משבר ההתבגרות של מיקרוסופט

רויטרס



>> מדי שנה ביולי מזמינה מיקרוסופט לא מעט מאנשי וול סטריט לקמפוס שלה שמחוץ לסיאטל. המנכ"ל, סטיב באלמר, וההנהלה הבכירה שלו עוסקים במשך חצי יום בהסברים על חברת התוכנה הגדולה בעולם, והקהל בדרך כלל קשוב וידידותי. ואולם השנה, הדברים לא התנהלו כפי שבאלמר היה רוצה.

באלמר, מנכ"ל החברה מאז 2000, דיבר בהתלהבות על חלונות 7, מנוע החיפוש החדש בינג, גרסת חלונות 7 החדשה לסלולר ומערכת המשחקים הביתית xbox. אבל דווקא בנוגע לשאלה איך תתמודד מיקרוסופט עם האייפד הפופולרי של אפל, שטורדת את מנוחת המשקיעים, חסך באלמר בפרטים.



בסוף סדרת המצגות של באלמר נראתה האנליסטית המשפיעה מגולדמן סאקס ותומכת מיקרוסופט ותיקה, שרה פריאר, בלתי משוכנעת. היא רצתה שבאלמר ינסה שוב להסביר את מתקפת הנגד לאייפד. באלמר, בעל נוכחות אנרגטית תמידית על הבמה, הרים את קולו עוד יותר מהרגיל, ובמחיאת כף מהדהדת חזר על הנקודות העיקריות שלו: "הטאבלטים שלנו יגיעו בקרוב. יהיו להם שבבי אינטל. הם יריצו חלונות. אנחנו הולכים למכור כמו משוגעים. אנחנו הולכים לשווק כמו משוגעים", הרעים.



שלושה חודשים לאחר מכן, מיקרוסופט ושותפיה בתחום החומרה חשפו רק טאבלט חלונות אחד, שלא נראה כמתמודד מול אייפד, שלא לומר מנצח. בין השאר, זו הסיבה לכך שהמניה של מיקרוסופט נדדה מטה, וירדה כ-16% השנה, למרות זינוק במניות הטכנולוגיה שהעלה את הנאסדאק ב-10% באותה תקופה. מניית מיקרוסופט נותרה תקועה באותה נקודה שבה היתה ב-2002.



בתחילת אוקטובר, פריאר הרימה ידיים והוציאה את מניית מיקרוסופט מרשימת הקנייה של הבנק שלה, תוך שהיא מורידה את המלצת הקנייה ל"נייטרלי". אחת מהתלונות שלה נגד החברה היתה חוסר ב"אסטרטגיה צרכנית קוהרנטית", בדיוק מה שמיקרוסופט ובאלמר ניסו להציג בפגישה ביולי. הורדת הדירוג על ידי גולדמן סאקס, שהובילה את ההנפקה הראשונה של מיקרוסופט ב-1986, היתה מכה בלתי צפויה עבור החברה.



רק ארבעה חודשים לאחר שאפל עברה את מיקרוסופט בשווי החברה - אירוע שהיה בלתי נתפש עד לאחרונה - הורדת המלצת הקנייה מיקדה את תשומת הלב בשאלות לגבי מיקרוסופט שעולות יותר ויותר בקרב לקוחות, משקיעים ואפילו כמה עובדים. למה המניה לא זזה בשמונה שנים, למרות רווחים ומכירות שיותר מהוכפלו בתקופה הזו? האם מיקרוסופט באמת בחזית הטכנולוגיה? למה היא לא יכולה להמציא גאדג'טים פופולריים כמו גוגל או אפל? האם באלמר עדיין האדם הנכון להוביל את החברה?



מהצד השני, ייתכן שאנשי וול סטריט פיספסו את התשובה של באלמר: החברה היא לא אפל ואינה יכולה יותר להבטיח צמיחה מדהימה או מחירי מניות מרקיעי שחקים. היא לומדת איך להיות חברה בוגרת ואחראית מבחינה כלכלית, שתחזיר כמה שהיא יכולה לבעלי המניות בדרכים אחרות.



הצד החיובי



על הנייר, מיקרוסופט היא חברה חזקה וצומחת. המכירות שלה שברו שיאים והגיעו לכדי 62.5 מיליארד דולר בשנת הכספים הקודמת, עלייה של 7% מהשנה שלפניה, והרווח הגולמי היה הגבוה ביותר בהיסטוריה של החברה, 18.8 מיליארד דולר. הרווח התפעולי של 70% על חלונות הוא מושא קנאתן של חברות בכל העולם. מערכת ההפעלה החדשה, חלונות 7, היא להיט - 240 מיליון רישיונות שנמכרו ברחבי העולם בשנה הראשונה הצליחו למחוק את צחנת כישלון ויסטה - ונראה שהיא תתרום להמשך האחיזה האיתנה של מיקרוסופט ביותר מ-90% משוק מערכות ההפעלה.



עם יותר מ-36 מיליארד דולר במזומן והשקעות לטווח קצר, מיקרוסופט היא אחת מהחברות האמריקאיות המעטות המחזיקות בדירוג אשראי של aaa. לקוני איגרות חוב יש אמון בהצלחה ארוכת הטווח של החברה, והם רכשו לאחרונה את איגרותיה ל-30 שנה בריבית הנמוכה ביותר בהיסטוריה.



אף על פי כן, מניית החברה נותרה סביב ה-25 דולר בשמונה השנים האחרונות. מניית אפל, לעומת זאת, זינקה פי 25 באותה תקופה. עבור אחדים, זהו סימן לקנות. מחיר המניה הנוכחי הוא "זול בצורה מטורפת עבור חברה מקליבר כזה ועמדת שליטה שכזו בשוק", אומרת המשקיעה המוכרת וויטני טילסון, מנהלת ב-t2 וב-tilson mutual funds, שמחזיקה ורוכשת באחרונה מניות מיקרוסופט. ברבעון השני השנה, מנהלים בכירים בקרנות גידור, כמו דינקאר סינג ב-apg axon ודייוויד איינהורן ב-greenlight, רכשו גם הם מניות של מיקרוסופט.



ספקות דיגיטליים



הצד השלילי הוא שיחידת הבידור והמכשירים של מיקרוסופט, הכוללת את מערכת המשחקים xbox ואת מערכת ההפעלה הסלולרית הכושלת חלונות 6.5, היא רווחית הרבה פחות. יחידת השירותים המקווניםשל החברה, הכוללת את מנוע החיפוש בינג ואת פורטל הרשת msn היא מקור בלתי פוסק להפסדים, שהסתכמו בכ-6 מיליארד דולר בחמש השנים האחרונות.



בנוסף, יש חששות שמיקרוסופט לא התכוננה מספיק טוב למעבר למחשוב נייד. חלק ממחזיקי המניות הגדולים החלו למכור. קרנות הנאמנות fidelity ו-t.rowe price קיצצו את אחזקותיהם בכמעט רבע ברבעון השני של 2010. "שוק הטאבלטים, האייפד במיוחד, ושוק הסמארטפונים הם בעיות גדולות עבור החברה ונראים בבהירות במניה", אומר קן אלן, מנהל תיק ההשקעות ב-t.rowe price.



מוקדם מכדי לומר אם ההשקה הקרובה בארה"ב של מערכת ההפעלה של מיקרוסופט לסלולר - הניסיון הנואש האחרון שלה לצמצם את הפער מול אפל וגוגל בשוק הסמארטפונים המתפתח - תצליח. אבל יש חששות ש-9 מיליארד דולר שמיקרוסופט משקיעה מדי שנה במחקר ופיתוח, כ-69 מיליארד דולר בעשור האחרון, לא הביאו לפריצת דרך.



"ההשוואה לאפל בעשור האחרון", אומר דון דודג', לשעבר עובד במיקרוסופט שעובד כיום בגוגל, "אינה מחמיאה". אחד ההסברים לכך הוא שמיקרוסופט בילתה את העשור האחרון במגננה. לדברי מנהל לשעבר בחברה, "הם מנסים להגן על מקורות הכנסה במקום לקחת סיכונים. מקורות הכנסה חדשים מסכנים את הישנים, והישנים מפרנסים אלפים. זו בעיה".



לפני עשור היו למיקרוסופט טאבלטים. היא היתה אחת החברות הראשונות שנכנסו לשוק הסמארטפונים והבינו את הפוטנציאל העסקי של חיפוש ברשת. אבל כישלונה בהקצאת משאבים לפרויקטים הנכונים הותיר אותה מפגרת אחרי אפל וגוגל בשווקים החשובים הללו.



בעיית באלמר



יש כאלה שמאשימים את מנהיגה של מיקרוסופט בכשלונותיה. באלמר, 54, משמש כמנכ"ל החברה מאז ינואר 2000. פאלמר, חבר של גייטס מהארווארד, היה המנהל העסקי הראשון שמיקרוסופט שכרה ב-1980 חמש שנים לאחר ייסוד החברה. ההופעות מלאות הלהט, ולעתים הזיעה, של באלמר בפומבי הפכו אותו לכוכב יוטיוב. האישיות הקולנית והידידותית שלו היא ההפך הסגנוני של מנכ"ל אפל, סטיב ג'ובס.



במשך 10 השנים של באלמר כמנכ"ל, הוא נתקל בכאלה שפיקפקו ביכולותיו. אבל יש שטוענים שעכשיו הגיע הזמן לשינוי. מקורות אנונימיים אף טענו בקיץ בבלוג the daily beast כי שורה של בכירי מיקרוסופט תכננו הפיכה נגד באלמר. מקורות בתוך החברה שללו זאת מכל וכל.



באלמר הבהיר בשיחה בשבוע שעבר כי הוא נלהב מעבודתו ואמר שאין לו תוכניות לפרוש בקרוב. "ביום שאחשוב שלחברה יהיה טוב יותר בלעדי - אפרוש", הוא אמר. אבל עובדים ומשקיעים מביעים יותר ויותר חוסר שביעות רצון מתפקודו של באלמר. חלק מהביקורת נובעת מראייתו העסקית של באלמר לטווח ארוך, לאחר 30 שנה בחברה. האופק שלו רחוק יותר מזה של המשקיעים", אמר אלן מ-t. rowe price. "משקיעים היו מחליטים אחרת ממנו במקרים רבים".



הקונצנזוס הוא שבאלמר לא הולך לשום מקום עד שחברו הוותיק ושותפו לעסקים גייטס ירצה שהוא ילך. "כל עוד ביל רוצה את סטיב כמנכ"ל, סטיב יהיה מנכ"ל, זה עד כדי כך פשוט", אמר בראד סילברברג, לשעבר מנהל במיקרוסופט. "אין סיבה לחשוב שאמונו של גייטס - בעל המניות הגדול בחברה עם 7.2% - בבאלמר פחת מאז מינויו". מנהלים אחרים לשעבר אומרים כי באלמר שומר על נכסי החברה, ואין טוב ממנו לניהולה.



קשה להיפרד



מזה שנים, יש הקוראים להפרדה של חלקי מיקרוסופט. "הם צריכים ללכת על מודל כמו של hp או ג'נרל אלקטריק, שבו מחלקים את החברה לכמה עסקים עצמאיים למחצה", אמר מנהל לשעבר במיקרוסופט. "ככה הם יקבלו הרבה אנשים באיכות של מנכ"ל שינהלו את העסקים. זה מה שמיקרוסופט צריכה לעשות וכך גם יימצא מחליף לבאלמר".



זה גם מה ששופט פדרלי החליט שיש לעשות ב-2000, לאחר שפסק כי מיקרוסופט ניצלה לרעה את עמדת המונופול שלה עם חלונות - אך פסק הדין שלו בוטל בערעור. מייק קוס, שעבד במיקרוסופט ב-1983-2002 אומר כי "אולי זה היה מיטיב עם החברה, להיפרד". קוס אמר כי החשש לפגוע בחלונות או באופיס מדכא את החדשנות במיקרוסופט.



מיקרוסופט עוד לא מראה עניין בפירוק ליחידות אוטונומיות. באלמר עצמו כינה את רעיון הפירוק של פריאר "מטורף" ו"כמעט משוגע". בתוך החברה אומרים כי קו הסלולר החדש - הכולל יישומי אופיס, בינג, משחקי xbox, דפדפן אקספלורר, הוטמייל, אאוטלוק, ונגן המוסיקה zune הם דוגמה מושלמת לחלקיה השונים של החברה המשתפים פעולה במוצר אחר, מה שהיה קשה בהרבה אם חלקי החברה היו מופרדים.



הענן שלפניהם



אם תשאלו את בכירי מיקרוסופט מה טומן בחובו העתיד, הם ידברו על מחשוב ענן, מונח המתאר אספקת תוכנות, שירותים ואחסון נתונים באינטרנט. השינוי זה הוא איום פוטנציאלי למיקרוסופט. למה לשלם עבור אופיס כשאפשר להשתמש בגוגל דוקס בחינם?



לאחר מעט סקפטיות ראשונית, בשנים האחרונות החלה החברה להקדיש עצמה לחלוטין למחשוב ענן, עם אסטרטגיה של "תוכנה פלוס שירותים" - הנחה שהעתיד יכלול שילוב של תוכנה מקומית המחוברת לרשת. המעבר לכיוון הענן הובל על ידי ארכיטקט התוכנה הראשי ריי אוזי, היורש האינטלקטואלי של ביל גייטס, שאמור לפרוש בחודשים הקרובים.



בוב מוגליה, ראש חטיבת השרתים והכלים, אחראי על יישום חזונו של אוזי. מוגליה אומר כי המעבר למחשוב ענן הוא מהפכה גדולה כמו המחשב האישי והאינטרנט. הוא אומר כי המעבר, הכולל השקעה בחומרה ואופן מכירה חדש, יצמצם כנראה את שולי הרווח של מיקרוסופט, אבל הוא מקווה שמקורות הכנסה החדשים יפצו על כך.



השלב הבא



בינתיים סוגרת החברה בשקט פרויקטים לא מבטיחים. השנה היא הרגה את טלפון ה-kin, כלי החירום החברתי vine ואת פרויקט המודעות במשחקי מחשב massive. בשנה שעברה היא סגרה את האנציקלופדיה הדיגיטלית אנקרטה.



עם זאת, יש אפשרות שמיקרוסופט תנסה לקנות את דרכה לצמיחה, כפי שעשתה בהצלחה היריבה אורקל. החברה נוטה לעשות תריסרי עסקאות קטנות מדי שנה, בדרך כלל בהיקפים נמוכים מ-250 מיליון דולר, אבל השנה האטה את רכישותיה באופן משמעותי. אף כי מיקרוסופט מוזכרת כקונה פוטנציאלית בכמעט כל מיזוג ורכישה, סמנכ"ל הכספים פיטר קליין אמר כי בלתי סביר שתבוצע "מגה-רכישה".



העסקה הגדולה ביותר של מיקרוסופט עד כה, הרכישה של חברת המודעות המקוונות aquantive ב-2007 תמורת 6 מיליארד דולר, לא היתה הצלחה גדולה. בעלי המניות אף מרוצים מכך שהצעת הרכישה ליאהו ב-47.5 מיליארד דולר נדחתה ב-2008, והובילה להסכם שיתוף חיפוש שנותן למיקרוסופט את רוב מה שהיא רצתה בכל מקרה. העסקה החשובה ביותר שלה עשויה להיות הרכישה של 1.6% מפייסבוק ב-2007 תמורת כ-240 מיליון דולר.



מיקרוסופט מנסה להדק את החגורה, ומעדיפה לשים לב למחיר ולא לקנות צמיחה בכל מחיר. ב-2009 ביצעה החברה קיצוצים ראשונים בתולדותיה כש-5,800 אנשים פוטרו, כ-6% מעובדי החברה. באוקטובר הודיעה החברה כי עובדיה יצטרכו לראשונה להתחיל לשלם חלק מביטוח הבריאות שלהם החל מ-2013 כנהוג בחברות אחרות.



בכל הקשור למתחרי האייפד, בתעשייה צופים שחברות כמו acer, דל וטושיבה יציגו מכשירים לאחר ששבב ה-oak trail של אינטל, בעל צריכת החשמל הנמוכה, יושק בשנה הבאה. אף שייתכן שהם יהיו רק מחשבים ניידים עם מסכי מגע, ההערכות הן שהם יתפסו נתח משוק הטאבלטים המתהווה, אותו מעריכה חברת המחקר גרטנר ב-55 מיליון יחידות בשנה הבאה.



אם מיקרוסופט תצליח גם היא להיכנס לשוק הטאבלטים, תוך שהיא שומרת על מיקוד ועל משמעת עלויות, אז אולי לחברה ולמשקיעים שלה תהיה הבנה טובה יותר אחד של השני. "מיקרוסופט גדלה. היא ספקית טכנולוגיה בוגרת, מבוצרת ומובילה", אמר דן הנסו מקרן ההשקעות בלקרוק. "היא לא מה שהיתה לפני 15 שנה. זה לא מה שאפל היום מבחינת עקומת גדילה גבוהה, אבל אני לא יודעת אם שוק המניות הגיע כבר לרמה בוגרת כזו של פרספקטיבה", לטענת גרטנר.