איך להגן על הציבור מעסקות בעלי עניין

>> מצער מאוד שההצהרה של יו"ר רשות ניירות ערך לשעבר, משה טרי, כי הרשות תקצה יותר מאמצים לבדיקת עסקות עם בעלי עניין, לא מומשה.

טרי העלה את הרעיון כי מומחי הרשות ינתחו עסקות בעלי עניין כדי לבדוק אם העסקות נעשו במחירים סבירים. גם אם מישהו יחשוב מחדש על אימוץ רעיון זה, אני פסימי לגבי היעילות שלו במלחמה בתמחור עסקות בעלי עניין. בעלי העניין יודעים כי העסקה תיבדק תחת זכוכית מגדלת על ידי משקיעים מוסדיים ועיתונאים סקרנים, ולכן טורחים לגבות את מחיר העסקה בחוות דעת של מומחה. ייתכן אף שאם העסקה מסובכת, בעלי העניין יטרחו לקבל חוות דעת ממומחה מחו"ל.



חזקה על מומחי בעלי העניין כי הם יכינו חוות דעת שתתאים לצורכי בעלי העניין, שאם לא, הרי לא ישתמשו בחוות דעתם, ויטרחו לחפש מומחה שייתן להם חוות דעת שתתאים לצורכיהם. המומחה יתמוך את חוות דעתו בהנחות שהן במתחם הסבירות, שיהיה כמעט בלתי אפשרי לערער את תקפותן ואת סבירותן.



אחד המקרים שבהם נערכה התמודדות חזיתית עם הערכת שווי, היתה במשפט ויסות מניות הבנקים - מדינת ישראל נגד בנק לאומי. הבנקים לאומי ודיסקונט הציגו הערכות שווי שנועדו לערער את אחת התזות העיקריות של התביעה. "המאבק" על הערכות השווי היה ממושך, ודרש השקעת משאבים רבים מצד התביעה, ומאוחר יותר כנראה גם מהשופטת מרים נאור בעת כתיבת הכרעת הדין והתייחסות להערכות השווי. השופטת קבעה שלא צריך להיות נאיביים ולחשוב שהיתה מוגשת מטעם ההגנה חוות דעת שמרכז הכובד שלה הוא כזה שאינו מצדיק את שווי השוק של מניות דיסקונט.



כיצד בכל זאת יכול המחוקק להגן על בעלי המניות מהציבור נגד בעלי עניין חמדנים? באמצעות חקיקה, שתקבע כי רכישת נכס על ידי החברה מבעלי עניין תיעשה בתשלומים שנתיים, לפי הרכיבים הבאים:



מספר התשלומים יהיה כמספר התקופות ששימשו את המומחה מטעם בעלי העניין בהכנת חוות דעתו. אם הערכת השווי נעשתה על ידי היוון תזרים מזומנים במשך חמש שנים, אזי פריסת התשלומים עבור רכישת הנכס תיעשה במשך חמש שנים.



סכום התשלום השנתי יהיה לפי התוצאות בפועל מהפעילות או מהנכס הנרכש, ולא לפי הערכים שהמומחה חישב בחוות דעתו. זו שיטה פשוטה ליישום ומייתרת ויכוחים על שיעור ההיוון שבו המומחה השתמש לצורך חוות דעתו, ומונעת תשלומי יתר על ידי החברה עבור רכישת נכסים מבעלי העניין.



אם הנכס הנרכש הוא נדל"ן והמחיר בעסקה נקבע בהערכת שמאי, אין להסתפק בתוצאה הסופית שאליה הגיע השמאי, אלא יש לדרוש לצרף תזרים מזומנים מפורט רב-שנתי מהנכס המיועד לרכישה. התשלומים עבור הנכס שיירכש יהיו אף הם בהתאם לתוצאות בפועל.



השיטה המוצעת לתשלום בעסקות בעלי עניין תמנע את העיוותים הקיימים כיום, כאשר מחירי העסקות מבוססים על הערכת שווי של מומחים, הערכות שעל טיבן כבר אמרה השופטת נאור את דברה.



הכותב הוא מומחה בחשבונאות חקירתית