לאחר שבמוצאי ראש השנה עברנו לשעון חורף, היה אפשר בסוף השבוע להתחיל להריח את הגשם הראשון ואת הקרירות. כשהחורף מתקרב והשמש שוקעת קצת אחרי חמש פתאום לא מתחשק לנו לצאת מהבית, דכדוך קל מתפשט בכל הגוף ואנחנו רק רוצים להתכרבל מתחת לשמיכה, לאכול מאכלים מנחמים - ובאופן כללי לא לעשות כלום.
האם חילופי העונות משפיעים גם על עולם ההשקעות? מחקר שערכו שלושה חוקרים אמריקאים ושתוצאותיו פורסמו לפני כשנה בכתב העת "journal of behavioral finance" מצא כי בחודשי הסתיו והחורף אנליסטים מאבדים מהאופטימיות שפיזרו בחודשי הקיץ. כשהטמפרטורה יורדת הם נהפכים לפסימיים יותר בנוגע לתחזיות הרווח שהם מעניקים לחברות. ככל שהמדינה קרה יותר בחורף, כך הההשפעה שלו גדולה יותר.
הממצא המעניין במיוחד במחקר הוא שתחזיות האנליסטים נהפכות למדויקות יותר בעונות הקרות. מחקרים שנעשו בעבר הראו שלאנליסטים יש נטייה קבועה להיות אופטימיים מדי. ואולם אלה לא רק האנליסטים שלוקים באופטימיות מטבעם, זוהי תופעה כלל אנושית שכבר אובחנה בעבר.
בקרב אנליסטים האופטימיות גוברת במקרים רבים לאחר פגישות עם הנהלות החברות שהם מסקרים. והם נוטים להידבק בביטחון העצמי של המנהלים, שמשדרים חוזק והצלחה גם כשמצבם לא מזהיר.
תופעה זו נצפתה גם במחקר של בנק ישראל, שבחן המלצות אנליסטים ב-1999-2001. לפי מהממצאים ההמלצות היו אופטימיות מדי ברוב המקרים. ב-80% מהמקרים המליצו האנליסטים לקנות מניות, ורק ב-3% הם המליצו למכור. בדיעבד אנו יודעים שהתקופה האמורה כללה את בועת הדוט.קום ואת פיצוצה - שגרם לשווקים לצנוח. החוקרים גם מצאו שהמלצות האנליסטים הובילו לתגובה מובהקת של המניה לכיוון ההמלצה, כך שהיתה להם השפעה רבה על המשקיעים.
ממצאי המחקר שבחן עונתיות הראו שההתלהבות של אנליסטים מתמתנת בחורף, ושבאופן אירוני, התוצאה של ההטיה היא דווקא חיובית: הקור גורם לתחזיות להיות מאוזנות ומדויקות יותר. האם אפשר לסמוך על כך ולהקשיב לאנליסטים בחורף ולא בקיץ? גם אם יש בכך היגיון מסוים, קשה מאוד לגזור ממחקרים כאלה מסקנות גורפות או אסטרטגיית השקעה מומלצת. מה גם שישראל היא מדינה חמה יחסית וההשפעה העונתית מהסוג שנצפה במחקר ממילא אינה גבוהה בה במיוחד.
פחות דרמה - יותר תשואה
מי שאוהב להסתמך על אנליסטים צריך לשים לב בעיקר לוותק של הממליץ ולסוג ההמלצה. מחקר שנערך בארה"ב הראה שאנליסטים מנוסים מצליחים לחזות באופן מדויק יותר את תשואות המניות שהם מסקרים מאשר אנליסטים מתחילים.
משקיעים נוטים להיות מושפעים מעוצמת ההמלצה - כלומר מהשאלה עד כמה מדובר בשינוי לעומת המלצה קודמת של אותו אנליסט. כשהשינוי הוא דרמטי - ממכירה לקנייה, למשל - השוק מגיב בתגובת יתר בלי קשר למידת הניסיון של האנליסט. זאת, כשם שבחיי היומיום עניינים דרמטיים תופסים תשומת לב רבה יותר ומעוררים תגובה חריפה יותר מאשר עניינים נטולי דרמה.
יש חשיבות להמלצות של אנליסטים, הרי לרוב יש בידיהם יותר מידע משיש למשקיע הקטן - אבל צריך לקחת אותן בעירבון מוגבל. משקיע צריך להיות מודע לנטייה של האנליסטים להיות אופטימיים בדרך כלל, ובחורף מעט פחות. מומלץ לתת משקל לניסיון של האנליסט בשוק ההון בכלל, ובתחום שהוא מסקר בפרט, וחשוב לא להתלהב יותר מדי מסיפור דרמטי. תיקי השקעות נטולי דרמות נוטים להעניק תשואות טובות יותר לאורך זמן.
-
הטור הופיע בגיליון אוקטובר של מגזין themarker ליועצי השקעות
הפסימיות הטובה של החורף
אפרת נוימן
10.10.2010 / 7:04