ענק קוריאני במחיר אטרקטיבי

>> כפי שראינו בשבוע שעבר, דרום קוריאה, כמו ישראל, סובלת מהפגזות מצד שכנתה. גם שם, כמו כאן, המשקיעים בבורסה המקומית לא מתרגשים מכך. את יום המסחר שלאחר ההפגזה הצפון קוריאנית סיימה הבורסה הדרום-קוריאנית בירידה שולית של 0.15%.



אבל כאן, פחות או יותר, מסתיים הדמיון. כלכלת דרום קוריאה משתבחת בחברות ענק שפועלות בתחומים שבהם אין פעילות ישראלית משמעותית - מוצרי אלקטרוניקה, ספנות, כלי רכב וכורים גרעיניים. במרבית התחומים האלה דרום קוריאה נחשבת למובילה עולמית.

במשק הדרום-קוריאני יש ריכוזיות יוצאת דופן. במדינה פועלות כמה חברות משפחתיות גדולות, שרובן מנוהלות עדיין על ידי משפחות המייסדים. אלה חברות הדומות באופיין לתאגידי הענק היפניים - בהבדל משמעותי אחד: על פי החוק בדרום קוריאה אסור להן להחזיק בבנקים. החברות האלה נעזרו בשלטון המקומי בשביל לצמוח, וכיום ארבע מהן אחראיות ל-50% מהתמ"ג: קבוצת סמסונג אחראית ל-20%, ו-lg, יונדאי ו-sk אחראיות לעוד 30% בערך.



סמסונג אלקטרוניק מקבוצת סמסונג, שאת מנייתה הנסחרת בבורסת לונדון רכשנו לתיק שלנו, היא חברת הטכנולוגיה הגדולה בעולם במונחי מכירות (70 מיליארד דולר ב-2009). חברת המיכון הכבד של סמסונג היא יצרנית האוניות השנייה בגדולה בעולם.



הריכוזיות בדרום קוריאה אמנם מדאיגה את המשקיעים, אך נראה כי המצב מתחיל להשתנות. כמה מהתאגידים המשפחתיים כבר החלו למכור חלק מפעילויותיהם. אם בשנים הקרובות יפורקו רוב תאגידי הענק באופן שיאפשר לחברות הבנות לשמור על מיקומן בשוק העולמי, הרי שתהליך הבנייה הריכוזי הצליח.



סמסונג אלקטרוניקס זוכה לתמחור אטרקטיבי ביותר. שווי השוק שלה הוא 109 מיליארד דולר, עם רווחיות שנתית צפויה של 11 מיליארד דולר - כלומר מכפיל רווח של 10 בלבד. סמסונג אלקטרוניקס היא יצרנית השבבים הגדולה בעולם, מובילה בייצור מדפסות ומסכים והיא גם יצרנית הטלפונים הסלולריים השנייה בגודלה בעולם.



המכפיל הנמוך מרמז שמשהו מטריד את המשקיעים. ייתכן שמדובר בחשש שחברה אחרת בקבוצה תיקלע לקשיים ותפנה לקבלת עזרה מהאחות הגדולה. סמסונג עשתה זאת בעבר, כשנחלצה לעזרתה של חברת כרטיסי האשראי של הקבוצה, אך נראה שחילופי הדורות בהנהלה יובילו למכירת חלק מהחברות הבנות, מה שיפחית את הסיכון לחזרה על תסריט זה.



חשש אחר הוא מהמחזוריות הכלכלית בענף האלקטרוניקה, אך הפיזור של מוצרי החברה בתחומים רבים ממתן את השפעותיה. להערכתנו, התמחור הנוכחי הוא נקודת כניסה נהדרת - וזאת לפני שלקחנו בחשבון את השקת הטאבלט החדש גלקסי, שעשויה לשפר את רווחיות החברה.



-



רן שחם הוא מנכ"ל משותף בבית ההשקעות אלטשולר שחם; יותם עירוני הוא אנליסט. אין לראות בכתוב המלצה למכירה או רכישה של ני"ע או ייעוץ השקעות כלשהו