ישראמקו: לא הגיוני שהתשואה על "תמר" תהיה זהה לסינמה סיטי

>> לקראת פרסום ההמלצות הסופיות של ועדת ששינסקי, הגישו החברות בקבוצת קובי מימון - ישראמקו, נפטא וחנ"ל - חוות דעת לוועדה. הקבוצה טוענת בחוות הדעת כי מימון הביניים לפרויקט מתבסס כולו על שווי הפרויקט (npv), ולכן הפגיעה, לכאורה, בשוויו בעקבות יישום המלצות ועדת ששינסקי תפחית באופן משמעותי את יכולת גיוס המימון של ישראמקו.



בחוות הדעת, שאותה הגישו עוה"ד איל רז ואלי אליה ממשרד גורניצקי ושות', טוענת ישראמקו כי שיעור התשואה הנומינלי הצפוי בפרויקט "תמר" (irr) בעקבות יישום מסקנות הוועדה יגיע ל-8%-10%, ולא כ-16.5%, כפי שחישבה הוועדה, בהנחה שהפרויקט מתנהל ללא חריגות מלוחות הזמנים ומהעלויות. לטענתה, תשואה זו מקובלת למשל בתחום הנדל"ן המניב, שבו יש סיכונים נמוכים באופן משמעותי מאלה הקיימים בפרויקט "תמר". לדוגמה מביאה ישראמקו את החברה-אחות שלה נצבא שרכשה ב-2009 את מתחם הסינמה סיטי בצומת גלילות בתשואה של 8% המגיעה כיום ל-10%.

לטענת ישראמקו, גם אם יימצא מימון ביניים לפרויקט, ההמלצות יקשו עליה לגייס את המימון הארוך. "כנגד הסכום הנוסף של 400 מיליון דולר עמדו למממנים הפוטנציאליים שווי הפרויקט עצמו וחוזי אספקת גז חתומים עם לקוחות בעלי דירוג אשראי גבוה בהיקף ובמחיר מינימליים. והנה הולכת הוועדה ושומטת את הקרקע תחת שתי ההבטחות גם יחד", טוענת ישראמקו.



נוסף על כך, טוענת ישראמקו כי ביטול הטבת ניכוי האזילה (הפחתת החבות במס חברות) תפגע בתזרים הפנוי של הפרויקט וביכולת גיוס החוב עוד בשנת ההפקה הראשונה. "כתוצאה מפרסום טיוטת המסקנות נגרמים ועלולים להוסיף ולהיגרם לפרויקט 'תמר' עיכובים משמעותיים בלוחות הזמנים, אובדן של לקוחות פוטנציאליים לטובת ספק הגז המצרי, קשיים בגיוס המימון הנדרש לשם המשך הפיתוח ועלויות, נזקים והפסדים ניכרים", טוענת ישראמקו.



המימון מסתבך



בנוגע לשיעור נתח המדינה בפרויקט (gt) בעקבות יישום ההמלצות, טוענת ישראמקו כי זה יעמוד על ערך גבוה יותר מאשר הטווח של 60%-70% שציינה ועדת ששינסקי. לטענת ישראמקו, שיעור זה יגיע ל-73% לחברות המחזיקות ביחידות השתתפות בישראמקו, ו-86% ליחידים. ישראמקו טוענת כי ממוצע ה-gt שחישבה הוועדה (67%-72%) התבסס, בין השאר, על השוואות למשטרים פיסקליים שונים במדינות מתפתחות ובמדינות העולם השלישי, כאשר הממוצע בקרב מדינות ה-oecd מגיע ל-46% בלבד.



בנק ההשקעות דויטשה בנק, המוביל את גיוס האשראי למימון חלקה של ישראמקו בפרויקט פיתוח מאגר "תמר", דרש מישראמקו ביטחונות בסך 80-100 מיליון דולר בשנה - כלומר, דרישה להפקדת כספים בקרנות רזרווה. זאת, לצד דרישה לשמור על יחסי כיסוי מינימליים עבור ארגון החוב. מדובר בהלוואת גישור (bridge loan) בסך כולל של 350 מיליון דולר, שבה יישא דויטשה באשראי של עד 100 מיליון דולר מהסכום, ובנק לאומי ייקח על עצמו חוב בהיקף של 100-150 מיליון דולר. ביתרה צפויים לחלוק הבנקים דיסקונט ומזרחי טפחות. מדובר בחוב לתקופת ההקמה של הפרויקט, ולאחריו יבוצע מימון מחדש (רה-פייננס) באמצעות נטילת חוב מוסדי.