לגדר או לא לגדר? על אסטרטגיות גידור

אסטרטגיות הגידור בהן משתמשות קרנות הגידור מיועדות להניב תשואה חיובית בכל מצב של השוק ומכאן נובעת החשיבות הרבה עבור המשקיעים לפיזור הסיכון הכולל של תיק ההשקעות והקטנתו תוך שמירה על תוחלת תשואה זהה או לחלופין לשיפור התשואה לרמת סיכון נתונה.



בדומה לקרנות בחו"ל, גם בתחום הגידור בישראל רב הנסתר על הגלוי. מלבד שם הקרן, לרוב אין פרסום פומבי לגבי האסטרטגיה או האסטרטגיות בהן הקרן עושה שימוש ובדרך כלל גם אין פרסום פומבי של התשואות.



גם שוק ההשקעות המסורתי כגון ניהול תיקים וקרנות נאמנות עושה במקרים בודדים שימוש באסטרטגיות גידור שמטרתן להניב רווחים בכל מצב שוק. השם המקובל להשקעות כאלו הוא "לכל מזג אוויר" המתייחס לעובדה שהשקעות כאילו מבצעות השקעה שמטרתה להניב רווחים גם כאשר כולם נרטבים.



קרנות הגידור נהנות מחופש פעולה עבור המנהל שכן הן שותפות המוגבלת במספר השותפים והיא אינה כפופה לחוק השקעות משותפות בנאמנות שמי שכפוף אליו צריך להקפיד לעמוד במגבלות חמורות של החוק המקטינות את האפשרות למכירה בשורט, את ניצול הביטחונות, האפשרות להשקיע באופציות ומגבלות נוספות.



אולם יתרון זה הינו היתרון היחידי ממנו נהנים קרנות הגידור ביחס לאותן אסטרטגיות המבוצעות בהשקעות המוכרות. המגבלות והפיקוח גם מאפשרות למשקיע לדעת שהסיכון הנלקח הוא במסגרת התחייבות המנהל ו/או התשקיף, התשואה, לפחות בקרנות הנאמנות היא פומבית ומפורסמת, יש שקיפות גם בעמלות ואין גבייה של עמלת הצלחה העומדת בדרך כלל על 20% מהרווח בדומה לקרנות גידור.



בעולם ידוע על החשיבות של ההשקעה באסטרטגיות שהן "לכל מזג אוויר". כמעט לכל בנק השקעות גדול יש פרסומים ומחקרים המביאים למסקנה זו. להלן דוגמה של מאמר שנכתב על ידי בנק אוף אמריקה:



לגדר או לא לגדר?



בנק אוף אמריקה,2007 תרגום של מייקל לוי מתטא1



יתרונותיהן של האסטרטגיות הדו כיווניות בסביבת השוק של ימינו.



בזמן בו השווקים הפיננסים נמצאים על הקוצים, בניית תיקי השקעות רב גוניות המסוגלים לעמוד בשינוי מזג האוויר הינה קריטית. עבור רבים הדבר דורש הרחבת חשיפות לשווקים פיננסים שונים ולאפיקי השקעה שונים – כולל אסטרטגיות דו כיווניות.



משקיעים פרטיים בעלי הקצאה משמעותית לאסטרטגיות דו כיווניות הרויחו יותר, באופן כללי, מעמיתיהם המסורתיים בשוק הסוער הזה. בדומה לגופים מוסדיים גדולים ושאר קרנות, תיקי השקעות מגוונים איפשרו להם להשיג תשואות גבוהות יותר תוך הקטנת הסיכון הכולל להפסדי הון.



באופן מעניין, בזמן בו רוב המשקיעים הפרטיים יושבים על הגדר, אלו המושקעים כבר באסטרטגיות דו כיווניות, מעמיקים את חשיפותיהם.



מבחינה היסטורית, אסטרטגיות דו-כיווניות כקבוצה, רשמו לטובתן ביצועים טובים יותר מאלו של תיקי השקעות מסורתיים הכוללים רק אג"חים ומניות , וזאת במגוון רחב של תנאי שוק. בעוד שביצועי עבר אינם מהווים אינדיקציה לתוצאות עתידיות, בתנאי שוק שליליים, תיקי השקעות מגוונים המכילים אסטרטגיות דו כיווניות בפרט, יצרו הן תשואה אטרקטיבית יותר והן סיכון כולל נמוך יותר להפסדי הון ביחס להשקעות מסורתיות.



גיוון בתיק ההשקעות הינו קריטי, ובעוד שגיוון יכול להקטין את הסיכון הכולל, אין שום דרך לחסל את הסיכון לחלוטין. לעומת זאת, הוכח שהוספת אסטרטגיות דו כיווניות לתיק מסורתי הכולל אג"חים ומניות מסייעת בהשגת הגיוון ההכרחי שהתיק זקוק לו, וגם מגדילה את התשואה ביחס לסיכון שנקבע.



הביצועים הצפויים בעתיד לאסטרטגיות הדו כיווניות הינם חיוביים. בעוד שהסיכונים בשוק מתומחרים מחדש ומרווחי התשואה גדלים, אסטרטגיות דו כיווניות רבות צפויות להרויח כתוצאה מיכולתן לנתח הזדמנויות השקעה בכל סקטור ובכל שוק.



ללא ספק, היו ועוד יהיו אסטרטגיות כושלות, אך משקיעים החוברים לגופים מוסדיים גדולים יכולים להתקשר עם מנהלי קרנות גידור מוצלחים אשר מומחים בניהול סיכונים, דבר שהכרחי לנוכח מספרם הרב של קרנות הגידור (מעל 9000 בכל העולם).



הכותב הוא בועז אילון, מנכ"ל בית ההשקעות תטא 1.