מידרוג מורידה לרבד דירוג ומזהירה מפני הורדה נוספת בקרוב

>> חברת הדירוג מידרוג הורידה בסוף שבוע את דירוג האג"ח סדרה י"ג, שיתרתה היא כ-160 מיליון שקל, של חברת הנדל"ן רבד. דירוג סדרת האג"ח של רבד, בשליטת יגאל אהובי, הופחת בדרגה אחת מרמה של baa1 ל-baa2. מידרוג הותירה את אופק הדירוג שלילי - כך שתיתכן הורדת דירוג נוספת בטווח הקרוב.

"הורדת הדירוג נובעת, בין השאר, מרמת מינוף גבוהה בנכסים וברמת החברה, באופן שמביא את רבד לרשום יחסי איתנות ויחסי כיסוי חוב שאינם תואמים את רמת הדירוג baa1", כותבים במידרוג. "רמת המינוף הגבוהה בכמה נכסים משמעותיים עלולה לחייב את החברה - אם לא יעלה בידה לממש נכסים אלה קודם - להזרים הון עצמי בהיקפים משמעותיים כדי לבצע מימוש מחדש.



"תרחיש כזה צפוי לקרות במועדי פירעון ההלוואות, שצפויים בחלקם הגדול ב-2012. לחלופין, החברה עשויה לשמוט נכסים", מציינים במידרוג.



בחברת הדירוג מוסיפים כי ביצוע מימון מחדש יביא לפגיעה ברמת הנזילות ובגמישות הפיננסית של החברה, וכי השמטת נכסים תביא לקיטון התזרים הפרמננטי מפעילות (ffo) ולמחיקה אפשרית של הון עצמי. "הותרת אופק הדירוג השלילי נובעת מכך שלהערכתנו כדי להתמודד עם האתגרים המימוניים הצפויים לחברה בטווח הקצר והבינוני, על רבד לגייס הון עצמי. אם החברה לא תגייס בחודשים הקרובים הון בהיקף משמעותי, ייתכן שתבוצע הורדת דירוג נוספת לחברה", מדגישים במידרוג.



עם זאת, בהתחשב בתשואה הנמוכה מ-4% שבה נסחרות האג"ח של רבד סביר להניח כי החברה לא תתקשה לגייס אג"ח חדשות - שכן התשלום הקרוב הצפוי לה הוא רק בדצמבר 2011.



נכון לסוף ספטמבר 2010 הסתכם היקף החוב של רבד - כולל חלקה היחסי בחובות שכנגד כמה נכסים, המוצגים בדו"חות כאקוויטי - בכ-2.3 מיליארד שקל. אהובי, שרכש את השליטה בחברה בפברואר 2007 (כ-79%) תמורת כ-180 מיליון שקל, תיכנן להפוך אותה לפלטפורמה ציבורית שבאמצעותה הוא יבצע רכישות בעולם. ואולם המשבר שינה את התוכניות, ורק באחרונה רבד ביצעה כמה עסקות - כשעדיין לא ברור האם אהובי מתכנן למכור את החברה בתקופה הקרובה. רבד נסחרת לפי שווי שוק של כ-215 מיליון שקל - הנמוך בכ-22% מהונה העצמי בסוף ספטמבר 2010.



במידרוג מציינים כי רמת המינוף על נכסי החברה בחו"ל היא גבוהה ונכון לסוף ספטמבר 2010 מדובר ב- ltv (loan to value) יחס בין שווי ההלוואה לשווי הנכס - של כ-82%. זאת, בעיקר בשל שיעורי המינוף הגבוהים בכמה נכסים באירופה, שהגיעו לרמות של יותר מ-90%.



בשבוע שעבר השלימה רבד עסקה למכירת שלושה נכסים בקנדה, שתיצור לחברה תזרים עודף (לאחר תשלום מס ופירעון החוב בגין הנכסים) של כ-47 מיליון שקל, וכן תייתר את הצורך לבצע ב-2011 מימון מחדש על הלוואה של כ-80 מיליון שקל. במידרוג מציינים עסקה זו לחיוב, ואומרים כי היא תגדיל את הנזילות של החברה ותסייע לה בצורכי שירות החוב והפעילות השוטפת בטווח הקצר.