2011 תחזית
מדדי המניות הניבו ב-2010 תשואות דו-ספרתיות, והבורסה נמצאת בשיא של כל הזמנים. גם מדדי האג"ח הפתיעו עם תשואות שלא היו מביישות אפילו את שוק המניות. כעת שוקדים מנהלי ההשקעות בגופים הגדולים על התאמת המדיניות לקראת האתגר הגדול של 2011. מיצוי התשואות בשוק האג"ח לא מותיר להם ברירה והם מתכוונים להגדיל משמעותית את רכיב המניות בתיקים - מה שדורש שינוי בתקרת המניות המופיעה במדיניות ההשקעות המוצהרת של כל קרן פנסיה, פוליסת מנהלים וקופת גמל.
כמה מחברות הביטוח הגדולות הכינו תגובה מבעוד מועד ובנו בנק של מטרות השקעה אלטרנטיביות, כמו נדל"ן בישראל ובחו"ל, פרויקטי תשתית ועסקות אשראי גדולות. לא לכולם מתאים פתרון כזה, ובגופים הקטנים יותר מסתפקים בהגדלת רכיבי האג"ח והמניות בחו"ל.
משיחות עם מנהלי ההשקעות הראשיים בשוק ההון הסתמנה הסכמה בעניין עיקרי אחד: אפיק האג"ח הממשלתיות יסבול ב-2011 מחולשה ויש להגדיל את רכיב המניות בתיק ולמצוא השקעות אלטרנטיביות. לא כולם היו תמימי דעים בנוגע לפרטים הקטנים. כמה מהמנהלים מצאו את הגאולה במניות הפיננסים - ואחרים בסין וביפן.
החשש הגדול, שעדיין ניכר לרוחב כל השוק, הוא מהמצב בגוש היורו - או כפי שאמר גילי כהן, מנהל ההשקעות הראשי של אקסלנס: "אירופה עוד לא אמרה את המלה האחרונה".
עומר קרייזל, קבוצת מגדל
"בסך הכל, ביחס לשאר העולם - העניינים כאן בסדר"
איזה ענף ייתן תשואה עודפת ב-2011?
"חברות שמוטות לצריכה מקומית ולא מושפעות משינויים רגולטוריים ייהנו מהעוצמה שמפגינה הכלכלה הישראלית. בסך הכל, ביחס לשאר העולם, העניינים כאן בסדר".
מאיזה ענף כדאי להתרחק ב-2011?
"ענפים שסובלים מהתערבות של הרגולטורים ומהתגברות התחרות - למשל, ענף התקשורת".
איזה שוק מניות בעולם הוא אטרקטיבי?
"דווקא שוק המניות האמריקאי יכול להיות מעניין. החברות שם נהנות מביקושים שמגיעים בעיקר מחוץ לארה"ב, והדולר החלש צפוי לעזור להן. במדינות כמו ברזיל, שנהנית מהעלייה במחירי הסחורות ומהתרחבות מעמד הביניים, יש בעיה של אינפלציה שמובילה לעלייה בריביות - ומשקיעים פחות אוהבים סביבת ריבית עולה. ההשקעה שם יכולה להתאים לטווח הארוך. יכול להיות שנעשה הערכת מצב באמצע השנה ונחליט להיכנס לשם".
איזו השקעה אלטרנטיבית יש לכם למרכיב האג"ח בתיק?
"השקעות בנדל"ן ותשתיות יכולות להוות תחליף טוב לאג"ח בתיק. כבר כיום מגדל משקיעה הרבה בשוק הנדל"ן המקומי, וזה צפוי לגדול ולהתרחב גם לנדל"ן בחו"ל.
"עד 2007 לא ראינו את הצורך לצאת לנדל"ן בחו"ל, אבל עם משבר האשראי נוצרו הזדמנויות בשוקי הנדל"ן בעולם. אנחנו לא קונים את הנדל"ן בשביל האפסייד, אלא קודם כל בשביל התשואה השוטפת. ההשקעה כיום בתשתיות היא בעיקר בישראל. אלה פרויקטים ארוכים שמתאימים לאופי של התיקים הפנסיוניים".
אמיר הסל, קבוצת הראל
"קבלני הביצוע ויצרני המלט ייתנו תשואה עודפת"
מהו תמהיל ההשקעות המתוכנן בתיקים שלכם - את אילו אפיקים תגדילו ואת אילו תקטינו?
"הכיוון הכללי הוא להמשיך להגדיל את ההשקעות האלטרנטיביות שבהן התחלנו בשנים האחרונות, כמו נדל"ן ותשתיות. במקביל, הכוונה היא להמשיך במגמה של הגדלת משקל המניות בתיק. תמחור המניות ביחס לאג"ח נראה מעניין. נקטין בתיק בעיקר את מרכיב האג"ח עם התשואות הנמוכות".
איזה ענף ייתן תשואה עודפת ב-2011?
"ענף מוצרי הבנייה, שכולל את קבלני הביצוע ואת יצרני המלט והלבנים, צפוי ליהנות מהביקושים הגדולים לנדל"ן. מספר התחלות הבנייה, שמניעות את הביקושים למוצרים אלה, צפוי לגדול. את מגמת הגידול רואים כבר ב-2010, והיא צפויה להתחזק ב-2011. גם יצואניות במערב אירופה ובארה"ב צפויות ליהנות מחולשת המטבעות במדינות אלה ביחס לשווקים המתעוררים".
אילו אפיקים צפויים להיות חלשים ב-2011?
"תחום האג"ח הממשלתיות בישראל ובחו"ל צפוי להניב תשואה נמוכה בשנה הקרובה. התשואות באג"ח אלה נמוכות. הסבירות לרווחי הון, שיפצו על התשואה הזעומה באג"ח, די נמוכה. גם אם הריבית תעלה בקצב אטי יהיה קשה לראות באפיק הזה רווחים משמעותיים".
איזו השקעה אלטרנטיבית יש לכם למרכיב האג"ח בתיק?
"השקעות בנדל"ן ובתשתיות הן אלטרנטיבה טובה. גם השקעה במניות של חברות שמחלקות דיווידנדים באופן קבוע יכולה לשמש תחליף טוב, גם בחברות לא סחירות. אלטרנטיבה נוספת ניתן למצוא בעסקות אשראי בריבית משתנה, שייהנו מהעלייה הצפויה בריבית".
אילו סכנות עומדות בפתח?
"החשש שהריבית הנמוכה בישראל ובעולם במשך זמן רב תביא להתנפחות בועות וליצירת אינפלציה. במדינות כמו הודו וסין כבר רואים פגיעה של האינפלציה בשוקי המניות".
יוני טל, מנורה מבטחים
"ענף התקשורת עלול לאכזב, בעיקר חברות הסלולר"
מהו תמהיל ההשקעות המתוכנן בתיקים שלכם - את אילו מרכיבים תגדילו ואת אילו תקטינו?
"נקטין את משקל האג"ח הממשלתיות והקונצרניות המדורגות גבוה, ונגדיל את משקל המניות וההשקעות האלטרנטיביות - כמו נדל"ן ועסקות אשראי. יש לנו חשיפה לקרנות מנוף בשיעור של 1% מהתיק - זה משהו שביצענו בתקופת המשבר".
איזה ענף ייתן תשואה עודפת ב-2011?
"הבנקים בישראל נסחרים במחירים אטרקטיביים שגבוהים במעט מהונם העצמי. גם טבע, נסחרת במחיר אטרקטיבי".
מאיזה ענף כדאי להתרחק ב-2011?
"ענף שעלול לאכזב בשנה הבאה הוא ענף התקשורת - בעיקר חברות הסלולר. החברות נתונות למתקפה של תחרות, שתנבע מכניסת מפעיל חדש ומפעילים וירטואליים וכן מכיוון השיחות החינמיות. גם הרגולציה, שמגבילה את מחירי הקישוריות בענף, צפויה לפגוע בחברות.
"ענף הנדל"ן למגורים בישראל עלול לאכזב - אם כי אני לא חושב שיש בו בועה.
"ענף נוסף שעלול לאכזב הוא ענף הגז. המיסוי הנוסף פוגע בשווי של חברות חיפושי הגז, ומחירי הגז לא מובטחים וניתנים לשינויים משמעותיים בעתיד. מצד שני, זהו ענף ספקולטיבי שיכול גם להפתיע".
אילו אפיקי השקעה צפויים להיות חלשים ב-2011?
"אג"ח בדירוג גבוה ואג"ח ממשלתיות צפויות להניב תשואות נמוכות. באג"ח הארוכות ייתכנו הפסדי הון עם העלייה בריבית".
אילו אפיקים צפויים להיות חזקים ב-2011?
"רמת המחירים בשוק המניות בוודאי אינה משקפת בועה, אם כי היא גם לא נמוכה - אפשר לציין את שוק המניות ככזה שצפוי להניב תשואות צנועות, חד-ספרתיות".
איזו השקעה אלטרנטיבית יש לכם למרכיב האג"ח בתיק?
"עסקות אשראי ונדל"ן בחו"ל יכולות להוות אלטרנטיבה, אם כי עדיין ראוי לשמור על חלק משמעותי של אג"ח ממשלתיות בתיק. נכון להקטין את החשיפה לאג"ח ממשלתיות ולחפש אלטרנטיבות".
איזה שוק מניות בעולם הוא אטרקטיבי?
"תחום הפיננסים בארה"ב עבר שיקום משמעותי מאז המשבר. אפשר להזכיר גם את שוק המניות ביפן, שנהפך לאטרקטיבי, ומדינות מתפתחות כמו רוסיה, שנהנית בין השאר מהעליות במחירי האנרגיה".
אילו סכנות עומדות בפתח?
"הסכנה מספר אחת היא אירופה. סכנה שנייה היא בעיית החובות הגדולים של מדינות ועיריות בארה"ב, שעלולה לפגוע בהתאוששות השווקים בעולם. סכנה מהותית נוספת היא מלחמת מטבעות".
ירון צ'רבוניץ, הפניקס
"להתמקד בשוקי המניות בארה"ב ובסין"
מהו תמהיל ההשקעות המתוכנן בתיקים שלכם - את אילו אפיקים תגדילו ואת אילו תקטינו?
"כרגע אנו מחזיקים בחלק הסולידי הממשלתי אג"ח עם מח"מ נמוך. בחלק הקונצרני אנו מחזיקים אג"ח בטוחות עם מח"מ גבוה. רכיב המניות הוא יחסית גבוה - כ-35%. במקביל, אנחנו בוחנים השקעה בשוק החוב בחו"ל, ששיעורו בתיק שלנו אפסי כיום. לדעתנו, החשיפה למט"ח צריכה להיות נמוכה. רכיב שצפוי לגדול אצלנו הוא הנדל"ן".
איזה ענף ייתן תשואה עודפת ב-2011?
"ענף הפיננסים בארה"ב, וגם בישראל הענף הזה מעניין. הסיכוי-סיכון בענף הבנקאות המקומי נותן אלטרנטיבה טובה לתיק עם סטיית תקן נמוכה. זו אלטרנטיבה מעניינת וסולידית".
מאיזה ענף כדאי להתרחק ב-2011?
"הייתי מתרחק מכל ענף רשתות הקמעונות בישראל. נכנסו הרבה מתחרים חדשים וכנראה שאף אחד לא ייהנה מהתחרות העזה חוץ מהצרכן".
אילו אפיקים צפויים להיות חלשים ב-2011?
"האג"ח הממשלתיות. אג"ח הקונצרניות הארוכות הרבה יותר מעניינות. בסדרות הארוכות נותר בשר להשקעה. כדאי להתמקד באג"ח של חברות יציבות עם תזרים גדול".
אילו אפיקים צפויים להיות חזקים ב-2011?
"אנחנו מחפשים תחומים עם יכולת אפסייד גדולה, כמו שוקי המניות. בחו"ל כדאי להתמקד בארה"ב ובסין. כשהאנליסטים יעדכנו את שיעורי ההיוון, האטרקטיביות של המניות תגדל".
איזו השקעה אלטרנטיבית יש לכם לאג"ח?
"יש כמה אלטרנטיבות - כמו השקעות בנדל"ן בישראל ובחו"ל, בעיקר בארה"ב ובאירופה. אלטרנטיבה נוספת היא עסקות מימון. באחרונה עשינו עסקות כאלה עם גופים במשק".
איזה שוק מניות בעולם הוא אטרקטיבי?
"סין, ארה"ב וישראל".
אילו סכנות אורבות בפתח?
"אנחנו עוקבים בדאגה אחר גוש היורו. סכנה נוספת היא החשש מאינפלציה בכמה מדינות מתפתחות".
גילי כהן, אקסלנס
"חושש מכל דבר שזז"
מהו תמהיל ההשקעות המתוכנן בתיקים שלכם?
"במשך השנה נגדיל את רכיב המזומן. אנחנו מניחים שלקראת סוף הרבעון הראשון תתחיל האצה באינפלציה, ולכן נגדיל את הרכיב המדדי. בצד המנייתי, אנחנו מחזיקים חשיפה גבוהה במניות דיווידנד. בגלל האי-ודאות הגדולה לא הייתי מתכנן השקעות שנה קדימה - רק לטווח ממש קצר".
איזה ענף ייתן תשואה עודפת ב-2011?
"מגזר הבנקים בישראל מומלץ. מגזר הסחורות יעזור לחברות שתלויות במחיריהן בעולם. חשוב להדגיש שאנחנו לא רואים את עליית מחירי הסחורות כתהליך כלכלי, אלא כבועה שתתפתח. גם חברות שיש להן מדיניות דיווידנד קבועה יבלטו".
מאיזה ענף כדאי להתרחק?
"אנחנו לא מזהים כרגע מגזר מסוים מסוכן. אני ממליץ למשקיעים להתרחק ממניות שהם לא מבינים את הפעילות שמאחוריהן".
אילו אפיקים צפויים להיות חלשים ב-2011?
"לאורך כל עקום התשואות, האג"ח הממשלתיות הן הכי פחות מועדפות. לא כדאי להתקרב גם לאג"ח קונצרניות במח"מים ארוכים ודירוגים נמוכים".
איזו השקעה אלטרנטיבית יש לכם לאג"ח?
"קרנות ריט וחברות שמחלקות דיווידנדים קבועים בישראל ובחו"ל. לחברות שמנהלות גמל וביטוחים אפשר להמליץ גם על הלוואות לא סחירות. גם בתחום ההשקעות בקרנות פרייווט אקוויטי עדיין אפשר להשיג עסקות לא רעות - כל אלה יכולות להוות אלטרנטיבה טובה לאג"ח הממשלתיות".
אילו סכנות אורבות בפתח?
"אני חושש מכל דבר שזז. הכלכלה לא יציבה, וקשה לתכנן מהלכים. ברמה המוניטרית קורים דברים מדאיגים. אני מאמין שאירופה עוד לא אמרה את המלה האחרונה במשבר. באופן כללי, יש כיום יותר דברים שאני חושש מהם מאשר דברים שאפשר לומר שהם יציבים. כל ההתנהלות הנורמלית של שוק לא קיימים במצב הזה".
מתרחקים מאג"ח ומחפשים דיווידנד: זה מה שחושבים מנהלי ההשקעות על 2011
מאת נועם בר
28.12.2010 / 14:50