אינווסטק: מכירת החזקות אי.סי.איי באי.סי.טל תיעשה במחצית הראשונה של השנה; לא תמכור אותן לחברה מסחרית

התוצאות הכספיות שפירסמה חברת אי.סי.טל הישראלית לרבעון הרביעי עברו את התחזיות, הן בשורה התחתונה והן בשורה העליונה. בבתי ההשקעות סלומון סמית ברני ואינווסטק המכסים את החברה נותרים איתנים בהמלצת ה"קנייה" למניית החברה, לאור התחזית החיובית שלה להמשך והצמיחה היציבה בהכנסות וברווחי החברה.



החברה דיווחה על הכנסות של 22.3 מיליון דולר ברבעון הרביעי ורווח של 20 סנט למניה (בנטרול מחיקות חד פעמיות כולל של מו"פ בתהליך), בעוד התחזית הממוצעת היתה לרווח של 16 סנט למניה. השיפור ברווח למניה מיוחס לשיפור בשורת הרווח הגולמי ולהוצאות תפעוליות נמוכות מאלה להן ציפו האנליסטים. תחום הטלקום היווה 76% מהכנסות החברה לרבעון הרביעי, ותחום המערכות הממשלתיות היה 24%.



ההכנסות שהציגה החברה ברבעון ייצגו צמיחה של 32% מהרבעון המקביל ושל 7% מהרבעון הקודם, בדומה לשיעורי הצמיחה שהציגה החברה בשלושת הרבעונים הקודמים. אי.סי.טל מפתחת ומשווקת מערכות המאפשרות לספקיות התקשורת לנטר ולהבטיח איכות תקשורת גבוהה ברשתות מבוססות קול, מידע, VoIP וסלולר; לגלות, לנהל ולמנוע הונאות ברשתות קוויות, סלולריות ואחרות; וכן לאפשר לספקי תקשורת לחייב בגין תעבורה ושירותים הניתנים על ידם לספקים אחרים. החברה נסחרת בבורסת הנאסד"ק לפי שווי שוק של 260 מיליון דולר.



מספר ימי החייבים ירדו



האנליסטים ויקטור הלפרט ורובין נזרזדה, מבית ההשקעות סלומון סמית ברני, מציינים לטובה את השיפור המרשים בימי הלקוח של החברה: קטנו מ-197 ל-159 ימים - עדיין לא מספר נמוך, אך בסלומון סמית ברני מעריכים כי המספר יירד הלאה ברבעונים הקרובים.



הם מותירים למניה המלצת "קנייה" עם מחיר יעד של 25 דולר למניה. בשנה הנוכחית הם מאמינים כי החברה תדווח על הכנסות של 100 מיליון דולר ורווח של דולר אחד למניה. יצוין, כי מחיר יעד זה משקף מכפיל של 25 - ולדברי האנליסטים הינו דיסקאונט על שוויי חברות בנות השוואה אליה.



גם האנליסט מתיו פירסון מאינווסטק מעודד מהשיפור בשורות מאזניות מסוימות של החברה, וביניהן סעיף החייבים שירד ב-6.1 מיליון דולר לרמה של 38.9 מיליון דולר ברבעון הרביעי (מה שגרם לירידה בימי הלקוח ל-159 יום). יתרות המזומן של החברה הסתכמו ב-45 מיליון דולר (2.21 דולרים למניה) - עלייה של 4.1 מיליון דולר מהרבעון השלישי. "מאמץ גבייה נחוש יותר מכל האזורים הגיאוגרפיים בהם החברה פעילה", אומר פירסון.



התחזית שהנהלת החברה נתנה היא לצמיחה של 24%-25% בשנת 2002 ורווח למניה של דולר. "התחזיות הללו נמוכות מתחזיותינו, ונראה כי ההנהלה נוקטת זהירות לאור אי הוודאות ברשתות הדור הבא".



תסריטים למכירת חלקה של אי.סי.איי



אבל אם החברה סיפקה תחזית לגבי ההכנסות והרווחים, הרי שלא ניתן לומר זאת לגבי לוח הזמנים הנוגע למכירת ההחזקה של החברה האם, אי.סי.איי טלקום . אי.סי.איי מחזיקה כיום ב-70% מהון מניות אי.סי.טל, והיא הודיעה על כוונתה להפוך החזקה זו לנזילה. לדברי אינווסטק, העובדה שעניין זה תלוי ועומד, מציבה לדבריהם "חסם עליון" למניה - ובמלים אחרות, לוחצת עליה ומונעת ממנה לעלות.



הם משרטטים שלושה תסריטים אפשריים למכירת חלקה של אי.סי.איי באי.סי.טל, לאור הצורך של הראשונה במזומנים.



הסצנריו הראשון, הוא מכירת חלקה לצד מעוניין כלשהו, חברה מסחרית. הסיכוי נמוך, אומר פירסון, שכן אי.סי.איי זקוקה באופן נואש למזומנים ועסקה מסוג זה תהיה מורכבת ממזומן ואלמנט מנייתי של החברה הרוכשת. "מהלך כזה עשוי להסתיים בדחיקת מחזיקי המיעוט בחברה החוצה", מסביר האנליסט, "ואומנם יוריד את החסם העליון למניה אולם לא יגדיל את הסחירות שלה", וזו הרי בעיה נוספת שאי.סי.טל מעוניינת לפתור.



סבירות גבוהה למכירת חלקה בשוק



התסריט השני הוא מכירת חלקה המלא של אי.סי.איי בשוק (70%). לדברי האנליסט, לכך יש סבירות גבוהה, שכן יש למשקיעים "תיאבון" לביצוע עסקה כזו - אם כי בדיסקאונט הגיוני. אם אומנם התסריט יתממש, הרי שמחיר המניה יוכל לעלות עד שהיא תיסחר בצורה שתתאם את הנזילות החדשה של החברה.



פירסון אינו מתייחס לכך שאי.סי.איי, אם תמכור את כל חלקה, תשאף לקבל סכום מסוים עבור השליטה בחברה. התסריט השלישי הוא מכירת חלקה של אי.סי.איי בבלוקים. גם כאן, אומר פירסון, קיימת סבירות גבוהה. שוב - בדיסקאונט המתאים. בצורה זו, הסחירות במניה תעלה ואיתה מחיר המניה. אם כך, הסיכוי הטוב ביותר הוא לביצוע שני התסריטים האחרונים.



באינווסטק העלו בשוליים את תחזית ההכנסות לחברה ל-103.6 מיליון דולר - כלומר, צמיחה שנתית של 28% ורווח למניה של 1.01 דולרים. בבית ההשקעות אומרים כי המכפיל הממוצע של חברות ניהול רשתות תקשורת הוא 25 וכי החברה נסחרת במכפיל של 16.2 (פרופורמה) על בסיס ההערכות ל-2002 (בשונה מהערכת סלומון סמית ברני), וכשהיא תגביר את הצלחתה על ידי חוזים גדולים עליהם היא חותמת או תרחיב את פורטפוליו המוצרים שלה, המניה תוכל לעלות, ויהיה זה מוצדק. מחיר היעד למניה הוא 20 דולר - גבוה ב-27% ממחיר המניה כיום.