>> מניית כלכלית ירושלים עלתה אתמול ב-5.5% והשלימה זינוק של יותר מ-100% מאז תחילת יולי 2010, והחברה נסחרת לפי שווי שוק של כ-2.2 מיליארד שקל. המניה של חברת הנדל"ן, הנמצאת בשליטת אליעזר פישמן, עדיין צריכה לעלות בכ-60% כדי לחזור למחיר השיא שלה בתחילת ינואר 2007.
גם התשואות לפדיון של איגרות החוב ירדו לרמות יציבות של כ-5.5% - דבר הצפוי לאפשר לכלכלית למחזר את חובה גם בשוק האג"ח. הזינוק במניות ובאג"ח של החברה נבע בעיקר משילוב של שיפור מקרו-כלכלי בחלק משוקי היעד שבה פועלת החברה, מימושים, מיחזור חובות לבנקים והמלצות חיוביות של אנליסטים.
בית ההשקעות מגדל שוקי הון פירסם השבוע המלצה חיובית לכלכלית ירושלים ולחברות נוספות בקבוצת פישמן - מבני תעשייה ודרבן. חברות הנדל"ן של קבוצת פישמן פועלות בישראל, בצפון אמריקה, במערב אירופה ועוד.
האנליסט אדיר עציוני ממגדל שוקי הון כותב: "להערכתנו, כלכלית ירושלים נמצאת במומנטום חיובי, כאשר אף על פי שהדיסקאונט בשווי אינו עמוק כפי שהיה, עדיין יש מקום לעליות שווי נוספות. שינויי מט"ח (בייחוד היורו) והעלאת מחיר היעד למבני תעשייה, מביאים אותנו לעדכן מעלה את מחיר היעד לכלכלית.
לאור הבדלי המינוף, השיפור במצב העסקים ורמת הסיכון-סיכוי, אנו נוקטים קו שמרני פחות בהערכתנו את מבני תעשייה, כאשר למרות הבדלי הדיסקאונט לטובת כלכלית, מבני תעשייה היא הבחירה המועדפת עלינו מבין השתיים.
"אנו מותירים את המלצת הקנייה לכלכלית ירושלים ומעלים את מחיר היעד ל-45 שקל. אנו מעלים גם את מחיר היעד למבני תעשייה ל-8.2 שקלים למניה וממשיכים להמליץ על קנייה. לגבי דרבן, מהלך המיזוג הצפוי עם כלכלית, עתיד להתבצע לפי הונה העצמי של דרבן, הנסחרת כיום לפי מכפיל של 0.95 על ההון. אנו מותירים את המלצת הקנייה כאשר מחיר היעד נמצא בעדכון".
בהתייחסו לעסקה הנרקמת למיזוגה של דרבן אל תוך כלכלית ירושלים, אמר עציוני: "רמת המינוף והחפיפה הגבוהה בעסקים ובאחזקות בין החברות עתידות לייצר סינרגיה טובה וחיסכון תפעולי לכלכלית ירושלים המאוחדת, וכמו כן לחזק את הבסיס הכלכלי הקיים". עם זאת, עציוני מסתייג ומציין כי בעוד המיזוג הוא בשורה טובה לבעלי האג"ח של כלכלית, הרי האי ודאות בקשר למחיר שאותו תשלם כלכלית בעבור מחיקת דרבן, אינה מיטיבה עם בעלי מניותיה.
דרבן נסחרת כיום במכפיל הון (היחס בין שווי השוק להון עצמי) של כ-1.2; בהתאם לכך, מעריך עציוני כי דווקא בעלי מניות המיעוט בחברה (כ-12%) לא ייתנו לחברה להימחק ללא תשלום פרמיה יפה על מחיר השוק הנוכחי שלה. בהנחה של מכפיל הון 1.2 לדרבן, המשמעות - ששווייה ייגזר ברמה של כ-1.45 מיליארד שקל, הגבוה בכ-15% ממחיר המניה כיום.
בעקבות זאת במגדל שוקי הון מעריכים: "הסיכוי שהמיזוג יתבצע בפרמיה על מחיר השוק הנוכחי גבוה מאוד". לגבי המחיר, סבור עציוני כי לא מדובר כאן בהזדמנות פז לכלכלית ירושלים, אלא בעיקר עבור מחזיקי המניות הנוכחיים של דרבן ומבני תעשייה שאספה את מניות דרבן ברמות מחירים נמוכות יותר בהרבה.
כלכלית ירושלים הכפילה את שוויה בתוך 3 חודשים
מיכאל רוכוורגר, מאת מיכאל רוכוורגר
21.10.2010 / 6:56