הציבור מכר, כור ודנקנר גבו את הפרמיה

>> ההשקעה בחברת מכתשים אינה יכולה להיחשב לאחת הפסגות בקריירה של נוחי דנקנר מכל בחינה שהיא, למעט אחת: בעל השליטה בקבוצת איי.די.בי, ששאף להפוך את מכתשים אגן לציר הפעילות הבינלאומית של הקבוצה, מוכר לסינים חברה שחוותה ירידה של 38% ברווח התפעולי מאז נרכשה ב-2006, ומנייתה הציגה תשואת חסר של 35% בהשוואה למדד ת"א 75; העסקה למכירת מכתשים לחברת כמצ'יינה הסינית, לעומת זאת, ממחישה את יכולתו של דנקנר לרקוח עסקות פיננסיות שמשפרות מהותית את המצב שאליו נקלע בעקבות ניהול כושל של הפעילות הריאלית.

דנקנר בנה את העסקה כך שהציבור ימכור את כל אחזקותיו במכתשים (53%) לכמצ'יינה לפי שווי חברה של 2.4 מיליארד דולר, ואילו חברת כור תמכור 7% בלבד, כך שכמצ'יינה תהפוך לבעלת השליטה במכתשים ואילו כור תישאר בעלת 40% מהחברה. המנגנון המחוכם שבנה דנקנר איפשר לכור לגבות את פרמיית השליטה ממכירת מכתשים לסינים, אף שבפועל הציבור הוא שהעביר את השליטה בפועל לסינים.



דנקנר עמד במהלך המו"מ על כך שכור תמשיך להחזיק ברוב מניותיה במכתשים (40%), אולם תבטיח את עצמה מפני ירידת שוויה של מכתשים באמצעות הלוואה לשבע שנים שכור תקבל מבנק סיני בשווי של 960 מיליון דולר. היקף ההלוואה מייצג במדויק את שווי המניות שכור תוסיף להחזיק במכתשים לפי שווי העסקה (40% מ-2.4 מיליארד דולר), ולא במקרה. הבטוחה היחידה שתיתן כור לפירעון ההלוואה שקיבלה מהבנק הסיני הם 40% ממכתשים.



למעשה, ההלוואה סיפקה לכור שבשליטת נוחי דנקנר אופציית רכש (call) ל-40% ממניות מכתשים שניתנת למימוש בתוך שבע שנים, במחיר מימוש של 960 מיליון דולר. אם בתום שבע השנים תשביח השותפות את מכתשים, תחזיר כור את ההלוואה במזומן ותשאיר בידיה את המניות. אם, לעומת זאת, שווי המניות יהיה נמוך מ-960 מיליון דולר, תשאיר כור את ההלוואה בקופתה ותעביר לבנק 40% ממניות מכתשים.



משרד סוארי ושות', שהתבקש לחשב את שוויה של האופציה, קבע כי שוויה נע בין 183 מיליון דולר ל-210 מיליון דולר. פירוש הדבר הוא שבעוד הציבור ייפרד מכל מניותיו במכתשים תמורת 20 שקל למניה, תקבל כור תמורה נוספת של 3.23 שקל עד 3.71 שקל למניה באמצעות מנגנון האופציה. כור גובה אם כן פרמיית שליטה של 16%-18% על מניותיה במכתשים, ואינה מתחלקת בה עם ציבור בעלי המניות של מכתשים, אף שהוא זה שהעביר את השליטה.



סביר להניח, עם זאת, שבעלי מניותיה של מכתשים יאשרו את העסקה - מכיוון שהחלופה היא להישאר שותפים של נוחי דנקנר וכור במכתשים. נוכח תשואות החסר של המניה בארבע השנים שבהן שלט דנקנר בחברה, והתחזית להפסדים גם ברבעון הרביעי של 2010, יעדיפו בעלי המניות כנראה להסתפק במחיר של 20 שקל למניה - בידיעה שקופחו ביחס לכור - ולא להיוותר עם מניה שסיכוייה להגיע למחיר זה גם אחרי שעסקת כמצ'יינה תבוטל לגמרי לא ברורים.