מיכאל שראל: האג"ח ל-10 שנים של ממשלת ארה"ב צפוית לעלות

מיכאל שראל, ראש אגף כלכלה ומחקר בקבוצת הראל, סבור כי איגרות החוב של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים מתומחרות ביתר והתשואות עליהן צפויות לעלות. הערכות אלו מסתמכות על הפירסום אתמול של פרוטוקול דיוני הבנק הפדרלי מישיבתו בחודש הקודם.



לדעת שראל, על פי פרוטוקול הדיונים קיימת כוונה בבנק הפדרלי לעבור משיטה הנבחנת לפי יעד אינפלציה - ליעד של רמת מחירים או ליעד צמיחה נומינלית. מטרת המהלך - להעלות את ציפיות האינפלציה ועל ידי כך לגרום לירידה בריבית הריאלית. הרעיון הוא להוריד עוד יותר את הריבית במשק האמריקאי, דבר שלא ניתן לעשות נכון לעכשיו מבחינה טכנית מאחר שהריבית בארה"ב היא אפסית (0%-0.25%).



"ההתאוששות הכלכלה האמריקאית מתעכבת ובמיוחד מתבטא המצב בחולשה בשוק התעסוקה. הורדת ריבית במשק תומכת בהשקעות ובשוק העבודה ובכך גורמת לשיפור מקרו כולל. לו יכול היה הפד להוריד את הריבית עוד יותר, אזי נכון להיום היה מוריד בכ-0.5% לפחות. מאחר שאי אפשר להוריד ריבית אפסית, הפד עלול להוריד את הריבית הריאלית ולעכב את ההעלאה של הריבית הנומינאלית", מסביר שראל.



כתחליף להורדת הריבית, עומדות לרשות הפד שתי אפשרויות, לטענת שראל. הראשונה - הפחות רצויה - היא הדפסת כסף וגרימה לאינפלציה. הדרך הנוספת היא הורדת ריבית ריאלית באמצעות העלאת ציפיות אינפלציוניות, קרי שינוי יעד האינפלציה. כפיצוי לגידול האינפלציה, ידרשו המשקיעים תשואה גבוה יותר מהשקעתם, במקרה זה אג"ח ממשלתי, והם צפויים ללחוץ על מחירי האג"ח כלפי מטה.



"נכון להיום, ציפיות אינפלציוניות בארה"ב הן ברמתן הנמוכה של כ-1%, לכן הריבית הריאלית נעה בסביבות 1%-. קביעת יעד המחירים תעזור לפד בעתיד לחפות גם על השנים בהן הציפיות לא התגשמו והאינפלציה היתה נמוכה, משום שלהבדיל מיעד האינפלציה שהינו קבוע משנה לשנה, את יעד המחירים ניתן לקבוע על פי דרישה בכל שנה מחדש", מפרט שראל.



כעת, כאשר הפד מכוון לאינפלציה גבוהה יותר, המעבר לשיטת קביעת יעד המחירים (משתנה משנה לשנה על פי הדרישה), אינו צפוי להשפיע משמעותית על הדולר אלא על מחירי האג"ח. שראל סבור כי לא היתה הצדקה להורדת התשואות בתקופה האחרונה. כמו כן, מציין שראל כי בתקופה נורמלית נטולת מיתון והשפעותיו, התשואות על אג"ח ארה"ב ל-10 שנים אמורות לנוע בסביבות רמת 5%. בטווח הקצר התשואות אינן אמורות להגיע לרמה זו אך צפויות לעלות הרבה מעבר לרמות הנוכחיות.