לפי האוצר הנדל"ן הצטנן, אך בשוק האג"ח הוא רותח

>> חנן מור היתה אחת החברות ששוק ההון חשש מפניה. עוד בגאות של 2007 נסחרו האג"ח של חנן מור בתשואה של כ-18%, ובמשבר קפצה התשואה לרמה של 43%. אבל זה שייך להיסטוריה.

מאז השפל, מחירן של כמה מהאג"ח של חברות הנדל"ן המקומיות, כמו ב.יאיר, הוכפל ואף שולש. באג"ח של צרפתי במח"מ של שנתיים התשואה מגיעה ל-2.2%, והאג"ח של פרשקובסקי במח"מ של 1.5 שנים נסחרות בתשואה של 2.5%. התשואות באג"ח של חנן מור במח"מ של 1.6 שנים מגיעות כיום ל-4.5%, והן נסחרות בפער של 3.5% מתשואת שטרי ההון של בנק הפועלים לטווח דומה. כמה ממחירי האג"ח אף עברו את מחירי הפארי. הסיבה לעליות נעוצה בריביות הנמוכות, בהיעדר אלטרנטיבות השקעה ובגיוסים בקרנות האג"ח ששינו את משוואת הסיכון-סיכוי בשוק.



עם השינוי במחירי האג"ח חזר התיאבון להנפיק מחדש. חנן מור הודיעה על הנפקת אופציות בהיקף של 15 מיליון שקל, וב.יאיר מתכננת להנפיק 150 מיליון שקל באג"ח. התיאבון חזר - אבל הסיכון בענף לא ירד. ענף הנדל"ן ממונף מטבעו, והוא לא השתנה לטובה בשנים האחרונות. יחס ההון העצמי למאזן בחנן מור - המעיד במידה רבה על סיכון ההשקעה - מגיע ל-8% (לעומת 11% ב-2008), והיחס בפרשקובסקי ובצרפתי מגיע ל-10%-12% בהתאמה. למרות המינוף, שוק ההון מתייחס כיום לענף הנדל"ן בסלחנות רבה יותר מבעבר, כנראה גם לנוכח מחירי הנדל"ן הגבוהים.



נתוני שוק הנדל"ן של האוצר מהשבוע שעבר העידו על הצטננות בשוק הנדל"ן - מספר הדירות שנמכרו ברבעון היה הנמוך ביותר מאז 2006 - וכל זאת על רקע האמצעים שנוקטים בנק ישראל והאוצר כדי לקרר את השוק. בינתיים, את שוק ההון זה לא מעניין. על חברות הבנייה מגינים ההיצעים הנמוכים של הדירות. כל עוד התשואות נמוכות, לחברות הנדל"ן יהיה קל לגייס גם בעתיד הנראה לעין - אבל ריבית גבוהה יותר, שינוי באווירה הכלכלית או עצירה של הענף עלולים לעשות שמות בתשואות האג"ח. אם להאמין לשוק ההון, היום הזה עדיין רחוק.