מי חכם יותר - אגמון או תשובה?

>> השבוע הושלמה עסקת דלק רכב. המנכ"ל גיל אגמון רכש 22% ממניותיה במיליארד שקל מבעל הבית שלו, קבוצת דלק שבשליטת יצחק תשובה. הן לתשובה הן לאגמון יש מניעים לביצוע העסקה שאינם נוגעים לדלק רכב.

תשובה ימצא מה לעשות עם המזומנים שתזרים העסקה לקבוצת דלק. דלק צפויה לרשום בגין העסקה רווח של 1.6-1.8 מיליארד שקל. אגמון ישנה את מעמדו ויעלה ליגה - ממנכ"ל שכיר לבעל חברה ששוויה 4.2 מיליארד שקל.



למרות שינוי יחסי הכוחות תשובה ואגמון גם יישארו שותפים. אגמון יחזיק ב-38% מדלק רכב ודלק השקעות תחזיק ב-33% מהמניות. ובכל זאת, העסקה מעלה את התהייה עבור מי מהם היא נעשית בתזמון נכון יותר.



השווי לפיו דלק רכב נסחרת משקף לה מכפיל רווח לא נמוך של כמעט 9. המניה זינקה ב-20% מאז חשף themarker את העסקה בתחילת ספטמבר. מחיר המניה בעסקה - 50 שקל - גבוה בכ-10% ממחירה בבורסה. ככל שמדובר בביצועי המניה העסקה נעשית בימים שבהם דלק רכב השלימה זינוק של 180% מאז השפל של מארס 2009 וחזרה למחיר השיא שלה מאמצע 2008. לתשובה זה הספיק, אגמון כנראה מאמין שהשיא הזה הוא זמני.



דלק רכב נמצאת מעבר לשיא שלה ככל שמדובר בדומיננטיות של מותגי מאזדה ופורד שאותם היא מייבאת. נתח השוק שלה ממכירות כלי הרכב בישראל היה 20% במחצית הראשונה של 2010, לעומת 25% ב-2009 המחצית הראשונה של 2010 היתה טובה לחברה עם זינוק של 15% במכירות לכמעט 2 מיליארד שקל, עלייה של 64% ברווח הגולמי ועלייה של 15% ברווח הנקי לכמעט 200 מיליון שקל. ואולם מה שנראה מצוין על רקע המחצית הראשונה של 2009 - מחצית של משבר עולמי - מחוויר מול המחצית הראשונה של 2008. מחצית שבה המכירות התקרבו ל-2.9 מיליארד שקל והרווח הנקי הסתכם ב-330 מיליון שקל.



ההבדל בשנים מדגיש פרמטר שבו תלויה כדאיות העסקה בשנים הקרובות, כשמכירות כלי רכב חדשים הם פרמטר הצמוד למצב הכלכלה העולמית. מעל דלק רכב גם מאיימות התקנות המאפשרות את היבוא המקביל והמגמה הירוקה בענף הרכב.



לנוכח זאת נראה כי השלשת שווי החברה שביצעו אגמון כמנכ"ל ויצחק תשובה כבעל שליטה לפני המשבר של סוף 2008, לא תהיה קלה לשחזור. עם זאת, המספר החשוב שאגמון יצטרך לוודא שיישמר הוא תשואת הדיווידנד המרשימה של 11% של דלק רכב כיום. שמירה כזו תגרום לכך שאגמון יוכל לראות את העסקה כמשתלמת, אך היא תלויה בהמשך היציבות הכלכלית במשק הישראלי והיעדר משברים בעולם.