"מניות חברות התקשורת הן עדיין מרכיב חובה בכל תיק השקעות"

>> שוק התקשורת נמצא בצומת דרכים חשוב, שיעצב את עתידו שנים רבות קדימה. השינויים האחרונים בו רבים: פרטנר מבקשת למזג לתוכה את ספקית האינטרנט סמייל; hot לקראת מיזוג או שיתוף פעולה הדוק עם מירס; וחזון ארבע קבוצות תקשורת גדולות קרוב מתמיד. לעומת זאת, איומי הרגולציה הם גדולים, למשל הורדת מחיר הקישוריות, כניסת מפעילי סלולר חדשים (במודל mvno או תשתיות מלא) ורפורמות צרכניות. מי שנותרים מבולבלים הם המשקיעים.



ערן יעקובי, סמנכ"ל מחקר בדש ברוקראז' ואחד האנליסטים הוותיקים שמסקרים את ענף התקשורת, מעריך כי על אף כל האיומים, העתיד של מניות התקשורת המקומיות חיובי מאוד. "אנחנו מוצאים ששוק התקשורת המקומי, על תשואת הדיווידנד שהוא מייצר, צריך להיות ענף הבסיס בתיק ההשקעות", הוא כותב.

יכולת הרגולטור מוגבלת



למרות הכוונות הטובות, יעקובי מעריך שיכולות הרגולטור מעטות, ושהרפורמות לא ממש יפגעו בחברות. ככלל, יעקובי צופה שמה שהיה הוא שיהיה בענף, והוא כופר במשקל הגדול של האיומים הרובצים לפתחו של הענף.







באשר לאיום הורדת הקישוריות ב-1 בינואר 2011 ל-6.87 אגורות לדקה, יעקובי כותב כי "יותר שיחות צפויות לעבור מהנייד לנייח, אך אנחנו חושבים שהשפעת הרפורמה תהיה מוגבלת נוכח דפוסי השימוש של הצרכן הישראלי המייצר דקות רבות בשיחות סלולריות". לעומת זאת, הוא סבור כי חברות הסלולר ערוכות לרפורמה. "אנחנו מעריכים כי ביכולתן לצמצם בשנה הקרובה את הירידה בהכנסות המצרפיות בכמחצית מהסכום המשוער, שהוא כ-930 מיליון שקל, על פי תחזית משרד התקשורת".



באשר לאיום ה-mvno, מציין יעקובי: "אנחנו ספקנים מאוד לגבי הצלחת המודל הזה נוכח האמור לגבי מדיניות משרד התקשורת. נכון להיום יש ארבע חברות בעלות רישיון ועוד שמונה המעוניינות לקבל רישיון וירטואלי. עד כה המפעילים המעוניינים לחדור לענף מדברים על בידול רק באמצעות מחיר, כלומר רובם המכריע רוצה להיכנס לשוק ה-prepaid ולהציע דקות בהנחה. בסך הכל, המספרים שנלמדו עד כה בעולם מצביעים על נתח שוק של 2%-3%. בכל מקרה, איננו רואים את השיחה הראשונה של מפעיל וירטואלי בישראל עולה לאוויר לפני סוף 2011".



באשר לאיום של כניסת מפעיל סלולרי "מלא" חדש לשוק, יעקובי מעריך כי מירס אכן תיגש למכרז התדרים ותשדרג את הרשת שלה לטכנולוגיית gsm, אך היא כנראה תהיה היחידה שתיגש למכרז. "מירס בוודאי תהיה שם, אך לא לפני 2012. מפעיל חמישי כנראה לא יפעל במגרש הזה, שכן מחיר הטעות כתוצאה מאי ודאות הוא אדיר. נכון להיום, נראה כי מכירת 012 סמייל לפרטנר והמגעים בין אקספון לפטריק דרהי (הבעלים של hot ומירס, א"ז) לגבי שיתוף פעולה להקמת מפעיל סלולרי משותף, מצמצמים את הסיכוי למפעיל חמישי כמעט לאפס".



עדיין דפנסיביות



אחרי ששלל את כל האיומים, יעקובי טוען כי "עם כל הרעש והצלצולים, איננו מקבלים את הטענה שמניות התקשורת הפכו להיות לא דפנסיביות. עדיין קשה למצוא מגזר יציב יותר. המלצתנו היא להחזיק במניות המגזר בשיעור דומה למשקל השוק שלו, ואף למעלה מכך.



באופן עקבי, בזק היא המניה החביבה על יעקובי. "הפגיעה בהכנסות וברווחיות של פלאפון צפויה להתקזז עם שיפור בהכנסות וברווחיות של בזק קווי, כתוצאה מהפחתת דמי הקישוריות. למרות צמיחה נאה יחסית לחברת טלקום מסורתית בשנים האחרונות, אנחנו מעריכים צמיחה קבועה של 0.5%, נמוך מקצב גידול האוכלוסייה". יעקובי מעריך שתשואת הדיווידנד של בזק תהיה כ-10%, ומציב למניה מחיר יעד של 10.7 שקל (לעומת מחיר נוכחי של 9.2 שקלים) עם המלצת "קנייה".



הניתוח של יעקובי עבור סלקום ופרטנר דומה. לגבי שתיהן הוא מעריך ירידה בהכנסות ב-2011 (3% ו-2% בהתאמה), אך טוען כי "שליפת תוכניות המגירה תוביל לצמצום בהשפעתן של החלטות הרגולציה". בשתי החברות יעקובי מעריך תשואת דיווידנד של 10% ואת מחירי המניות הוא מציב על 77 שקל לפרטנר ו-128 שקל לסלקום, שתיהן עם המלצת "תשואת יתר".



בנוגע ל-hot טוען יעקובי: "פעילות האינטרנט והטלפוניה הנייחת של hot עדיין נמצאת במגמת צמיחה, אם כי בקצב אטי יותר. פעילות הטלוויזיה הרב-ערוצית יציבה וצפויה להישאר כזו בעתיד הנראה לעין. הנחנו ירידה בקצב הצמיחה בהכנסות מכ-4% ב-2010 לכ-1.5% בשנה המייצגת. החברה ובעל המניות הגדול שלה עסוקים כל העת בשיפור הרווחיות באמצעות קיצוץ בהוצאות תוכן, בכוח אדם, ברכש, ובאמצעות הגדלת ההכנסות ממנויים דיגיטליים (vod ועוד) על חשבון מנויים אנלוגיים וכיוצא בזה".



התסריט שיעקובי צופה הוא מחיקה עתידית של hot מהמסחר. "החברה אינה מחלקת דיווידנדים ואולי צפויה לעשות כן בעתיד. עם זאת, אנחנו מעריכים כי בעל המניות העיקרי שלה, דרהי, מתכנן לקנות את כל השותפים ולהוציא החוצה את הציבור - ובכך להפוך את החברה לפרטית. ההיגיון הוא כמובן לאפשר עסקות בעלי עניין ומיזוג שקט עם מירס בעתיד, רחוק מעין ציבור המשקיעים. להערכתנו, רכישה כזו לא תתבצע במחיר הנמוך מ-50 שקל למניה". הוא מציב למניית החברה מחיר יעד של 48 שקל עם המלצה של "תשואת יתר".