בועת נפט וגז? ירון זר: החליפו את מניות דלק קידוחים באבנר

"עד לפני מספר שנים אם הייתם מחפשים אנליסטים שמתחמים באנרגיה או עבודות בנושא, לא הייתם יכולים למצוא בקלות. היום, עם התפתחות התחום בבורסה, התחילו מספר אנליסטים להתמחות בתחום", כך אמר שמעון סרוסי, שותף מנהל בחברת אקו אנרגיה בוועידת אנרגיה ועסקים 2010, בפאנל שעסק בשאלה האם יש בועת גז ונפט.



לדברי סרוסי, תחום חיפושי הגז והנפט הוא מאוד ספקולטיבי וקשה לחיזוי. עד למציאת הגז או הנפט, לשותפויות החיפושים והחברות השונות דרך ארוכה ועבודת האנליזה קשה במיוחד.



ערן יונגר, אנליסט האנרגיה של מגדל שוקי הון, המתמחה בנושא אנרגיה כבר יותר משלוש שנים, אמר כי: "האחריות המרכזית שלנו כאנליסטים היא לדעת לתמחר את הסיכון. אני אגע בעיקר בשאלות. ישנן עוד הרבה שאלות שנותרו פתוחות עדיין".



"כאשר אנו מגיעים להעריך מאגר אנחנו צריכים לדעת מהו מועד תחילת ההפקה, מחיר הגז, הוצאות ההקמה, ההפקה וגובה התמלוגים. האם אנחנו מדברים על צינור גז שיחבר את לווייתן לאירופה או על מתקן הנזלה? לכל שיטה יש יתרונות משלה. כל אחת מהשאלות האלו גוזרות שווי אחר למאגר. כל זה בלי להתייחס בכלל לכמות שיש בלווייתן. מישהו יודע איזה כמות ימצאו, אם בכלל? ואם ימצאו נפט?".



האם אנחנו במצב של בועה בשוק? מה תגיד למוסדי שישאל האם הגיע הזמן?



יונגר: "הבועה היא בלחץ המשקיעים. האסדה הגיעה ללווייתן לפני שבוע. משקיעים התחילו להתקשר ולשאול מתי יתחילו לקדוח. בעינינו זה בסדר. אף אחד לא צריך להתקשר אחרי שעתיים. איפה להערכתי כדאי היום להיות? משקיע מוסדי וגם אנחנו צריכים להתסכל על הסיכון. זה הכסף של הציבור ויש לנו אחריות אליו. אנחנו חושבים שצריכים להיות בחברות המפוזרות יותר ובמאגרים נוספים ופחות בחשיפה ישירה למאגר אחד".



גיל בשן, אנליסט האנרגיה של אי.בי.אי, בעל ניסיון של 5 שנים בתחום, ניתח את קבוצת דלק: "בקבוצת דלק ניתן לראות היטב את פיזור הסיכונים. כשמסתכלים על קבוצת דלק ובונים לה הערכת שווי זה שונה ממה שערן הציג. קבוצת דלק היא חברת החזקות וכתוצאה מזה אנחנו סומכים את שווי הנכסים של הקבוצה ואז מורידים את החוב הפיננסי ומגיעים למחיר למניה. לכן זה מבוסס גם על שווי נכסים סחירים".



"62% משווייה הסחיר של קבוצת הוא היום אנרגיה וזה עוד לפני המכירה של 20% מדלק רכב לגיל אגמון. אחרי זה האנרגיה ותשתיות יהוו 70% ומעלה מהקבוצה. במובן מסויים זה מעט מגביר את הסיכון בחברה, כי היא פחות מפוזרת".



"משקיעים נוטים לתמחר חלומות בתור דברים שהם ביד, אבל בקבוצת דלק יש גם נכסים מוחשיים וגם קצת חלומות. לקבוצת דלק יש אחזקה מהותית בכל הים שסביב תמר ולוויתן. קבוצת דלק תהיה שחקן מאוד מרכזי בענף".



"בהחלט יש סממנים של בועה בתוך הענף. למשקיע מוסדי חשוב מאוד שתהיה חשיפה לדלק. לגבי בועה - אנחנו עדיין לא יודעים מה הנכסים שקיימים בתוך השוק, אבל ההתנהגות של משקיעים לתמחר פרוספקטים כאילו הם מאגרים מוכחים. דווקא בחברות בהן יש פחות חלומות, כמו לדוגמא ישראמקו, התנודתיות יותר ויותר נמוכה והשווי יותר סולידי, ואפילו מתומחר בחסר".



ירון זר, אנליסט האנרגיה של כלל פיננסים סקר את אבנר וישראמקו: "לתחום הגז אני לא חושב שהיינו מספיק אופטימיים וגם את הפאנל אי אפשר להאשים באופטימיות כזו. עדיין ייתכן שאני לא מספיק אופטימי ביחס למה שהציבור רואה מול העיניים"



"תסתכלו על מפת הקידוחים בים - הכל קרוב, יש סיכוי למשהו יפה. אני מציע לכל אחד להפעיל היגיון בריא. לא לקחת את המלצות האנליסטים כמובו מאליו ולא את השורה התחתונה. תסתכלו על הניתוח ולא על השורה התחתונה".



"תמר ולוויתן יצרו קדחת חיפושים בכל הים. נתון נוסף הוא כי היקף הרישיונות מהמים הכלכליים של ישראל עלה מ-6% ב-2007 ל-54% בשנת 2009. הביקוש לגז טבעי הוא פונקציה של ההיצע, לא כמו במודלים כלכליים רגילים. צריך לקחת את זה לתשומת לב. במאי השנה חוברה תחנת צפית והיכולת עלתה ל-45%. בסוף השנה עוד תחנות יתחברו ואז נוכל אפילו לייצר 55%. ב-2011 אפילו מחצית מייצור החשמל יכולה להיות מגז טבעי.



לדברי זר, התשואות של עשרות ומאות אחוזים במניות החברות במגזר היו תוספת טובה מאוד לתיקי ההשקעות". אני רואה את אבן הדרך הקרובה בתחום כאבן דרך שלילית - ועדת ששינסקי, לפני הגעת תוצאות החיפושים בלוויתן".



לגבי אבנר, אומר זר כי היא מניה מועדפת, יחד עם דלק אנרגיה, החברה האם. כיום דלק קידוחים שהיא שותפות דומה היא באותו שווי שוק, זה ממש לא הגיוני כי היא אמורה להיות 5% פחות. אני קורא למוסדיים - החליפו את מניות דלק קידוחים באבנר".



"אני מניח שגז טבעי יהווה 50% מצריכת החשמל ולא 40%. זה הפרש משמעותי ומגדיל את השווי של החברות שמצאו גז טבעי. אני לא חושב שיש בועה במניות הגדולות. לגבי רציו ספציפית - אני חושב שחשיפה ללוייתן עדיפה דרך אבנר ודלק קידוחים".



יואב בורגן, אנליסט בפועלים סהר, הישווה בין דלק אנרגיה לשותפות : "אם אנחנו מסתכלים על רציו, אני רואה בהשקעה או במסחר במניה או ביחידת ההשתתפות כזו כמו משחק של 0-1. לעניות דעתי, ניתן להצדיק די בקלות מחיר של 1 שקל למניה. היום היא נסחרת סביב 45 אגורות למניה. אנחנו נמצאים באבן דרך מאוד משמעותית. אני חושב שיש פה תמימות דעים כי לוויתן 1 הוא אירוע מכונן בשוק האקספלורציה הישראלי.



"בלווייתן יש יותר סיכוי מאשר סיכון. אי אפשר לשלול את התרחיש בו רציו תסחר סביב מחיר האפס. בתרחיש של כישלון מוחלט היא יכולה להגיע ל-2 אגורות אבל התרחיש הזה לא מאוד סביר בעיני. אני צופה סדר גודל של 80 מיליארד דולר ללוייתן אם יצליח הקידוח. מנגד, אם יכשל לוויתן, תהיה שחיטה של כל המגזר, וזה ישפיע על כל השותפויות, גם אלו שאינן שותפות בו. ההייפ כבר עבר מזמן לתמר ללוייתן, אבל עדיין חשוב לזכור שגם בתמר אנחנו נמצאים ברמת סיכון מסוימת".



האנליסטים נשאלו אודות קידוח מגד 5 של שותפות גבעות עולם:



בורגן: "במגד 5 יש פוטנציאל לסיפור מאוד מעניין. אני מקווה שבעיית ההתנהלות שהייתה סביבם תשתפר בהמשך. הביקורת על ההתנהלות של שותפות גבעות עולם - זה לא סתם"



ירון זר: "לדעתי סיכוי ההצלחה בגבעות הוא סיכוי נמוך. אני שמח שיש שם 1.5 מיליארד חביות. כרגע זה נראה שעוד 10 שנים אפשר יהיה להפיק. הפוטנציאל קיים אך הסיכוי נמוך והשווי לא מצדיק את עצמו".