בוקר לאחר פרסום טיוטת ההמלצות של ועדת ששינסקי, וחברות מגזר הגז הטבעי והנפט סובלות מירידות קלות בלבד. על פי הטיוטה, יושארו התמלוגים למדינה על כנם ברמה של 12.5% ברוטו, אך בנוסף יבוטל מס האזילה ויתווסף מס סקטוריאלי חדש בשיעור של 20%-60% מהרווחים, שייכנס לפעולה אחרי שהחברה שמצאה את המשאבים תחזיר 250% מהשקעתה.
ירון זר: ישראמקו יורדת ורציו עולה - מכיון שהמס לא יוטל על מתקני היצוא
"התנהגות המניות הבוקר מצביעה על כך שהמשקיעים מאמינים שאין חדשות מהותיות בפרסום מאתמול, בהמשך להדלפות מתחילת השבוע. בסך הכל בחודש האחרון הציגו המניות ירידות לקראת פרסום מסקנות הוועדה. ישראמקו לדוגמא איבדה 11%" אמר הבוקר ירון זר, אנליסט האנרגיה של כלל פיננסים.
זר מסביר כי "העובדה שישראמקו יורדת מעט יותר מהאחרות ורציו עולה, קשורה לכך שאחת ממסקנות הוועדה היתה כי גבולות ההיטל לא יכללו מתקני היצוא. כך שאפשר להניח שתמר, שאמורה למכור גז לשוק הישראלי לא תהנה או תופלה ביחס למאגרים שיבצעו יצוא גז, כמו לדוגמא לוייתן, במידה שתימצא בו תגלית".
"למרות פרסום המסקנות יש עדיין מספר שאלות פתוחות ונקווה שהדו"ח המלא שיפורסם ביום שני יבהיר את הספקות" אומר זר, ומפרט כי מדובר בשאלות כגון "מה משמעות האמירה כי גבולות ההיטל לא יחולו על מתקני היצוא. בנוסף, חלק מהמשקיעים חוששים שההיטל יהיה בתוספת למס חברות. אני מניח שזה לא יקרה, אך אנו זקוקים להבהרה".
עוד מסביר זר, כי "במסגרת מסקנות הוועדה, הוגדר r פקטור שיחושב ביחס להוצאות חיפוש ופיתוח. המשמעות של המילה פיתוח הינה כי ההוצאות העיקריות יוכרו ויידחו משמעותית את מועד תחילת תשלום המס".
ירון זר, צילום: דן לב
ערן יונגר: "ביטול ניכוי האזילה שווה להעלאת התמלוגים ל-20%
ערן יונגר, אנליסט האנרגיה של מגדל שוקי הון, מסביר כי ביטול ניכוי האזילה (הפחת הייחודי למגזר), יביא לפגיעה של 12%-15% ברווח הנקי מהמאגרים. "ירידה זו שקולה לעלייה של 7 נקודות בסיס, ועל כן ניתן לראות את ביטוח ניכוי האזילה כעליית שיעור התמלוגים ל-18%-20%". הוא ממשיך ומסביר כי מדובר בטיוטה, ומסקנות הוועדה יכולות להשתנות, אך "גם אם יגיעו לעמק השווה, משמעות ביטול ניכוי האזילה בלבד היא ירידה בהכנסות".
"להערכתנו יחידות ההשתתפות נסחרות בפרמיה גבוהה לעומת מניית דלק אנרגיה. פער זה עשוי לנבוע מהחשש לעליית שיעור המס החל כרגע בעיקר על דלק אנרגיה. ועדת ששינסקי לא הבדילה בין שתי ישויות מס אלו (דלק אנרגיה כחברה בע"מ מול השותפויות המוגבלות הבנות- ל"ז), ואנו מעריכים כי רק לאחר גיבוש החלטה סופית תיתן רשות המס את דעתה על כך". יונגר ממליץ על השקעה בדלק אנרגיה לעומת השקעה בשותפויות.
גיל בשן: השוק לא מגלם בכלל את מסקנות הוועדה
"בשורה התחתונה, ההמלצות דומות למה שפורסם בתקופה האחרונה, כך שאין הפתעות משמעותיות" מסביר גיל בשן מאי.בי.אי. "להמלצות יש כמובן השפעות שליליות על השותפויות ועל השווי שלהן. לעובדה שמאגר תמר, ואפילו ים תטיס, לא הוחרגו מההמלצות, יש השפעה משמעותית על שווי השותפויות. בסופו של דבר, המשמעות היא כי למשקיעים נותר תזרים נמוך יותר, וחלק הממשלה בגז עולה משמעותית".
בשן מוסיף כי "ההמלצות לוקחות בחשבון את העובדה שהשקיעו הרבה כסף במאגר ולכן חשוב להבין מתי יתחילו החברות לשלם את המס. נכון להיום יש שני אלמנטים: מס הכנסה והעובדה שביטול ניכוי האזילה,למעשה יגרום להן לשלם מס הכנסה כבר מהשנה הראשונה. בגלל שמאפשרים לחברות 50% תשואה על ההשקעה, אז המס הסקטוריאלי המיוחד יתחיל עוד כמה שנים. עכשיו צריך לחשב מתי הן ירשמו 50% על ההשקעה ולהתחיל לגלם את המס. נכון להיום השוק לא מגלם את זה בכלל".
ליאת גלזר: לנצל את המחזורים הגבוהים והירידות היום על מנת להגדיל חשיפה
באקסלנס, הוציאו הבוקר סקירה וניתוח ההמלצות. עם זאת, מציינת האנליסטית ליאת גלזר כי למרות המסקנות, "בסוף החודש צפויות שותפויות קידוח לוויתן להודיע האם יש גז במאגר או לא. אנו ממליצים למשקיעים אשר רוצים חשיפה לסקטור הגז לקראת ההודעה לנצל את המחזורים הגבוהים הצפויים היום (וגם את הירידות) על מנת להגדיל חשיפה".
לדעתה של גלזר, "אין זה יום חג לשותפויות, אך זהו גם לא התרחיש הגרוע ביותר". בשל העובדה כי ההיטל ייגבה רק לאחר החזר ההשקעה בתוספת 50%, מעריכה גלזר כי "ההיטל החדש איננו צפוי להוות פרמטר בשיקול מתן המימון מצד בנקים זרים כאשר יכולת החזר החוב בטווח הקצר לא צפויה להיות מושפעת מן ההיטל". זאת, מכיוון ו"יעבור מספר שנים לא מבוטל עד אשר יתחילו תשלומי ההיטל למדינה וסביר כי מח"מ ההלוואות ע"י הבנקים המממנים קצר יותר".
"באשר להמשך פיתוח מאגר תמר, אנו מעריכים כי פרסום מסקנות הביניים דווקא יקל על המשך הדרך כאשר חלק מן הערפל התפזר מהמסלול" כותבת גלזר ומוסיפה כי "מבחינת הבנקים, הן אלו אשר כבר מממנים את הפרויקט והן אלו אשר צפויים לחתום על הסכם עם ישראמקו. אנו מעריכים כי פרסום המסקנות עשוי להביא לתחושת הקלה חלקית, כאשר יכולת החזר המימון איננה צפויה להיפגע מן המסקנות - ההיטל יגבה רק לאחר החזר ההשקעה בתוספת 50%. כמו כן, אנו מעריכים כי שותפויות ים תטיס וישראמקו יפנו את מרצונן לסגירת ההסכמות באשר לתמחור השימוש במתקני ים תטיס ע"י תמר".
ירון זר מכלל פיננסים: "ישראמקו יורדת ורציו עולה - מכיוון שהמס לא יוטל על מתקני היצוא"
ליאור זנו
11.11.2010 / 12:09