעת הרכש ב-21% מ-3.3 שקלים למניה ל-4 שקלים למניה.

גופים מוסדיים שונים המחזיקים במניה בהיקפים לא מבוטלים שלחו השבוע לכלל החזקות מכתבי היענות הכוללים מחירים בטווח של 6-7 שקלים למניה - מחירים הגבוהים בכ-100% מהמחיר בהצעת הרכש המקורית. בינתיים מחיר המניה בבורסה כבר הדביק את המחיר החדש שהציעה כלל החזקות למוסדיים ואתמול פתחה המניה את יום המסחר במחיר של 4 שקלים - המשקף לבית ההשקעות שווי של 440 מיליון שקל.



מנהלי השקעות בגופים מוסדיים הצביעו אתמול לעבר מכפילי ההון שבהם נסחרים בתי ההשקעות הציבוריים. מלבד כלל פיננסים, בתי ההשקעות הציבוריים בבורסה: אקסלנס, דש איפקס, אנליסט ואי.בי.אי - נסחרים כיום במכפילי הון של 1.44-2.15 כשהמכפיל הממוצע שבו הם נסחרים הוא 1.7. לעומתם, מחיר הצעת הרכש שהגישה כלל החזקות על כלל פיננסים, מבטא מכפיל הון של 0.82. המחיר המשופר של 4 שקלים למניה אותו הציעה כלל החזקות למוסדיים, מבטא למניית כלל פיננסים מכפיל הון של 1.



בקרב המוסדיים רואים בכך אינדיקציה למחיר הנמוך שמבטאת הצעת הרכש של כלל. "בשביל שההצעה תעמוד במכפיל ההון הממוצע של הענף שהוא 1.7, תידרש כלל החזקות לשפר את מחיר ההצעה ל-6.8 שקלים למניה", אמר אתמול בכיר באחד הגופים המוסדיים. "לא בטוח שבמחיר הזה כלל עדיין תרצה לבצע את הצעת הרכש, כך שיש סיכוי גדול שהצעת הרכש לא תצליח וכלל יירדו מהעניין".



כלל החזקות לא סופרת הלוואות



שיחות בשוק מבהירות כי נקודת המחלוקת העיקרית היא ההתייחסות להלוואה הצמיתה בהיקף של 150 מיליון שקל שקיבלה בתחילת השנה כלל פיננסים מכלל החזקות. המוסדיים רואים את ההלוואה הזו כחלק בלתי נפרד מההון של כלל פיננסים, בשל היותה הלוואה צמיתה ללא ריבית שנפרעת רק במצב שהחברה מתפרקת, וגם אז היא נמצאת בתחתית תור הנושים.



לעומת זאת, בכלל החזקות מעדיפים להתייחס להון של כלל פיננסים בניכוי ההלוואה הצמיתה שניתנה לה על ידי החברה האם כלל החזקות. בניכוי כזה מחיר הצעת הרכש מבטא לכלל פיננסים מכפיל הון של 1.24. ואולם לאחר שיפור ההצעה והעלאת המחיר בה ל-4 שקלים למניה, מכפיל ההון הוא של 1.51 - בטווח הנפוץ של מכפילי ההון בענף.



הגופים המוסדיים העיקריים שמחזיקים כיום במניה הם מנורה, פסגות ומיטב. מנורה מחזיק במניות כלל פיננסים בהיקף של כ-14 מיליון שקל המהווים כ-3.4% ממניות בית ההשקעות פסגות מחזיק מניות בהיקף של כ-7 מיליון שקל המהווים קצת יותר מ-1% ממניות כלל פיננסים. מיטב מחזיק במניות כלל פיננסים בהיקף של כ-2 מיליון שקל, כשמרבית האחזקה של מיטב היא דרך קרנות הנאמנות של תמהיל, אזימוט ויונט אינווסט שנמצאות אצלו כמניות של חברה מנהלת. את ההחלטה אם להיענות להצעת הרכש יצטרכו לקבל בעלי קרנות הנאמנות שהם מנהלי ההשקעות בפועל.



גופים נוספים שלהם אחזקות במניה הם אקסלנס, אנליסט והבנק הבינלאומי. אף שבידי הציבור יותר מ-18% ממניות כלל פיננסים, תספיק לכלל החזקות היענות של 13.4% כדי שהצעת הרכש תתקבל ובהתאם לחוק החברות תיכפה על כל שאר בעלי המניות.



אם תצליח הצעת הרכש של כלל החזקות לחברה הבת כלל פיננסים, תימחק מניית כלל פיננסים מהמסחר בבורסה שלוש שנים וחצי בלבד לאחר שהונפקה לפי שווי חברה הנמוך ב-73% מהשווי לפיו הונפקה ב-2007.



שיפור הצעת הרכש ל-4 שקלים אמנם יצמצם במקצת את ההפסד למשקיעים, אך עדיין יותיר אותם עם הפסד של 67% על מחיר ההנפקה.



בכלל החזקות סירבו להגיב לידיעה.