כשהבורסות עולות - מניות ההימורים לוקחות את כל הקופה

>> איתי, חבר קרוב, בורך בכמות לא מבוטלת של מזל, המתווספת לכישוריו כסטטיסטיקאי. לאורך השנים הוא זכה באינספור הגרלות ומשחקים. אבל משום מה, כשרגלו דורכת בקזינו אלילת המזל נוטשת אותו.



להפסדיו של איתי יש סיבות רבות - פסיכולוגיות (הקושי להפסיק להמר, תחושת "בפעם הבאה אצליח"), פיסיות (האדרנלין, המשקאות האלכוהוליים המוגשים בחינם על ידי מלצריות נאות) ומתמטיות. כולן מתמצות באמרה מוכרת אחת: "הבית תמיד מנצח".

שנים ארוכות היתה תעשיית ההימורים ובתי הקזינו עסק רווחי במיוחד. מי שרוצה להרוויח בהימורים צריך כנראה להיות בצד של ה"בית", הצד של חברות ההימורים. אלא שהחיים מלמדים שגם ה"בית" יכול להפסיד מדי פעם, ואפילו בהיקפים גדולים.



לתעשיית בתי הקזינו יש מדד משלה: s-net gaming (של חברת s-network global index). המדד עוקב אחר ביצועי המניות של חברות המפעילות בתי קזינו ומלונות, וכן אחר חברות ההימורים באינטרנט וחברות לציוד להימורים. בתשע השנים האחרונות הניב המדד תשואה של 104%, לעומת מדד 500 s&p שהניב תשואה סולידית של 11% בלבד. עם החברות הכלולות במדד נמנות חברות ההימורים המקוונות 888 ופארטיגיימינג, חברת בתי הקזינו והמלונות לאס וגאס סנדס של שלדון אדלסון ויצרנית מכונות ההימורים באלי.



עם זאת, בשנות המשבר הפיננסי נחבטו המניות של סקטור ההימורים באופן קשה. בשלוש השנים האחרונות איבד המדד 28% מערכו, יותר מפי שניים מהירידה של 500 s&p. בשנתיים האחרונות היו אלה החברות המפעילות בתי קזינו שהציגו למשקיעים את מה שהן בדרך כלל מסבות למהמרים - הפסדים לא מבוטלים. כשהעתיד התעסוקתי של חלק גדול מהלקוחות לוט בערפל אף אחד לא ממהר לשים את מעותיו האחרונות על גלגל הרולטה.



ואולם להפסדים יש סיבות נוספות. חברות בתי הקזינו אינן עוסקות רק במשחקי מזל. תעשיית ההימורים משמשת כר נרחב לאביזרים משלימים, הנובעים מהימצאותם של בתי הקזינו בסמוך למלונות פאר עשירים בפינוקים. רוב חברות הקזינו המסורתיות מערבות בעסקיהן רכיב משמעותי של נדל"ן. בתקופת הגאות, כשמחירי הנדל"ן עלו, רשמו החברות גידול מרשים בהכנסות וברווחים, אבל כששוק הנדל"ן החל להתהפך, חברות הקזינו הלכו בעקבותיו והחלו להציג רצף מדאיג של הפסדים. ההפסדים הגבוהים ומנופי האשראי האדירים גרמו לכמה מהחברות להתקשות בפירעון האג"ח שלהן.



המשבר הכלכלי פגע אפוא באופן קשה בשני סוגי הפעילות - בפעילות הליבה של ההימורים עצמם ובפעילות הנלווית, מלונות וייזום נדל"ן.



המפסידה הגדולה: לאס וגאס



את עיקר הפגיעה ספגה העיר שזה 70 שנה נחשבת בירת ההימורים והחטאים, לאס וגאס. העיר נמצאת כיום במשבר הכלכלי החמור בתולדותיה. המשבר בא לידי ביטוי בשיעורי אבטלה של כ-14%, בירידה בתפוסת בתי המלון, בשיעור עיקולי הבתים הגבוה ביותר בארה"ב, ובנפילה בהיקף ההימורים.



כלכלנים מעריכים כי אנשים מהמרים כיום פחות מבעבר. להערכתם, זה נכון במיוחד לבני דור הבייבי-בום האמריקאי, שמתחילים לצאת אט-אט ממעגל העבודה. חלקם בוודאי מודאגים בנוגע לשנות הפרישה שלהם בשל המצב הכלכלי. אף שבחודשים האחרונים הגיעו ללאס וגאס יותר מבקרים מבעבר, ההכנסות מהימורים לא צמחו.



מנהל המרכז לחקר הימורים באוניברסיטת נוואדה אמר באחרונה ל"ניו יורק טיימס": "המצב היה קשה בעבר, אבל לא קשה עד כדי כך. ההכנסות מהימורים ירדו בשלוש השנים האחרונות". לפי המרכז לחקר ההימורים, ברבעון הראשון של 2010 עלו ההכנסות מהימורים ב-3% לאחר חודשים של ירידה תלולה. ואולם ברבעון השני הן שבו וירדו ב-5%.



את המשבר בעיר המדברית חוו על בשרם גם אנשי העסקים הישראלים יצחק תשובה ונוחי דנקנר. ביוני 2007 רכשו השניים קרקע בעיר, הרסו את מלון סטארדאסט ותיכננו להקים על חורבותיו את מלון הפאר השאפתני פלאזה לאס וגאס בעלות של מיליארדי דולרים. אך המשבר הכלכלי, שגרם לצלילה במחירי הנדל"ן בסביבה ולהפחתת התפוסה בבתי המלון, הותיר את הקרקע שוממה. ההפסדים של השניים בעיר עדיין נערמים.



לאס וגאס אולי שוקעת, אבל חברות ההימורים הגדולות ממשיכות לחפש כסף גדול במקומות אחרים בעולם. הן בעיקר נושאות עיניים לחצי האי מקאו, המקום היחיד בסין שבו ההימורים חוקיים. ב-2006 הדיחה מקאו את לאס וגאס ונהפכה למרכז ההימורים הגדול בעולם במונחי הכנסות. המהפך אירע לאחר שממשלת סין החליטה לסיים את מונופול ההימורים במקאו שסטנלי הו החזיק בו במשך ארבעה עשורים, ואיפשרה למפעילות הימורים זרות להיכנס ולהתחרות בו.



בספטמבר זינקו ההכנסות מהימורים במקאו ב-40% לעומת החודש המקביל ב-2009, ל-1.9 מיליארד דולר. עם זאת, גם במקאו לא הכל ורוד: שיעור הצמיחה של ההכנסות מהימורים בחצי האי בספטמבר היה נמוך מקצב הצמיחה של 60% שנרשם בתשעת החודשים הראשונים של 2010 לעומת התקופה המקבילה ב-2009, ומהצמיחה של 67% במחצית הראשונה של השנה. "הצמיחה במקאו עוד נמצאת ברמות אטרקטיביות, למרות האטת הקצב", כתבה האנליסטית ג'נט ברשיר מבית ההשקעות סנפורד ברנסטיין.



אחת מחברות ההימורים הגדולות בעולם היא לאס וגאס סנדס (lvs) של המיליארדר היהודי שלדון אדלסון. החברה היא דוגמה להעברת מרכז הכובד מלאס וגאס למקאו. סנדס נסחרת לפי שווי של 32 מיליארד דולר, לפי מכפיל רווח חזוי של 49 ל-12 החודשים הקרובים, ומפעילה בתי קזינו ומלונות בארה"ב, בסינגפור ובמקאו.



המכפיל מעיד כי השיפור בענף כנראה צפוי להימשך. אך גם אחרי התאוששות מהתקופה הקשה, מניית lvs עדיין רחוקה בכ-70% מהשיא שרשמה בסוף 2007. אדלסון, שהוא גם הבעלים של החינמון "ישראל היום", נאלץ להזרים לחברה כמיליארד דולר מכיסו, כדי שזו תעמוד בהתחייבויותיה לבעלי האג"ח. זמן רב נראה היה כי מצב החברה בכי רע, אך היא הצליחה לצמצם את הפסדיה וברבעון השלישי של 2010 עברה לרווח. השיפור נבע בעיקר מפיתוח פעילויותיה של סנדס במקאו ובסינגפור. הקזינו בסינגפור הוקם בהשקעה של 5.7 מיליארד דולר, ובמקאו רשמה החברה צמיחה נאה בהכנסות מהמלונות.



אחת המתחרות הקטנות יותר של לאס וגאס סנדס היא וויין ריזורט (wynn), המפעילה מלונות ובתי קזינו בלאס וגאס, במקאו ובסין. וויין ריזורט נסחרת לפי שווי של 14.7 מיליארד דולר. גם אצלה מכפיל הרווח החזוי ל-12 החודשים הבאים אינו נמוך כלל, 67. וויין ריזורט התאוששה גם היא מהמשבר הגדול ותוצאותיה השתפרו, אך מנייתה רחוקה בכ-17% מהשיא שרשמה באוקטובר 2007.



בגן העדן הסיני של מקאו יש גם סכנות, ובמיוחד הרגולציה הממשלתית שמשתנה מפעם לפעם. באחרונה הודיעה ממשלת סין כי בכוונתה להדק את הפיקוח על הימורים במקאו. אחת ההגבלות היא צמצום מספרם של שולחנות ההימורים בכל אתר. בעקבות ההודעה צנחה מניית לאס וגאס סנדס בכ-6%, אך מאז התאוששה מעט. האנליסטים שמסקרים אותה סבורים כי ההגבלות החדשות דווקא ייטיבו עמה, משום שהן יגביהו את חסמי הכניסה למתחרים חדשים.



עתיד ההימורים המקוונים לוט בערפל



קושי נוסף שחוות חברות ההימורים הוא תחרות מצד חברות ההימורים המקוונות. בכירים בתעשיית ההימורים האמריקאית צופים את הסערה הפוטנציאלית שבאופק בצורת חקיקה בקונגרס שתתיר הימורים מקוונים.



הסנאטור הארי ריד מנוואדה (שבה נמצאת לאס וגאס), מנהיג הרוב בסנאט, אמר באחרונה כי הוא מתנגד לאישור ההימורים המקוונים, משום שהדבר יפגע בתעשיית התיירות במדינה ויפגע במספר המשרות. בינתיים התקיימו בחירות לבתי הנבחרים האמריקאים, ואף שריד נותר מנהיג הרוב, מפלגתו הצטמצמה בשישה מושבים לטובת הרפובליקאים, הדוגלים בכלכלה חופשית יותר.



חברות ההימורים המקוונות כבר נערכות לשינוי הסטטוס ולכיבוש השוק האמריקאי. ואולם בינתיים התוצאות שלהן לא שונות בהרבה ממקבילותיהן המסורתיות. לחברות ההימורים האינטרנטיות תדמית בעייתית מעט לעומת החברות בווגאס ובמקאו, וההימורים המקוונים אינם חוקיים במרבית מדינות המערב. זו גם הסיבה לכך שחברות אלה אינן נסחרות בוול סטריט ונאלצות להסתפק בבורסה של לונדון.



אחת מחברות ההימורים הגדולות בעולם היא 888, שבשליטת משפחת שקד הישראלית. משרדי החברה ממוקמים באזור מצרי גיברלטר, אחד המקומות היחידים באירופה שבו ההימורים המקוונים חוקיים. 888 נסחרת לפי שווי של 194 מיליון ליש"ט (310 מיליון דולר) ומכפיל רווח חזוי ל-12 החודשים הקרובים של 21. מתחילת 2010 צנחה מניית החברה ב-47%, עקב הנמכת תחזיות הרווח שלה. 888 הצהירה כי ביצועי חטיבת הפוקר באינטרנט היו נמוכים במיוחד וכי מספר המשחקים הממוצע ירד ב-18% בין ינואר למאי. לפי החברה, הירידה במספר השחקנים שיקפה ירידה כללית של תעשיית ההימורים האינטרנטיים.



נכון לסוף ספטמבר, היו ל-888 8.2 מיליון משתמשים רשומים, המשחקים במשחקים המחולקים למגזרי קזינו, פוקר והימורי ספורט - עלייה של 21% בשנה. אך על אף הגידול במספר החשבונות, הכנסות החברה לא השתנו.



למרות ההפסדים, באחרונה פורסם כי חברת ההימורים הבריטית לדברוקס הציעה כ-70 פני למניה עבור השליטה ב-888 - מחיר המשקף לחברה שווי שוק של 170 מיליון ליש"ט (270 מיליון דולר). מדובר בפרמיה של 47% עבור המניה, שנסחרה במועד ההצעה ב-49 פני. המחיר הגבוה שמציעה לדברוקס צפוי לעודד את בעלי השליטה למכור. משפחת שקד מחזיקה 50.7% ממניות 888, באמצעות קרנות משפחתיות, ומשפחת בן יצחק מחזיקה 10.7% נוספים. בסך הכל, מכירת השליטה תכניס למשפחות הישראליות 152 מיליון ליש"ט (852 מיליון שקל).



האיום הגדול ביותר על 888 היא חברת פארטיגיימינג (prty.l), שהודיעה באחרונה כי תתמזג עם חברת bwin האוסטרית (vi.bwin) במהלך הרבעון הראשון של 2011. המיזוג ייצור את חברת ההימורים המקוונים הבורסאית הגדולה בעולם, עם הכנסות שנתיות של כ-900 מיליון דולר, רווחים שנתיים של כ-250 מיליון דולר ושווי שוק של יותר מ-4 מיליארד דולר.



הבעיה המרכזית של חברות ההימורים המקוונות היא שבמדינות רבות נחקקים חוקים חדשים שמגבילים את פעילותן. bwin דיווחה כי ברבעון השלישי של 2010 לא יכלו תושבי צרפת ואיטליה להמר בקזינו שלה, מה שגרם לירידה של 10% בהכנסות מפעילות זו. גם 888 רמזה למשקיעיה להנמיך ציפיות: "חלק מהשינויים שלפנינו יהיו מצוינים, חלקם יהיו קשים וחלקם גרועים ביותר. העתיד טמון ברגולציה בשווקים. האתגר שלפנינו הוא לצלוח אותם. לא הרבה חברות ישרדו זאת".