>> בניגוד לסרטים הוליוודיים פופולריים, המנצח לפי שעה בקרב הזה הוא לא אמריקאי. דווקא מתמודדים מהמזרח וממדינות נוספות קוראים עליו תגר, וכפי שהדברים נראים כעת זה לא עומד להשתנות בקרוב. הכוונה כמובן למערכה שזכתה לכינוי "מלחמת המטבעות", ושבינתיים הקורבן המרכזי שלה הוא הדולר.
בספטמבר לבדו נחלש הדולר מול כל המטבעות המובילים בעולם (כולל השקל, אם נחשיב אותו לכזה) בשיעורים של 1%-8%. השיא היה מול הקרונה השוודית שהתחזקה מול הדולר ב-8.17%, והיורו שהתחזק ב-6.44%. הין התחזק בספטמבר ב-1.09% מול הדולר. החודש האחרון רק החריף מגמה שהחלה כבר בתחילת השנה. מאז 1 בינואר התחזק הין מול הדולר ב-11.37%, הדולר האוסטרלי מול האמריקאי ב-7.69%, הדולר הסינגפורי מול האמריקאי ב-6.64%, הפסו המקסיקאי ב-4% והריאל הברזילי ב-3.69%.
התחזקות המטבעות של השווקים המתעוררים מול הדולר והיורו אינם מפתיעים, מדובר בכלכלות צומחות בקצב מהיר הרבה יותר, עם גירעונות נמוכים (במקרים מסוימים אף עודפים תקציביים), עם אינפלציה חיובית וגבוהה יחסית ועם ריביות גבוהות יחסית ועוד במגמת עלייה. ברשימה הזו בולטות מדינות מזרח אסיה כמו סינגפור, טייוואן ודרום קוריאה, לצד מדינות כמו ברזיל - ואליהן מצטרפות גם קנדה ואוסטרליה עם מאפיינים דומים. כמעט בכל המדינות האלה הריבית כבר עלתה כמה פעמים בחודשים האחרונים וברור כי היא תמשיך לעלות, בעוד שבשווקים כמו ארה"ב וגוש היורו ברור כי הריבית לא עומדת לעלות כנראה גם עד סוף 2011. הדברים נכונים גם לגבי השקל הישראלי, הנהנה מאותם גורמי תמיכה.
כולם מדברים על התחזקות המטבעות, שתהיה גם אחד הנושאים המרכזיים בכינוס השנתי של קרן המטבע והבנק הבינלאומי בסוף השבוע, אך מעטים בלבד שמים לב לכך שיש כמה חריגים: הין היפני והיורו אינם נהנים מאף אחד מהיתרונות של המטבעות האחרים, אך בכל זאת הם רשמו עלייה ניכרת מול הדולר בחודש האחרון.
מול היורו קשה להצביע על מגמה ארוכה, וסביר יותר להניח שמדובר בתיקון טכני. לא ניתן להשוות את מצבה של הכלכלה האירופית לשווקים המתעוררים, וגם מדינות ה-piigs עדיין מכבידות על כלכלת גוש המטבע, אם כי יש גם בהן סימנים לשיפור מסוים. סביר יותר להניח כי התחזקות היורו היא תיקון של ההיחלשות המהירה שרשם המטבע בתחילת השנה, כאשר הידרדר לרמה של פחות מ-1.2 יורו לדולר. במבט לאחור, מתחילת 2010 היורו נחלש מול הדולר ב-4.82%.
יתרה מזאת, התחזקות היורו בולטת במיוחד על רקע ההתערבות של מדינות שונות (ברזיל, יפן ואחרות) במסחר במט"ח בתקופה האחרונה. היחיד שבאופן מוצהר לא התערב במסחר בחודש האחרון היה הבנק המרכזי האירופי, כך שייתכן שבלא ההתערבויות של מדינות רבות, התחזקות היורו לא היתה כל כך בולטת כעת.
סין מחזקת את הין הפני
המקרה של הין מעורר שאלות רבות. כלכלת יפן מקרטעת כבר 20 שנה ולא מצליחה להשתחרר מדפלציה ממושכת. כמו בארה"ב ובאירופה - גם שם לא צפויה העלאת ריבית בקרוב, ובניגוד לשתיהן תחזיות הצמיחה ביפן אף ירדו בחודשיים האחרונים.
להתחזקות הין יש סיבות שונות משל שאר המטבעות. סיבה אחת היא דווקא הדפלציה. התחזקות הין בולטת כשמשווים את שערי החליפין הנומינליים, אבל לא בהשוואה ריאלית (בניכוי אינפלציה). יש להביא בחשבון שבחודש האחרון התערב הבנק המרכזי של יפן במסחר וניסה להחליש את הין, ובלי ההתערבות זו ייתכן שהין היה מתחזק בשיעור גבוה בהרבה, מה שהיה משנה את התמונה.
סיבה אחרת להתחזקות הין היא העודף הגדול במאזן התשלומים של יפן. הדבר תואם את העובדה שבמונחים ריאליים שער החליפין של הין חלש, כאשר ההתחזקות של המטבע כלל לא פגעה בעודף במאזן התשלומים. עובדה זו מצביעה על כך שלא ניתן להצביע על פגיעה קשה ביצואנים ביפן, אף שבאחרונה הם החלו להתלונן כי התחזקות המטבע פוגעת בהם.
סיבה נוספת להתחזקות הין קשורה בשכנותיה של יפן, במיוחד סין. משקיעים רבים מעוניינים להיערך לרגע שבו יתחזק היואן - שממנה יכולים ליהנות כל המטבעות באזור.
מה שתומך בהסברים אלה הוא שהתחזקות הין מול הדולר נמשכת כבר כמעט שנתיים.
מכל אלה עולה כי הסיפור המרכזי הוא לא התחזקותם של מטבעות שונים, אלא היחלשותו העולמית של הדולר. לפיכך, אנו מסתכנים ואומרים שבטווח הארוך (בטווח הקצר איננו מעזים לתת תחזיות מטבעיות) הדולר והיורו ימשיכו להיחלש אל מול המטבעות האסיאתיים והדרום אמריקאיים. על פניו, הצמד הזה אינו מעניין להשקעה.
-
הכותבים הם מנהלי קרנות בהראל פיא. אין לראות במאמר שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי
המטבעות מתחזקים בכל העולם - אך לא תמיד בצדק
יעקב גבאי ויגאל דר
7.10.2010 / 6:55