אופציה על בזן

>> חברת בתי זיקוק (בזן), שבשליטת החברה לישראל ומפעלים פטרוכימיים, נמצאת בעיצומה של תוכנית השקעות שאפתנית.

החברה מתכננת להשקיע סכום מצטבר של 600 מיליון דולר בהקמת מתקן לייצור דלקים נקיים הידוע כפצחן המימני; במעבר לגז טבעי, שצפוי להתבצע ברבעון הראשון השנה; וכן בשני פרויקטים של ייעול ואופטימיזציה בייצור, שהתאפשרו כתוצאה ממיזוג בין בזן לכרמל אולפינים. צעדים אלה יספקו לחברה החזרי השקעה מהירים: מיצוי חומרים שקיימים במתקן הזיקוק כחומר גלם לייצור פולימרים והגדלת כושר הייצור של פרופילן - חומר גלם בתעשיית הפלסטיק.



ההשקעה במתקן הדלקים הנקיים ובמעבר לגז טבעי צפויה להגדיל את מרווח הזיקוק (הפער בין מחיר הרכישה של הנפט הגולמי לבין מחיר הדלקים, שהם תוצרי הזיקוק) ב-4.5 דולרים לחבית. ארבע ההשקעות יחד עשויות להגדיל את הרווח התפעולי התזרימי של בזן ב-360-400 מיליון דולר בשנה בטווח של 18 חודש, ולהעמיד את החברה על רמה גבוהה יותר של רווחיות ורווח, באופן בלתי תלוי בשאלה מה יהיה בכל רגע נתון מרווח הזיקוק, שהוא המשתנה בעל ההשפעה הגדולה ביותר על רווחיה ושוויה של בזן.



האנליסט טל שיריזלי מבית ההשקעות פסגות מעריך שבזן תרשום ebitda של 715 מיליון דולר ב-2013, בהשוואה ל-200 מיליון דולר ב-2010. שיריזלי, שמתבסס על מכפיל ערך חברה (שווי מניות בתוספת חוב פיננסי נטו) לרווח תפעולי תזרימי (ev/ebitd) של 7, העלה בשבוע שעבר את מחיר היעד למניית בזן ל-3.2 שקלים, כלומר 20% מעל מחירה בבורסה. זאת על רקע הצפת הערך שצפויה עם המעבר לגז טבעי הפעלת הפצחן המימני והשלמת השדרוג בייצור פולימרים.



מימוש התחזית האופטימית של שיריזלי עשוי להיטיב יותר דווקא עם מניית פטרוכימיים, שמחזיקה ב-31% ממניותיה של בזן. עלייה במחירה של מניית בזן, מ-2.65 שקלים למניה כיום ל-3.2 שקלים למניה, ישקף עלייה של 20.7% בשוויה של החברה - מ-6.6 מיליארד שקל ל-8 מיליארד שקל. עלייה זו תגדיל את שווי אחזקתה של פטרוכימיים בבזן ב-410 מיליון שקל.



שווי השוק הנוכחי של פטרוכימיים הוא 544 מיליון שקל, כך שעלייה של 20.7% בשווי השוק של בזן שקולה לעלייה של 75% בערך נכסיה של פטרוכימיים בהשוואה לשווי השוק שלה. על כן ניתן לראות בפטרוכימיים אופציה על בזן, שמחירה יעלה או יירד בשיעור חד הרבה יותר בהשוואה לשינוי נתון במחירה של בזן.