"אין ספק כי המינוף הגבוה של פרטנר ביחס למתחרותיה יקשה עליה להתמודד בשנה הקרובה בשוק הסלולר התחרותי", כך קובע האנליסט דודו יוגב מבית ההשקעות גמול סהר בסקירה ראשונה למניית פרטנר.
הבעיה העיקרית ממנה סובלת היום פרטנר, קובעים בגמול סהר, היא איתנות פיננסית נמוכה, הבאה לידי ביטוי בהון עצמי שלילי וחוב פיננסי עצום, המהווה כ-87% מסך נכסיה (בניכוי רכוש אחר).
מאז תחילת שנת 2000 ועד לסוף הרבעון השלישי של 2001 גדל החוב הפיננסי של החברה מרמה של כ-2.1 מיליארד שקל לרמה של כ-3.2 מיליארד שקל, ובאותה תקופה חלה ירידה של כ-400 מיליון שקל ביתרת המזומנים של החברה. פירוש הדבר שחברת פרטנר 'שרפה' כ-1.5 מיליארד שקל בתוך 7 רבעונים או כ-215 מיליון שקל ברבעון בממוצע.
"לפי קצב שריפת המזומנים הנוכחי (70-80 מיליון שקל לרבעון), ובהתחשב בתשלום עבור רשיונות התדרים (כ-310 מיליון שקל בשנתיים הקרובות) החברה תגיע לניצול מלא של מסגרת האשראי שלה במחצית הראשונה של שנת 2003. לאור זאת, החברה תהיה חייבת לגייס סכום של מאות מיליוני שקלים בשנה הקרובה כדי לממן פעילותה השוטפת וכן את השקעתה העתידית בתשתיות הדור השלישי.
"מצבה הפיננסי של פלאפון טוב מזה של פרטנר, עקב האיתנות הפיננסית העדיפה שלה ועקב העובדה שבזק מזרימה כספים לתמיכה בפעילותה השוטפת. עדיפותה הפיננסית של פלאפון נותנת לה נקודת פתיחה טובה לתחרות מול פרטנר הסובלת מ'גיבנת פיננסית' כבדה", מעריכים בגמול סהר.
"טכנולוגיית דור 3 לא תחדור באופן משמעותי לישראל לפני 2004 כאשר ההשקעה בהקמת תשתיות הדור השלישי צפויה להתחיל לכל המוקדם בשנת 2003. שיתוף פעולה בין חברות הסלולר בהקמת תשתיות סלולר משותפות יכול להביא לחיסכון משמעותי של מאות מיליוני שקלים לחברות".
עוד קובעת הסקירה, שהחרפת התחרות בין סלקום ופרטנר תגבה מחיר יקר מפרטנר. שיעורי הנטישה של מנויי פרטנר עשויים לגדול לאור היכולת להחליף את הכרטיס החכם או לבטל את החסימה הקיימת בחלק מהטלפונים הסלולריים תמורת קנס בתשתית ה-GSM.
המעבר של סלקום ל-GSM יגרום לפגיעה מסוימת במרכיב ההכנסות משירותי הנדידה של פרטנר ולשחיקה מסוימת ב-ARPU (הכנסה ממוצעת למנוי) שלה.
הירידה ההדרגתית ב-ARPU תימשך עד להתייצבות ב-2003, והוא עשוי לעלות מעט בשנים 2004-2006 כתוצאה מגידול מתון הצפוי בהכנסות מתקשורת נתונים אשר יפצו על השחיקה בהכנסות מתקשורת קולית.
עלות רכישת לקוח תעלה בחזרה לרמה של כ-500 שקל עקב התגברות התחרות מול סלקום ופלאפון אשר עשויה להביא למבצעי שידרוג מכשירים הכרוכים בסבסוד חלקי של המכשירים וכן לסבסוד גבוה יותר למנויים חדשים.
שוק הסלולר הישראלי, קובעים בגמול סהר, נמצא על סף רוויה ושיעור צמיחת כמות המנויים בו צפוי לרדת משמעותית החל משנת 2002 לרמה חד ספרתית.
"לאור הסיכון הפיננסי הגבוה בחברה, אשר מעיב על פעילותה בשוק הסלולרי התתרותי, אנו סבורים כי ההשקעה במניית פרטנר איננה כדאית. בית ההשקעות מתחיל לסקר את המניה ב'החזק' עם מחיר יעד של 27.6 שקלים למניה, הנמוך בכ-3% ממחיר השוק", מסכמים בגמול סהר.
גמול סהר: ההשקעה בפרטנר אינה כדאית
ערן גבאי
27.1.2002 / 11:05