יאשה סיטון: לומניס נכנסה לשנת 2002 עם מזומן של 30 מ' ד' לעומת 100.5 מ' ד' בסיום הרבעון השלישי

את הרבעון השלישי של 2001 סיימה חברת לומניס הישראלית עם יתרות מזומן של 100.5 מיליון דולר, אך את הרבעון הראשון של שנת 2002 היא תפתח עם רק מעט יותר מ-30 מיליון דולר בקופה. לאן נעלמו 70 מיליון דולר ברבעון אחד? יאשה סיטון, מנכ"ל החברה, מסביר היום כי ב-30 בספטמבר, עדיין בתוך הרבעון השלישי של השנה, החברה ניצלה 50 מיליון דולר מתוך קו האשראי של בנק הפועלים ורשמה אותו בהלוואות לטווח קצר, ועל כן תפחה קופתה. לעומת זאת, ב-1 באוקטובר היא השיבה לבנק הפועלים את הכסף, וכביכול פרעה את ההלוואה לטווח הקצר.



ככל הנראה, לומניס ביצעה זאת כדי שהמאזן שלה ייראה טוב יותר ברבעון השלישי של השנה, וכדי להפיג את חששות המשקיעים מפני קשיי נזילות בהם היא עלולה להיתקל לאור המינוף הכבד שלה. יצוין, כי החברה העניקה לבנק הפועלים אופציות תמורת קו אשראי של 50.6 מיליון דולר, ומאחר שהשיבה לו את הכספים עם פתיחת הרבעון הרביעי, הרי שסכומו הכולל של קו האשראי לא השתנה.



רכישת HGM הוציאה 9.7 מיליון דולר מהקופה



9.7 מיליון דולר נוספים הוקצו מקופת המזומנים לרכישת חברת HGM מדיקל האמריקאית - יצרנית לייזרים רפואיים. היתרה, לדברי סיטון, מקורה בהפרשות שנרשמו עד כה בספרי החברה כהוצאה בעקבות רכישת חטיבת הלייזרים הרפואית של קוהירנט (CMG), ובהן תשלומים בגין פיצויי פיטורין, תשלום הפרשות לעובדים, ותשלומים עבור עורכי הדין, רואי חשבון והוצאות אחרות בגין העסקה. "רוב ההוצאות בגין העסקה של CMG נרשמו ב-30 ביוני", אומר היום סיטון, "אבל ישנן הוצאות שנרשמות בחודשים האחרונים, כולל דצמבר, ויימשכו עד סוף הרבעון הראשון של 2002".



האנליסט קובי פינקלשטיין מבית ההשקעות אינווסטק אינו מעריך כי לומניס, המתמחה בטכנולוגיות לייזרים ופולסי אור לתחום האתסטי והרפואי, ניצבת בפני בעיה כלשהי של נזילות - לפחות בכל הנוגע לטווח הקרוב. ההתייחסות של פינקלשטיין לעניין המינוף וקשיי הנזילות הופכת לאקטואלית במיוחד לאור דו"ח חדש שפירסמה חברת דירוג האשראי מודי'ס.



מודי'ס אישרה בדו"ח את דירוג האג"ח להמרה של לומניס ב-Caa1 - מתחת לדירוג הנחשב ל"השקעה" - ורמזה כי ייתכן שבפני החברה ניצבים קשיי נזילות. כך לפחות הבינו המשקיעים. "עברנו עם לומניס על כל הפריטים במאזן, והשתכנענו שאין להם בעיות כלשהן מכיוון זה", אומר פינקלשטיין ומסביר כי חברת דירוג האשראי לא סיפקה מידע חדש שלא היה ידוע קודם לכן.



נכנסה לשנת 2002 עם 30 מיליון דולר בקופה



"כפי שאמרנו בעבר, אנחנו מאמינים שהחברה נמצאת בפוזיציה נוחה כדי לשלם חובותיה בזמן", הוא אומר. החישובים של אינווסטק יוצאים מנקודת הנחה שלחברה היו מזומנים של 30 מיליון דולר בתחילת השנה. פינקלשטיין מעריך כי החברה תייצר תזרים מזומנים מפעילות של 80 מיליון דולר ב-2002 (בנטרול אפקט של הון חוזר). סיטון אומר היום כי הוא מרגיש בנוח עם תחזית כזו.



באינווסטק אומרים כי ההוצאות הקפיטליות של החברה אמורות להסתכם ב-10 מיליון דולר ב-2002, ובנוסף ישנם תשלומים הקשורים לרכישת חטיבת הלייזרים של קוהרנט (CMG) שיסתכמו ב-21 מיליון דולר השנה. ההוצאות החד פעמיות במזומן יהיו עד 10 מיליון דולר ב-2002, והחזרי החוב של החברה יסתכמו ב-23 מיליון דולר השנה. בספטמבר אמורה החברה לבצע תשלום בגין האג"ח שלה להמרה המשתחרר בתחילת החודש ומסתכם ב-70 מיליון דולר.



פינקלשטיין מעריך כי לחברה יהיו 46 מיליון דולר במזומן לפני התשלום של 70 מיליון דולר באג"ח להמרה בספטמבר, ולאור זאת, היא תזדקק "רק" ל-24 מיליון דולר בקווי האשראי הבנקאיים שלה כדי לשלם את החוב. לכן, משוכנע פינקלשטיין כי אין סכנה פיננסית לחברה.



המניה נפלה על רקע מוד'יס ו"הרגעת ההכנסות"



פינקלשטיין אף מתייחס להודעתה של לומניס כי הכנסותיה ייסתכמו ב-101 מיליון דולר ברבעון הרביעי של השנה. הוא מעריך כי ירידה של 8.6% במחיר המניה ביום הודעתה בשבוע שעבר, היא שילוב של העובדה שההכנסות נמוכות במעט מתחזית הקונצנזוס, ובנוסף, הדו"ח של מודי'ס לא הוסיף לאווירה חיובית סביב המניה. "הסוחרים אינם מסכימים עם הדירוג הנמוך של מודי'ס", הוא אומר בדו"ח, "והאג"ח נסחר בתשואה לפדיון של 7%-8%".



פינקלשטיין רואה בחולשה הנוכחית במניה כהזדמנות קנייה טובה. הוא מסביר כי השווי הנוכחי של לומניס אטרקטיווי - מכפיל של 9.3 על בסיס התחזיות ל-2002 - נמוך ב-59% מחברות אחרות בנות השוואה אליה - כולל Inamed (סימול IMDC) ו-VISX סימול (EYE). שווי השוק של לומניס כיום הוא 720 מיליון דולר.



"המניה חטפה, גם מפני שהשוק חשדני להפרשות חד פעמיות ותזרים שלילי, ולוקח זמן לעכל את הרכישה של CMG. אם החברה אכן תשיג תזרים מזומנים חיובי ברבעון השני ולא יהיו כמעט מחיקות - השוק יידע לתגמל בהתאם ויתייחס לכך שבשורה התחתונה החברה מרוויחה יפה. אם לומניס תעמוד בתחזיות היא תהיה מניית השנה, ואם לא - היא עלולה להיות נפילת השנה". פינקלשטיין מאמין כי התסריט הראשון הוא ריאלי יותר ולא קיים סיכוי גבוה להתרחשות השני.



בבית ההשקעות לא משנים את התחזית של הרווח לרבעון הרביעי של 2001 ולשנת 2002 כולה - ב-41 סנט ו-1.99 דולרים, בהתאמה. הם מציינים כי יבדקו שוב את המודל ב-28 בפברואר, אז תפרסם החברה את תוצאותיה המלאות לרבעון.