"לבחון את הבוחן", הכותרת שהעניקו במריל לינץ' לדו"ח שלהם על אורבוטק אתמול, לא השתנתה בדו"ח החדש והמעודכן שפירסם בית ההשקעות היום. אלא שחוץ מהכותרת, כמעט הכל השתנה, ובעיקר הטון הכללי של ההמלצה.
דו"חות אורבוטק, המייצרת פתרונות בדיקה לרכיבי ייצור בתעשיית האלקטרוניקה, לרבעון הרביעי היו מאכזבים, והצביעו על ירידה הן בשורת ההכנסות והן בשורה התחתונה. החברה דיווחה על ירידה חדה במכירות המוצרים המסורתיים שלה, ה-PCB, ברבעון הרביעי, ועל ירידה בהכנסות משירותים. ההכנסות מ-FPD נותרו יציבות יחסית ברבעון. החברה פירסמה גם תחזית מאכזבת להמשך, כשהעריכה כי הכנסותיה ברבעון הראשון של 2002 יוסיפו לרדת.
עמיחי שטיינברג, סמנכ"ל הכספים של אורבוטק, אמר כי הוא אינו מצפה להתאוששות בהכנסות עד למחצית השנייה של 2002, ובבית ההשקעות מריל לינץ' מסכימים עימו. הסיבה לכך לדעת האנליסטית אילנה טרסטון היא חולשה כללית בענף המסורתי של החברה, ה-PCB, וגם בעייתיות בנושא המחירים הגבוהים יחסית של אורבוטק.
למרות המחירים הגבוהים - סמסונג תחתום על עסקה עם אורבוטק
במריל לינץ' פירסמו שני דו"חות לחברה, אחד מהם אתמול לאחר פרסום תוצאות החברה לרבעון הרביעי והשני היום לאחר שיחה עם החברה. בדו"ח הראשון שפירסמה העלתה טרסטון מספר שאלות נוקבות הנוגעות לרמות המלאים ולמחיקות נחוצות לדעתה של מוניטין וכאלו הנוגעות ליכולתה של החברה לסגור עסקות. הערכתה כי יחלפו 6-9 חודשים עד שתחול התאוששות במכירות החברה נותרה ללא שינוי, אך כעת היא מעריכה שלמרות המחירים הגבוהים שלה, החברה תצליח לסגור עסקה עם סמסונג בסופו של דבר.
בניסיון להעריך את מצב השווקים בהם פועלת אורבוטק קיימו במריל לינץ' שיחות עם מקורות באסיה. בעקבות השיחות העריכו בבית ההשקעות כי אורבוטק אינה מצליחה בינתיים לסגור עסקות למכירת ציוד לבדיקת מסכים שטוחים עם חברת סמסונג הקוריאנית, אף על פי שאורבוטק הינה למעשה מונופול עולמי בתחום (מחזיקה בכ-90% משוק ה-FPD).
היום אומרת טרסטון כי סמסונג נרתעת מהמחירים הגבוהים שדורשת אורבוטק, אך בסופו של דבר תיאלץ לסגור עסקה עם אורבוטק, בהתחשב בכך שהיא מציעה את המוצר הטוב ביותר. עם זאת, טרסטון מסייגת ואומרת כי אורבוטק תיאלץ להתחיל ולהתפשר מכיוון שלמרות כוחה היחסי בשוק, היא תלויה גם ברצונם הטוב של הלקוחות. יחסים טובים עם הלקוחות עשויים "לקחת" את אורבוטק לפלחי שוק נוספים בתחום הבדיקות של רכיבי אלקטרוניקה שלא היתה פעילה בהם עד כה. טרסטון העריכה כי בקרוב תחל החברה לחוש בלחץ מחירים מצד לקוחותיה.
טרסטון מעריכה כי המשא ומתן בין שתי החברות יימשך באופן מסורתי עוד קצת, כאשר אורבוטק תבוא לקראת סמסונג לא בהורדת המחיר אלא בהוספת מוצרים. ועד כמה תוכל סמסונג להמשיך ולהתדיין עם אורבוטק בנושא המחירים? להערכת האנליסטית, סמסונג מוגבלת בזמן בשל קווי מוצרים שאמורים לצאת אל השוק באביב 2002, כלומר במחצית 2002, אז תתחדש הצמיחה בשוק המסכים השטוחים (FPD), אך ברמת מחירים נמוכה יותר.
מנהלי החברה הפיגו את החששות: רמות המלאים אינן גבוהות מדי
אתמול העריכו במריל לינץ' כי הצהרת החברה, לפיה יידרשו לה בין שנתיים ל-3 שנים על מנת למכור את מלאי המוצרים הקיים, אינה שמרנית מספיק. טרסטון העריכה כי יש למחוק את המלאי שלא יימכר בשנה הקרובה על מנת להגיע לשווי אמיתי יותר של המלאי. בדו"חות השנתיים מסרה אורבוטק כי שווי סך המלאי שלה עומד על כ-84 מיליון דולר.
עם זאת, לאחר שיחה שקיימה עימם אומרת טרסטון כי מנהלי החברה הצליחו להפיג את חששותיה. מהבהרות שסיפקה החברה עולה כי היא התכוונה למחיקת מלאים של חומרי גלם, המהווים כ-46% מסך המלאים, וכי רוב המלאים הללו הם רכיבים למוצרי ה-PCB המסורתיים - הקו החלש ביותר של החברה כרגע. כמו כן, המחיקה של 7 מיליוני הדולרים שביצעה החברה ברבעון הרביעי במלאים היתה ברכיבים אלו.
הנושא שהטריד יותר מכל את טרסטון בדו"ח המוקדם היה התיישנות המלאים בעתיד. אלא שכעת היא סבורה שהערכותיה הקודמות היו שמרניות מדי. לדבריה, אורבוטק השתמשה בתחזית הכנסות שמרנית מאוד, יותר מזו שסיפקה למשקיעים, על מנת להעריך את הזמן שייקח לה לחסל את המלאים. בנוסף, אומרת טרסטון, מכיוון שמדובר בחומרי גלם, ניתן יהיה להשתמש בהם גם במוצרים עתידיים של החברה - גורם מפתח כנגד התיישנות.
החברה הצליחה להרגיע גם את החששות בנוגע להפחתות מוניטין שתיאלץ לבצע. נכון להיום לא נוהגים באורבוטק להפחית את הסעיף באופן משמעותי, אך במריל לינץ' סברו כי נכון לקזז חלק מהמוניטין בכדי להגיע לשווי הולם. בדו"חות השנתיים של החברה מופיעים מוניטין בשווי של כ-10 מיליון דולר. היום מוסיפה טרסטון כי עברה על נושא זה עם מנהלי החברה, ואלו הרגיעו את דאגותיה בנוגע לאיכות הנכס.
את התחזיות שהפחיתו אתמול לא שינו בבית ההשקעות, והן נותרו על רווח של 26 סנט למניה ברבעון הראשון של 2002, לעומת הערכה קודמת לרווח של 76 סנט למניה. אולם, בבית ההשקעות העדיפו לסיים את הדו"ח בנימה אופטימית: "אורבוטק היא חברה מצוינת, והשאלה היא לא האם תתחדש צמיחה בשוק ה-PCB אלא מתי".
צמיחה בעסקיה של אורבוטק תתרחש, לדעת טרסטון, לאחר שסמסונג תחתום על החוזה, כאשר תתחדש הצמיחה בשוק ה-PCB וכשהעניינים אצל חברות האלקטרוניקה יתבהרו - מה שיאפשר להן להתרכז מחדש בתחום הבדיקות.
מריל לינץ' ממתן את הטון כלפי אורבוטק: החששות ממלאי ומוניטין גבוהים הופגו על ידי מנהלי החברה
נטע יעקבי
7.2.2002 / 21:09