האנליסט שי בן עמר ממחלקת המחקר של בנק המזרחי מתחיל לסקר את מניית אורמת , המתמחה בפיתוח, ייצור והפעלת מערכות ותחנות כוח להפקת חשמל ממקורות אנרגיה חלופיים, עם המלצת "קנייה" ומחיר יעד של 13.4 שקל - גבוה ב-54% ממחיר המניה בבורסה.
אורמת שינתה ב-1996 את המדיניות העסקית שלה ועברה מייצור והקמת תחנות כוח עבור גורמים אחרים להקמה ורכישת תחנות כוח בבעלות לצורך מכירת חשמל, שיבטיח לה תזרים עתידי יציב לטווח ארוך. בבנק המזרחי מציינים כי בעקבות המעבר, נרשמה בשנים האחרונות ירידה חדה בהכנסות החברה (עקב העובדה שבמסגרת המדיניות החדשה ההכנסות יתקבלו רק בטווח הבינוני, לאחר השלמת הקמת התחנות והתחלת ההפעלה שלהן), אשר לוותה במעבר להפסד.
עם זאת, לדברי בן עמר, ככל שהחברה מכירה ביותר ויותר הכנסות ממכירת חשמל, מגמה שצפויה להתחזק עקב הרכישות אותן ביצעה החברה ב-2001 ובעקבות הרכישה המתוכננת של קומפלקס אורמסה, כך מפוצה החברה על ירידת ההכנסות מהקמת תחנות כוח עבור גורמים אחרים.
בהקשר זה מציינים בבנק המזרחי כי לאורמת נתח שוק של כ-10% מסך ההספק המותקן של יכולת ייצור חשמל ממקורות גיאותרמיים בעולם, וכי ב-4 השנים האחרונות כשליש מהתחנות הגיאותרמיות בעולם הוקמו על ידי החברה, מה שמקנה לה יתרון שיווקי ניכר בתחום.
בן עמר מעריך כי המהלכים לעיל יאפשרו להכנסות החברה מתחנות הכוח שבבעלותה להגיע למאסה קריטית, שתאפשר לה לעבור לרווחיות כבר בשנת 2002 - אותה הוא מעריך שאורמת תסיים עם צמיחה של 34% בהכנסות ל-150.2 מיליון דולר, ועם רווח תפעולי אחרי מס של 13.2 מיליון דולר, לעומת רווח מזערי של 100 אלף דולר הצפוי ב-2001.
במזרחי צופים שהחברה תסיים את 2003 עם הכנסות של 179.2 מיליון דולר ורווח תפעולי אחרי מס של 28.4 מיליון דולר. בן עמר מעריך שהצמיחה במכירות החברה תימשך, וב-2010 צפויה אורמת לדווח על הכנסות של 232.1 מיליון דולר ורווח תפעולי לאחר מס של 49.7 מיליון דולר.
להערכת בן עמר, הרעה בתוצאות החברה, שנובעת מהשינוי האסטרטגי שביצעה ולא מעידה על הרעה תפעולית, הביאה לתמחור חסר ניכר בשווי של החברה.
לאור הניתוח לעיל, ובהתבסס על מודל תזרים המזומנים, אומד בן עמר את שוויה הכלכלי של אורמת בכ-909 מיליון שקל - גבוה בהרבה משווי של 553.3 מיליון שקל לפיו נסחרת החברה בבורסה.
בנק המזרחי: האסטרטגיה של אורמת צפויה לשאת פירות החל מ-2002; נסחרת בתמחור חסר ניכר של 54% לעומת שוויה הכלכלי
אילן מוסנאים
4.2.2002 / 12:37