כלל פיננסים על אורמת: דו"חות חלשים לאורמת טכנולוגיות וסימנים מדאיגים מצפון ברולי

אורמת טכנולוגיות פרסמה הלילה את הדו"ח הכספי לשנת 2010. "למרות שהחברה דיווחה על רווח נקי (צפינו הפסד) אנו סבורים כי מדובר בדו"ח חלש מהצפוי עם סימנים מדאיגים מכיוון פרוייקט צפון ברולי", אומר יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז'.



הטבלה להלן מציגה את עיקרי התוצאות ברבעון 4/10 בהשוואה להערכה של כלל פיננסים ולתקופות קודמות:







רווח נקי בזכות הטבת מס. "החברה דיווחה על רווח נקי של כ-4.5 מיליון דולר ברבעון, בהשוואה לתחזית שלנו להפסד", אומר בן זאב. "אולם רווח זה נובע מהטבת מס של כ-7 מיליון דולר ברבעון 4/10. לפני מס רשמה החברה הפסד של 2.6 מיליון דולר, בדומה להערכה המוקדמת שלנו."



תוצאות חלשות במגזר החשמל. הכנסות המגזר היו דומות להערכות כלל פיננסים, אולם הרווח הגולמי בו היה נמוך מאוד, כ-14.7% בלבד (הערכה לכ-18%). הרווחיות הנמוכה נובעת מהוצאות גבוהות העלולות להיות קשורות לתחנת הכח צפון ברולי, שעד כה לא מצאנו מה ההפסד שנבע מהפרויקט ברבעון (במקור הערכה של כ-4 מיליון דולר).



מגזר המוצרים איזן את התמונה. הכנסות מגזר המוצרים היו בדומה להערכות המוקדמות, אבל רווחיות חריגה לטובה (38% !) סייעה לשמור את הרווחיות התפעולית של החברה ברמה סבירה. ברווחיות גולמית "נורמלית" במגזר המוצרים היינו עדים לתוצאות חלשות עוד יותר.



תחזית הכנסות נמוכה ל-2011. החברה הציגה תחזית הכנסות בטווח של 390-410 מיליון דולר לשנת 2011 (אמצע הטווח מבא צמיחה של 7% ביחס ל-2010) תוך שהתחזית למגזר החשמל נמוכה מההערכות המוקדמות של כלל פיננסים ועלולה לרמוז (שוב) על הבעיות המתמשכות בברולי.



האם פרוייקט צפון ברולי בדרך לאיזון או להפחתה משמעותית? "לצערנו, קשה לדעת מהדו"ח התמציתי שפרסמה החברה וניאלץ להמתין לשיחת הועידה ולדו"ח המפורט", מסביר בן זאב.



"אנו מעריכים כי הפרוייקט תרם לחברה הפסד של כ-25 מיליון דולר בשנת 2010. לאחר רבעון 3/10 העריכה החברה כי הפרוייקט יגיע לאיזון במחצית 2011 כאשר התפוקה בו תתקרב ל-50 מגהווט. נכון להיום עומד הפרוייקט על הספק של כ-30 מגהווט ולא מצאנו חזרה בדברי החברה על הצפי לאיזון."



נהפוך הוא, אומרים בכלל פיננסים. בדו"ח הכספי מסבירה החברה מדוע למרות הספק נמוך והוצאות גבוהות החברה לא נדרשה לבצע הפחתת ערך בגין הפרוייקט בדו"חות 2010, אולם אם הפרוייקט לא יגיע לרמת התפוקה של 45 מגהווט וגם יצמצם הוצאות, אזי החברה עלולה להידרש להפחתת ערך משמעותית.



"קריאה בין השורות מדגישה את הבעייתיות בפרוייקט, אבל אנו עדיין מעריכים כי הפרוייקט יגיע לאיזון אם כי ייתכן שמאוחר מהצפוי", אומר בן זאב.



דש ברוקראז': מעדיפים השקעה ישירה במניות החברה הבת אורמת טכנולוגיות



בדש ברוקראז' ממשיכים לסקר את חברת אורמת תעשיות בהמלצת "תשואת שוק" ובמחיר יעד של כ-32 שקל, ומעדיפים השקעה ישירה במניות החברה הבת - אורמת טכנולוגיות, עם מחיר יעד של 36 דולר הגוזר דיסקאונט של כ-29%.



"נמשיך לבחון את נושא ירידת הערך של פרויקט צפון בראולי, אך גם אם נתקן את מחיר היעד כלפי מטה, איננו מניחים בשלב זה שמחיר היעד יהיה נמוך מ-34 דולר", אומר אמיר פוסטר, אנליסט כימיה ואנרגיה בדש ברוקראז'. "לכן, במידה ונראה מימושים חדים במניית אורמת טכנולוגיות אנו ממליצים לנצל אותם. בנוסף, להערכתנו ההפרשה הצפויה בחברת אורמת תעשיות תלחץ על סגירת הפרמיה בה היא נסחרת על ה-nav הסחיר שלה."