הבנקים: המלצות חודק לא מחלחלות לשוק ההנפקות

>> מה ההשלכות הצפויות של ועדת חודק על שוק האשראי החוץ בנקאי? זו היתה אחת השאלות העיקריות שהעסיקה בחודשים האחרונים את שוק ההון והגופים המוסדיים מאז הוחל יישומן של המלצות הוועדה באוקטובר 2010. ממחקר חדש שביצע איגוד הבנקים עולה, שמרבית ההנפקות לא עומדות בדרישות ההוראות שקבעה הוועדה (ראו פרשנות בעמוד 64).



על פי המחקר, מתוך 49 הנפקות שבוצעו בתל אביב בין אוקטובר 2010 לינואר 2011, בשתי הנפקות בלבד יושמו המלצות הוועדה במלואן: קלאב 365 והמשביר לצרכן. ההמלצות יושמו באופן חלקי בשבע הנפקות: צור שמיר ביטוח ישיר (חברות קשורות), אמיליה פיתוח, פאנגאיה, דש איפקס, אתגר השקעות, ואפריקה נכסים. ב-40 מבין 49 ההנפקות שבוצעו בתקופה זו לא יושמו ההמלצות כלל. משמעות המחקר היא שמסקנות ועדת חודק לא מחלחלות לשוק ההנפקות.

ועדת חודק הוקמה בסוף 2008 על ידי משרד האוצר בעקבות המשבר בשווקים, ובשל היקף ההשקעות הגבוה של גופים מוסדיים באיגרות חוב קונצרניות (135 מיליארד שקל בספטמבר 2009). הוועדה, שבראשה עמד עו"ד דוד חודק, נועדה לקבוע פרמטרים בנוגע להקצאת אשראי על ידי גופים מוסדיים.



בין שאר ההמלצות של הוועדה נקבעה חובת הכנת אנליזה לפני רכישת איגרת חוב (תקף מינואר 2011), קבלת מידע מהחברה המנפיקה שבעה ימי עסקים לפני ההשקעה, חובה לקבוע מדיניות השקעות מנומקת, קביעת התניית "שעבוד שלילי" (התחייבות של המנפיק לא לשעבד נכס ללא קבלת הסכמה של מחזיקי איגרות החוב), קביעת התניות חוזיות ואמות מידה פיננסיות שאי עמידה בהן עשויה להוות עילה לפירעון מיידי, ומנגנון "נציגות דחופה" הקובע כינוס של שלושת המחזיקים הגדולים של סדרת האיגרות בעת הפרה של אמות מידה פיננסיות. ההוראות חלות על קופות גמל, קרנות השתלמות, קרנות פנסיה וחברות ביטוח.



המחקר, שסקר 49 תשקיפים במשך ארבעה חודשים, בחן ארבע המלצות רלוונטיות: שעבוד שלילי, מנגנון "נציגות דחופה", התניות חוזיות ואמות מידה פיננסיות. המחקר מצא כי ארבעת הפרמטרים יושמו רק ב-18% מהנפקות איגרות החוב, וברוב המקרים לא באופן מלא.



כמו כן נמצא כי שעבודים שליליים נקבעו רק ב-12% מההנפקות שנבדקו, ושמנגנון "נציגות דחופה" נקבע ב-10% מההנפקות בלבד. לעומת זאת המחקר מראה כי התניות חוזיות ואמות מידה פיננסיות נכללו באופן רחב בהנפקות, אך זאת נעשה גם לפני כינוסה של הוועדה.



"תהליך ההטמעה של המלצות ועדת חודק נעשה בצורה מדורגת וצפוי לקחת זמן", אומרת מנכ"לית רוסאריו קפיטל נגה קנז, בתגובה לפרסום המחקר. "רואים את טביעות האצבע של הרפורמה ביותר ויותר הנפקות במהלך הרבעון הראשון של 2011, עם כניסתן המלאה של התקנות לתוקף. ברבעון האחרון של 2010 היו בעיקר הרחבות של סדרות שלא נכללות בתקנות. כמו כן חשוב להסתכל על היקפי הגיוסים ולא רק מספר ההנפקות. ברבעון הראשון השנה רואים יותר יישום של המלצות הוועדה, גם אם באופן מלא וגם אם באופן חלקי, ואף בהנפקות בלתי מדורגות", הוסיפה.