דש ברוקראז': שווה לנצל ירידות בנייר של HOT

סוף סוף מתחיל גידול בהכנסות משירותי טלוויזיה רב ערוצית. לאחר מספר לא מבוטל של הפסד מנויים (בעיקר אנאלוגיים בהתאם לאסטרטגיה), החברה חוזרת לגייס 2,000 מנויים. חשוב לציין כי ה-arpu לשנת 2010 משידורי טלוויזיה דיגיטליים עומד על כ-221 שקל לעומת כ-217 בשנת 2009 וזאת הודות להמשך חדירת ה-vod. ככל שהחברה תגייס יותר מנויים דיגיטליים ותוריד את כל המנויים האנאלוגיים בתקופה הקרובה, ימשיך הגידול ב-arpu וכך גם ברווחיות.



הכנסות משירותי טלפוניה ואינטרנט הסתכמו בכ-267 מיליון שקל והיוו כ-32% מההכנסות והנתח של הכנסות אלה צפוי כמובן להמשיך ולעלות. החברה גייסה כ-11,000 מנויי אינטרנט וכ-16,000 מנויי טלפוניה. גם כאן יש עוד מה לעשות מבחינת ההכנסה הממוצעת למנוי, סבורים ב-דש ברוקראז'.



"שיעור ה-ebitda מאכזב ברבעון (35.7% לעומת 39% ברבעון הקודם. חובה לציין כי ברבעון הרביעי של 2010 חלה עלייה בהוצאת הנה"כ ושיווק ומכירה", אומר ערן יעקובי, אנליסט דש ברוקראז'. "אנו לא חושבים שהוצאות אלה מייצגות. הרווחיות הגולמית יציבה ומעודדת להמשך."



תזרים ורווח נקי – החברה ייצרה תזרים פנוי חלש של כ-112 מיליון שקל (לא ממונף) ותשואה רבעונית של 1.7% בלבד. התזרים החלש נובע כמובן מההוצאות התפעוליות הגבוהות ומעדכון הוצאות בגין תביעות. כמו כן, סעיף ההשקעות גבוה ברבעון ויש לברר האם הוא מייצג. "הרווח הנקי עמד על 46 מיליון שקל בלבד לעומת תחזיתנו לרווח נקי של כ-70 מיליון שקל וזאת כתוצאה מתשלום מס לא צפוי של 9 מיליון שקל ורווח תפעולי נמוך מהצפוי", אומר יעקובי.



hot נסחרת במכפילים סבירים לגמרי ביחס לפעילות ולרווחים שהיא מייצרת כיום – פחות מ-5 על ה-ebitda. "תחת הנחה שהחברה הנוכחית עומדת לעבור שינוי בשנה – שנתיים הקרובות, תחת הבעלות החדשה ולמרות האיומים החיצוניים, אנו מעריכים כי יש לא מעט מקום ל-upside בהמשך", מציין יעקובי.



"upside כזה אמור לנבוע משיפור השירות והכנסת יותר מנויים לעולם הטריפל-פליי. כיום רק כ-34% מלקוחות הטלוויזיה הם מנויי טריפל – יש עוד הרבה מקום להגדיל הכנסות ולהוריד עלויות שימור לקוח."



"בנוסף, אנו מאמינים כי אסטרטגיה של השקעה בליבת הרשת בניגוד להשקעה בבית הלקוח (ריבוי ממירים), היא נכונה גם בהיבט של שביעות רצון הלקוחות וגם בהיבט של חסכון בהוצאות", אומר יעקובי. "אנו מרגישים בנוח להמשיך ולהמליץ ב'תשואת יתר' עם מחיר יעד של 67 שקל ומציינים תשואת דיבידנד צפויה הגבוהה מ-10% בשנה הקרובה. שווה לנצל ירידות בנייר."