>> אחת הנוכלויות הנפוצות שמתבצעות באינטרנט נקראת בשם הקוד "העוקץ הניגרי". מדובר בתרגיל שבו מתבקש הקורבן באמצעות מכתב שנשלח אליו במייל לשלם מקדמה לחשבון שמתנהל כביכול בעבורו במדינה אחרת. בתמורה מבטיחים לו הנוכלים כי לחשבון זה יוזרם בעתיד הקרוב סכום כסף גדול.
בהודעה מציג עצמו הכותב כמקורב לאחד מבכירי השלטון בניגריה (או מדינה אחרת). הבכיר, מתברר, נפטר זה עתה והוריש לו סכום של עשרות מיליוני דולרים. כותב המייל מספר במכתב כי הוא מעוניין להוציא את הכסף מארצו המושחתת, ולשם כך הוא זקוק לעזרה. בתמורה לעזרה יקבל מי שיסייע לו נתח נכבד מהסכום הכספי. כל שנותר הוא לשלוח סכום כסף לא גדול לשולח המכתב, כדי שיוכל לשלם על הטיפול המשפטי הדרוש כדי לאפשר את הוצאת הכסף מניגריה.
כמובן, מי שמתפתה ושולח כסף לעולם אינו זוכה לקבל סכום כלשהו בחזרה. על פי הערכות, תרגילי העוקץ האלה גובים מקורבנותיהם בבריטניה לבדה 150 מיליון ליש"ט מדי שנה.
נראה כי העוקץ הניגרי הוא הבסיס לאחת הבדיחות אודות חדרי המסחר באג"ח של ליהמן ברדרס, בית ההשקעות שהתמוטט ב-2008. הבדיחה מספרת על העוקץ המקסיקאי, שהיה פשוט יותר. כדי לבצע אותו נדרש סוחר אג"ח לבצע בסוף יום שישי את הפעולה הבאה: למכור איגרת של ממשלת ארה"ב בשורט ולרכוש בתמורה איגרת של אחד השווקים המתעוררים שנמצא באופנה. עם סיום הפעולה יכול הסוחר לפשוט את החליפה ולנסוע לסופשבוע במקסיקו.
בבוקר יום שני היה עליו להתקשר מאחד החופים במקסיקו לחבריו במשרד ולברר את מצב הפוזיציה שפתח. אם התשובה היא "הרווחת סכום יפה", הוא היה יכול לשוב לביתו ולעבודה. אם התשובה היתה "חבוב, נראה שהבוס למעלה רוצה ממך הסברים", הבחור היה יכול לנתק ולהישאר במקסיקו - שלה אין הסכם הסגרה עם ארה"ב.
כל אחד יכול
אבל רגע, למה דווקא איגרת של מדינה מתעוררת? הסיבה פשוטה: סוחרי האג"ח הבינלאומיות אוהבים לבנות את הפוזיציה שלהם על שלושה יסודות: אג"ח שנסחרות בתשואה גבוהה, מטבע שמתחזק והולך ואפשרות למנף את העסקה. את הריבית הגבוהה ואת המטבע המתחזק הם מצאו לא פעם באחת המדינות המתעוררות. את המנוף הם קיבלו מהמכירה בחסר של האג"ח האמריקאיות.
השקעה באג"ח של שווקים מתעוררים נחשבה בעבר כפעולה מסובכת. אבל כיום, בעידן קרנות הסל (etf) ותעודות הסל, כל אחד יכול לבצעה בעצמו. עם זאת, חשוב לשים לב לכמה סיכונים:
? סיכון מטבעי. פיחות חד במטבע של המדינה המתעוררת עלול לחבל קשות בשווי ההשקעה.
? סיכון מדינה. לכל מדינה יש כיום דירוג אשראי שהיא מקבלת מסוכנויות הדירוג הבינלאומיות. הדירוג מתבסס על מצבה הכלכלי של המדינה, ובוחן מקרוב באופן מיוחד את שיעור החוב שלה ביחס לתמ"ג. ככל שיחס זה נמוך יותר, הדירוג ייטה להיות גבוה יותר.
בישראל, לדוגמה, יחס החוב-תוצר הוא כיום קצת פחות מ-80%. אם מצבה הכלכלי של המדינה מידרדר, יכולת הפירעון שלה תיפגע. במקרים חמורים דירוג האשראי שלה יירד, והמשקיעים באיגרת שלה יספגו הפסד הון בגלל ירידה במחיר האיגרת ועליית התשואה בה.
במקרים אלה המדינה תיאלץ להיכנס להסדר חובות, וחלק מההשקעה של בעלי האיגרת ילך לאיבוד.
? סיכון ריבית. שינויים בריבית של המדינה מסיבות שונות (למשל מלחמה באינפלציה) עלולים להשפיע גם הם על מחיר האג"ח ולגרור הפסדי הון.
היעד המועדף: ברזיל
מנהלי ההשקעות המתמחים באג"ח נוטים לא פעם לחפש אחר שווקים חמים ומבטיחים.
כיום, למשל, ברזיל היא היעד המועדף עליהם. מתחילת 2009 ועד 20 באוקטובר השנה התחזק הריאל הברזילאי ב-25% מול הדולר. תשואת האיגרת של ממשלת ברזיל הנקובה בריאל לעשר שנים היא גבוהה, ומגיעה ל-11.8%. בנוסף, למדינה יתרות מט"ח גדלות והולכות, מה שמקל על החזר החוב שלה. גם הדירוג של ברזיל נמצא במגמת עלייה.
עם זאת, שתי נקודות דורשות זהירות. הראשונה היא עקום התשואות השטוח בשוק האג"ח של ברזיל, בעיקר בחלקו הארוך. הסיבה לכך היא הערכה כי המהלך של הפחתת הריבית במדינה תם. הנקודה השנייה היא שלברזיל עבר בעייתי, ולפני כעשור היא עמדה בפני סכנת חדלות פירעון.
מדינה מעניינת נוספת היא טורקיה. בשוק מציינים כי מצבה מזכיר את זה של ברזיל, למעט העובדה שהלירה הטורקית לא התחזקה כמו הריאל. מי שהשקיע בשנה האחרונה באיגרת לעשר שנים של טורקיה הרוויח כ 36%.
גם לדרום אפריקה כדאי לשים לב. האיגרת שלה לעשר שנים נסחרת כיום בתשואה של 8%. דרום אפריקה, שמחזיקה מרבצי זהב וכסף אדירים, היא יצרנית ויצואנית הזהב הגדולה בעולם. כל עוד מחיר הזהב ממשיך לטפס היא תיהנה מכך, כלכלתה תצמח ועתודות המטבע הזר שלה יגדלו.
מדינה אטרקטיבית אך מסוכנת יותר היא הונגריה. אמנם האג"ח שלה נותנות תשואה נאה, אך יש לה חוב אדיר. בשוק חוששים שכדי לטפל בו היא תנסה לשחוק את המטבע שלה, הפורינט. הונגריה מחזיקה יתרות מט"ח משמעותיות, כך ששחיקת חוב באמצעות פיחות לא תפגע במידה רבה ביתרות המט"ח שלה.
עוד מדינה שעשויה לעניין את המשקיעים היא אינדונזיה. ישראלים שרוצים להשקיע בה יצטרכו לעשות זאת באופן ישיר, ולא דרך קרנות נאמנות, שמנועות לעשות כן מסיבות רגולטוריות שונות. התשואה באיגרת של אינדונזיה לעשר שנים היא 7%.
אג"ח "מגוירות"
באחרונה גילו גם הבנקים המובילים באירופה את הפוטנציאל השיווקי הטמון בשוקי האג"ח המתעוררים. חלק מהם מציעים אג"ח מתעוררות "מגוירות". אלה אג"ח שמקבלות דירוג של הבנק (הגבוה בדרך כלל מדירוג המדינה המתעוררת), כשהתשואה המובטחת נמוכה במעט מזו של האג"ח שעליה מתבססת האיגרת. כך יכולים המשקיעים והחוסכים ליהנות מדירוג גבוה יותר תמורת חלק מהתשואה.
עם זאת חשוב לדעת שתרגיל פיננסי זה אינו מנטרל את כל הסיכונים. הורדת דירוג של המדינה שהנפיקה את האג"ח תפגע גם בדירוג (ובשווי) של האג"ח המגוירות של הבנק.
המאמר התפרסם במגזין יועצי ההשקעות של themarkerאין לראות במאמר המלצה לרכישה או למכירה של ניירות ערך, או ייעוץ השקעות כלשהו
*עקום התשואות
גרף שמתאר תשואות לפדיון של אג"ח ממשלתיות בהתאם למשך החיים הממוצע (מח"מ) שלהן. במצב כלכלי נורמלי, ככל שהמח"מ ארוך יותר, התשואה לפדיון גבוהה יותר. עקום שטוח מתאר ציפיות להפחתת ריבית
אג"ח ממשלתיות מתעוררות: תשואה משופרת, סיכון נסבל
מאת אסא ששון
21.11.2010 / 7:02