דש ברוקראז': הפניקס היא המניה המועדפת בענף הביטוח

>> אנליסט הביטוח של דש ברוקראז', מאיר סלייטר, העלה השבוע את ההמלצה למניית הפניקס ל"תשואת יתר". לדבריו, מניית הפניקס תפסה את מקומה של חברת הראל כמניה המועדפת מבין המניות של חברות הביטוח.



סלייטר הוריד את ההמלצה למניית הראל מ"תשואת יתר" ל"תשואת שוק". הוא קבע להפניקס מחיר יעד של 15 שקל למניה, הגבוה בכ-12% ממחירה בשוק.

סלייטר טוען כי המחיר שבו נסחרת הפניקס משקף תשואה להון של 13%, בעוד הוא מצפה שחברות הביטוח יניבו בטווח הארוך תשואה להון שנתית של 15%: "השוק מתמחר נמוך את הפניקס בשל העובדה כי בשונה מחברות ביטוח אחרות היא עדיין לא גובה דמי ניהול משתנים בפוליסות המשתתפות בגלל החוב שלה למבוטחים".



אלא שלדבריו, השוק אינו מתמחר את העתיד שמעבר לפינה: "העליות האחרונות בשוק ההון צימצמו באופן ניכר את החוב של הפניקס למבוטחים, ובתחילת 2011 הוא היה פחות מ-30 מיליון שקל, כך שלא מן הנמנע שכבר ברבעון הראשון של 2011 תחזור הפניקס לגבות את דמי הניהול המשתנים כמו כל החברות".



בכך, טוען סלייטר, יישרה הפניקס קו עם שאר חברות הביטוח וגם במצב של שוק הון יורד, היא תהיה ב-2011 במצב דומה לשאר החברות בענף, כך שהתשואה להון שהיא צפויה להניב תהיה דומה לשל שאר החברות.



הפניקס נסחרת כיום במכפיל הון רוב (מכפיל על ההון ששייך לבעלי המניות) של 1.24, לעומת מכפילי הון גבוהים מ-1.45 בשאר החברות בענף הביטוח. אחת הסיבות לכך היא העובדה שהפניקס חסרה פעילות פנסיה משמעותית, שמתאפיינת מצד אחד בדרישות הון נמוכות ומצד שני בתשואות להון גבוהות ויציבות.



ואולם סלייטר טוען כי פער של 0.2 במכפילי ההון אינו מוצדק, ונותן משקל גדול מדי לרווח מפעילות הפנסיה בתוך הפעילויות שיש לחברות הביטוח. "פער הגיוני בשל פעילות הפנסיה הוא של 0.1 בלבד".



את ההחלטה להוריד את ההמלצה להראל קיבל סלייטר בשל מהלך יפה של עליות שהיה במניה, ושצימצם את הפוטנציאל שהיה בה בעבר.



באשר לחברות הביטוח האחרות - מגדל, כלל ומנורה - הותיר סלייטר את ההמלצה ברמה של תשואת שוק: "מגדל נסחרת בשווי מלא כבר הרבה זמן, כלל ביטוח מתומחרת קצת גבוה מהראל עקב הדיבורים על המכירה שלה, ולמנורה מגיע התמחור הגבוה שהשוק נותן לה בשל פעילות הפנסיה הגדולה שלה, שיכולה לייצר לה תשואה להון גבוהה", הוא מסכם.