מיטב בית השקעות: תחזית חיובית לסקטור העסקי המקומי

בנק ישראל פרסם לאחרונה את תחזיתו לצמיחה של ענפי המשק השונים לשנה הנוכחית ולשנת 2011. בשונה מהתחזית המבוססת על המקורות והשימושים במשק, תחזית זו מבוססת על ידי מתן אמדן נפרד ל-11 ענפי המשק.



על פי תחזית זו, התוצר של הסקטור העסקי צפוי לצמוח השנה בכ-5.7% (במונחים ריאליים). ענף התעשייה וענף הנדל"ן והשירותים העסקיים, שלהם משקל של כ-45% מהתוצר העסקי, הם מנועי הצמיחה העיקריים אשר יביאו לעלייה בתוצר העסקי השנה, כתוצאה מהתרחבות ממוצעת של כ-7.3%. נזכיר, כי הייצור התעשייתי גדל ב-11.7% (במונחים נומינליים) בחודשים ינואר-יולי השנה, לעומת התקופה המקבילה בשנה הקודמת.



חשוב לציין כי בהשפעת קצב ההתרחבות המהיר של הצריכה הפרטית ברביע השני, והגיע לרמה של 9%, בעיקר כתוצאה מגידול מואץ בצריכת מוצרים בני קיימא, ענף המסחר יתרחב השנה בקצב של 5.7% (הענף המהווה כ-12% מסך התוצר העסקי).



בתחום הפיננסים (המהווים כ-17.2% מסך התוצר העסקי) תרשם השנה התרחבות ריאלית של 4.2%. ענף התחבורה והתקשורת המהווה כ-10.9% מסך התוצר העסקי צפוי לצמוח ב-5.3%.



באופן כללי, נראה כי ההתאוששות הכלכלית והצמיחה היפה שנרשמה במשק בשנה האחרונה לא פסחה על אף אחד מענפי המשק. על פי התחזית, כלל ענפי המשק צפויים להשלים צמיחה הגבוהה מ-2% עד סוף השנה.



ביחס לשנת 2011, התחזית הינה מעט פחות אופטימית, אך רחוקה מלהיות פסימית. בבנק ישראל מצפים לעלייה של התוצר העסקי בגובה של 4.4%. למעט ענף הבנייה, בשנה זו כל ענפי המשק צפויים לצמוח בקצב צנוע יותר מהשנה הקודמת.



לפי בנק ישראל, ענף הבנייה צפוי לצמוח בקצב מרשים של 7% בשנת 2011, לעומת קצב חזוי של 4.8% השנה. עיקר התחזית לענף הבנייה, שמשקלו הוא כ-7% מהתוצר העסקי, מתבסס על גידול במספר סיומי הבנייה (145%), ועל גידול במספר התחלות הבנייה (18%), לעומת 2010. נדגיש, כי ההתרחבות בבנייה נובעת מעלייה בהשקעות בבנייה למגורים כאשר, מנגד קיימת התכווצות בהשקעות בבנייה שאינה למגורים.



לפי הערכת מיטב, אנו מצפים לצמיחה בשיעור של כ-4.4% בתוצר ריאלי של הסקטור העסקי, בכל אחת מהשנים 2010 ו-2011. אלו יביאו לכדי צמיחה בשיעור של 4% בתוצר המקומי הגולמי בכל אחת מהשנים הללו.
עם זאת חשוב לציין כי גורמי הצמיחה בשנת 2010 יהיו שונים מאלו שיתמכו בפעילות בשנת 2011. כך, בעוד שב-2010 היצוא הוא מוביל הצמיחה, ב-2011 הצריכה הפרטית וההשקעות יתמכו בצורה משמעותית יותר בפעילות.



דיוני החלטת הריבית לחודש אוקטובר 2010



בתהליך קביעת הריבית החודשית על ידי הנגיד מתקיימים בבנק ישראל שני דיונים – דיון בפורום רחב ודיון בפורום מצומצם. בדיון בפורום הרחב מוצגים תנאי הרקע הכלכליים הרלוונטיים להחלטה, ובדיון בפורום המצומצם מציגים מנהלי חטיבות המחקר והשווקים, ושני חברי הנהלה נוספים המשתתפים בדיון, את המלצותיהם לגבי החלטת הריבית ומתקיים דיון בדבר ההחלטה, ובסופו מתקבלת החלטת הנגיד.



המשתתפים דנו בתוצאות הרביע השני של השנה שבו תוצר צמח בקצב של 4.6%, אשר משקף המשך צמצום של פער התוצר, ושיעור האבטלה שירד לרמה הקרובה לטרום המשבר – 6.2%.



נראה כי הסיבה המרכזית להעלאת הריבית הייתה התפתחויות המחירים והאשראי בשוק הדיור. מחירי הדירות עלו ב-20% במהלך 12 החודשים האחרונים (עד חודש יולי) על רקע התרחבות מהירה באשראי לדיור בהשפעת הריבית הנמוכה לצד התאמה איטית יחסית של הצע הדירות. המשתתפים ציינו כי על-פי הנתון האחרון שפורסם קצב עליית מחירי הדירות התמתן (0.7% ביוני-יולי לעומת 2.2% במאי-יוני), אולם מוקדם להעריך האם מדובר בשינוי מגמה של קצב עליית המחירים.



לנוכח ההתפתחויות בשוק הדיור, המשתתפים דנו בצורך לשקול נקיטת צעדים מאקרו-יציבותיים נוספים, נוסף על הצעדים של המפקח על הבנקים שנכנסו לתוקף בחודש יולי.



בדיון צוין שהציפיות לאינפלציה משוק ההון ותחזיות החזאים לאינפלציה בשנה הקרובה נמצאות קרוב לגבול העליון של יעד יציבות המחירים למרות ציפיות להעלאה של הריבית המקומית כאשר הריביות בעולם צפויות להישאר נמוכות – גורם שצפוי לפעול לייסוף שער החליפין.



לבסוף, המשתתפים ציינו כי העלאת הריבית ב-0.25 נקודות אחוז תואמת את תהליך ההתאמה ההדרגתית של הריבית לרמה "נורמלית" בהתחשב בתנאי המשק. זאת כאשר ריביות הבנקים המרכזיים במשקים המתעוררים והמפותחים המובילים נמצאות ברמות נמוכות וצפויות להישאר נמוכות בחודשים הבאים.



דיון זה, מצביע על כך שהמשך העלייה במחירי הדירות והמשך התרחבות מהירה באשראי לדיור בהשפעת הריבית הנמוכה היוו הבסיס להעלאת הריבית.



מבט קדימה



"להערכתנו, תנאי הרקע הטובים של המשק הישראלי, יחייבו המשך הריסון המוניטרי במהלך 12 החודשים הקרובים", אומר רון אייכל, כלכלן ואסטרטג ראשי במיטב בית השקעות. "העובדה כי רמת הריבית היא נמוכה מאוד (ואפסית בניכוי האינפלציה), מביאה לעלייה בהיקף המשכנתאות עקב עלות המימון הזולה. דבר זה תורם להמשך עליית מחירים בשוק הדיור עקב עודף ביקושים והיצע מצומצם."



"עם זאת", אומר אייכל, "נראה כי, אם לא תהיה הפתעה שלילית בתחום חוזי השכירות, הבנק המרכזי לא יעלה את הריבית עד סוף השנה הואיל וריביות הבנקים המרכזיים במשקים המתעוררים והמפותחים המובילים נמצאות ברמות נמוכות וצפויות להישאר נמוכות בחודשים הבאים ואם לא די בכך אזי ההרחבות הכמותיות נמצאות בכותרות. דברים אלו גורמים, בין השאר, לייסוף שקל כנגד הדולר ופוגע ביצואנים."



אייכל ממשיך: "בהתחשב בכך שאנו גם לא צופים עלייה גבוהה במדד המחירים בחודש הקרוב (ציפייה לעלייה של 0.2% לחודש ספטמבר), תוך אי הפתעה שלילית משמעותית בתחום מחירי חוזי שכר הדירה וכי האינפלציה צפויה לעמוד ביעד של בנק ישראל (בין 1%-3%) לא תהיה סיבה משמעותית לנגיד הבנק לשנות את הריבית לחודש נובמבר."