שופרסל רוכשת מאחותו של מתיו ברונפמן חברה מפסידה ב-31 מ' ש'

>> שלוש שנים לאחר שרבוע כחול נכנסה לשוק המזון האורגני כשקנתה את עדן טבע מרקט, החליטה שופרסל לסגור את הפער שנפתח מול המתחרה הגדולה שלה - ודווקא בעסקת בעלי עניין.



שופרסל מתכוונת להביא לאישור בעלי מניותיה עסקה שבמסגרתה תרכוש את פעילותה של חברת אורגניק מרקט תמורת 31.3 מיליון שקל, ותשלם למנהליה הנוכחיים דמי ניהול בהיקף של 1.6-2.6 מיליון שקל לשנה עבור ניהול פעילותה הכוללת של שופרסל בשוק המזון האורגני בחמש השנים הקרובות. אורגניק מרקט היא חברה שבשליטת הולי לב (87%), אחותו של מתיו ברונפמן מבעלי השליטה בחברת ישראלום, שמחזיקה ב-18% ממניותיה של שופרסל.

אורגניק מפעילה תשע חנויות למזון בריאות ומזון אורגני, שבע מהן במרכזי הערים במרכז הארץ. החברה מפעילה אתר אינטרנט ומועדון לקוחות בן 26 אלף חברים.



משרד פרלמן ושות' שביצע בדיקת הוגנות של העסקה עבור שופרסל מציין שאורגניק מחזיקה ב-10% מהשוק האורגני, שהיקפו 300 מיליון שקל, כלומר 1% משוק המזון בכללותו. שוק זה צמח ב-15% בשנתיים האחרונות ופוטנציאל הצמיחה שלו גדול, שכן רק 2% מהאוכלוסייה צורכים מזון אורגני.



מנחם פרלמן והרו"ח זיו פרבר העריכו שהתמורה הראויה עבור הפעילות היא בתחום של 31.3 עד 35.4 מיליון שקל, על בסיס תזרים המזומנים המהוון של הפעילות הנוכחית של אורגניק. זאת למרות שהשווי המאזני של החברה הוא 10 מיליון שקל נכון לסוף 2009.



פרלמן ופרבר מניחים שפעילותה הנוכחית של החברה תצמח ב-5% לשנה עד ל-48 מיליון שקל ב-2015, כשפתיחת חנות לרבעון עד לסוף 2012 תגדיל את הכנסותיה של החברה בעוד 41 מיליון שקל נוספים. פרלמן ושות' הניחו שהרווחיות הגולמית של הפעילות הנוכחית תישמר ברמתה הנוכחית - 36% מהמחזור - והיוונו את התזרימים בריבית של 13%.



פרלמן ופרבר מגלים אופטימיות ביחס לעתידה של אורגניק, שעד כה סבלה מהפסד תפעולי בכל אחת מארבע השנים האחרונות, וייצרה גירעון מצטבר של 4.5 מיליון שקל בתזרים המזומנים מפעילותה השוטפת בשלוש השנים האחרונות, כך שבעלי מניותיה נאלצו לממנה בהלוואת בעלים בסך 20 מיליון שקל נכון לסוף 2009.



מעבר לנתונים התפעוליים והמאזניים הלא מרשימים, עולות שאלות על הערכת השווי של אורגניק, על עצם התועלת לשופרסל מרכישת פעילות מפסידה מבעלי השליטה, ועל מחיר העסקה.



פרלמן ופרבר מצביעים על העובדה לפיה כבר עתה יש לשופרסל נתח של 8% משוק המזון האורגני, כלומר נמוך רק ב-2% מהנתח של אורגניק - כך שייתכן ששופרסל משלמת עבור פעילות של סניפים שייסגרו בעתיד, כאשר שופרסל תכניס את פעילות המזון האורגני לסניפיה או שתפתח סניפים במיקומים חדשים, כנראה טובים יותר.



לא ברור גם מדוע פרלמן ופרבר מניחים שהרווחיות הגולמית של אורגניק תישמר ברמה של 36%, למרות שהם עצמם מציינים שבמדינות מפותחות פרמיית המחירים למוצרים אורגניים ירדה בשנים 2002-2007 מ-100% ל-30%-40%.



הצמיחה של הסניפים הקיימים שאותה הניחו פרלמן ופרבר ועליה הם מבססים את הערכת השווי היתה כנראה מתונה יותר אם שופרסל היתה ממשיכה להתחרות באורגניק בשוק האורגני. אורגניק לא ייצרה ולו שקל רווח בתקופה שבה התחרות בשוק האורגני לא היתה כה חריפה כפי שהיא כיום. הערכת השווי של אורגניק מבוססת על היוון תזרימי המזומנים על מכירות ש-46% מהן מצויים בחנויות שטרם נפתחו, ופתיחתן העתידית תמומן ממילא על ידי שופרסל.



יתרה מכך, שופרסל הודיעה על כוונתה לבסס את פעילותה בשוק המזון האורגני על פתיחת מתחמים שייקראו green בחנויותיה, כך שהצמיחה העתידית של הפעילות תתבסס על תנועת קונים ששופרסל תביא לחנויות.



העסקה מעוררת תהיות גם מההיבט של דמי הניהול המובטחים למנהליה של אורגניק. מעבר לדמי ניהול קבועים של 1.6 מיליון שקל לשנה, מתכננת שופרסל לשלם דמי ניהול נוספים של עד מיליון שקל לשנה שיהיו מבוססים על 0.25% ממכירותיה של שופרסל בשוק האורגני ו-1.5% מהרווח התפעולי של הקטגוריה, וגם במקרה זה משלמת שופרסל למנהליה של אורגניק תמלוגים על מכירות בסך 24 מיליון שקל לשנה ששופרסל ייצרה עצמאית.



דמי ניהול של 1.6-2.6 מיליון שקל לשנה מהווים 30%-43% מהרווח התפעולי של החברה לפני תשלום דמי ניהול ב-2015, נתון שמייצג חלוקה בעייתית של התועלת הכלכלית מהפעילות בשוק האורגני בין שופרסל לבין מנהליה הנוכחיים של אורגניק.



משופרסל נמסר בתגובה: "אנחנו קונים ידע, קשרים עם ספקים, מרכז לוגיסטי ייעודי ופעילות ששופרסל לא הצליחה לפתח בעצמה בארבע השנים האחרונות. רכישת הפעילות תקצר משמעותית את עקומת הלימוד של החברה - וזה השיקול העיקרי ברכישת אורגניק. דמי הניהול שיקבלו מנהלי אורגניק נמוכים מדמי הניהול ששופרסל היתה משלמת למנהליה לו היתה מקימה מחלקה עצמאית, כך שאין כאן תוספת עלות. תוספת דמי הניהול מבוססת על תמריצים להגדיל מכירות ונתח שוק מבלי להקריב את הרווחיות על חשבון הצמיחה".