הקרב על התכוף: קבוצת וייזר משפרת התנאים לבעלי האג"ח

>> הסאגה סביב חדלות פירעון של יצרנית כלי הרכב הממוגנים התכוף מתקרבת לסיומה. בית המשפט המחוזי בנצרת החליט בתחילת השבוע כי נאמנת החברה, רו"ח עליזה שרון, תצטרך להחליט עד יום חמישי איזו מבין שתי הצעות לרכישת החברה ולהסדר עם נושיה להעביר להצבעה של אסיפת הנושים. האסיפה תתקיים ביום חמישי השבוע.



על ההצעה להתקבל ברוב של 75% - הן של הנושים המובטחים, כלומר הבנקים וקרן אוריגו, והן של הנושים הרגילים - בעלי האג"ח והספקים. אם ההצעה לא תתקבל ברוב הנדרש יוחזר הכדור לבית המשפט, שייאלץ להחליט על גורל החברה. ההחלטה של הנאמנת היא בין הצעת קבוצת וייזר לבין זו של חברת המתכות ברנד הציבורית.

שתי המציעות - ברנד ווייזר - פועלות בתחומים משלימים לתחום עיסוקה של התכוף: חברת פרויקטים בתחום כלי הרכב ללא פס ייצור למוצר הקבוע. ברנד היא חברה בתחום מתכות ווייזר היא קבוצת פרויקטים בתחומים שונים. לברנד יש ניסיון תפעולי בייצור, ולווייזר ניסיון בניהול פרויקטים וסגירת חוזים מול גורמים מוסדיים גדולים, כמו הצבא. ברנד נתמכת בידי קרן השקעות, ואילו וייזר משתפת פעולה עם הקבוצה הצרפתית הבינלאומית sodexo, המנהלת פרויקטים בתחום התחזוקה, המזון ועוד.



וייזר שיפרה באחרונה את ההצעה שהגישה לרכישת החברה, ובשוק מעריכים כי היא גבוהה בכ-30% מההצעה המקורית. שרון מונתה בידי הבנקים כנאמנת של החברה, שלהם חייבת התכוף כ-90 מיליון שקל, אולם וייזר בחרה להיטיב בהצעתה החדשה דווקא עם הנושים הרגילים - על חשבון הבנקים.



לעומת ההצעה של ברנד שבשליטת קרן ההשקעות של kspc, תקצה וייזר 7 מיליון שקל יותר בהקצאת אג"ח מסדרה חדשה למחזיקי האג"ח הקיימים, בנוסף ל-12.5% מהון מניותיה של החברה. בנוסף, היטיבה וייזר עם נושה מובטח אחר, קרן אוריגו, שלה יוקצו עוד מניות התכוף בתמורה להקטנה של מרכיב התקבולים העתידיים הצפויים מפרויקטים.



לעומת ההצעה הקודמת, שכללה הקצאה של 20% מהמניות לבנקים, ההצעה החדש כוללת הקצאה של כ-15% בלבד. לכן המתנגדים הבולטים להצעת וייזר צפויים להיות בנק אגוד ובנק דיסקונט. עם זאת, מרכיב ההון שיוזרם לחברה במזומן גבוה יותר בהצעה של ברנד ומסתכם בכ-25 מיליון שקל, לעומת כ-6 מיליון שקל בהצעה של וייזר.



מדובר בשתי הצעות שלו היתה קיימת רק אחת מהן, סביר להניח כי היתה מתקבלת בכל מקרה. ואולם המצב הסתבך כשהנושים זיהו כמה הצעות העונות על דרישותיהן וזכו בחירה בטובה ביותר. הבעייתיות הגדולה בגיבוש הסדר בכל אחת מההצעות היא בכך שהן מתבססות על רווחים הצפויים מהפרויקטים של התכוף.



רמת האי-ודאות לגבי גובה הרווחים העתידיים, אם כלל יהיו, גבוהה מאוד ומקשה להעריך את התקבול העתידי, ובכך את שווי ההטבה לנושים. עם זאת, עובדי החברה המוגדרים בדין קדימה יזכו להחזר חובות מלא, המסתכם בכ-5 מיליון שקל, על פי שתי ההצעות.



ואולם בעוד הנושים מתלבטים בין הרוכשים הפוטנציאליים, חובות החברה הולכים וגדלים. כיום חייבת התכוף לבנק דיסקונט 52 מיליון שקל, לאחר שכבר שולמו לו 4 מיליון שקל; לבנק אגוד חייבת החברה 34 מיליון שקל; לקרן אוריגו כ-38 מיליון שקל, לאחר ששולמו לה כבר 7 מיליון שקל. בנוסף, חייבת החברה כ-36 מיליון שקל למחזיקי אג"ח ו-68 מיליון לספקים ונושים אחרים.