גלזר ובן זאב מעדכנים המלצה: בנק מזרחי טפחות ימשיך לצמוח

>> בעקבות התוצאות החזקות לרבעון הרביעי ול-2010 כולה שפירסם בנק מזרחי ביום רביעי עידכנו אלון גלזר, סמנכ"ל מחקר בלידר שוקי הון ויובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז', המלצות חיוביות לבנק מזרחי טפחות, המנוהל ע"י אלי יונס.



"מזרחי הציג רבעון רביעי מצוין שהפתיע לטובה, עם תשואה מרשימה על ההון העצמי (13.2%) ועליית מדרגה נוספת ברווחי המימון. קשה להאמין שנמשיך לראות קצב צמיחה של יותר מ-20% בשנה (בזה הנגיד סטנלי פישר לא יעמוד...). עם זאת, בנק מזרחי ימשיך לצמוח באשראי", כותב גלזר.

במקביל עידכן גלזר אתמול כלפי מעלה את מחיר היעד של מניית מזרחי מ-41 שקל למניה ל-44 שקל למניה - הגבוה בכ-18.6% ממחירה אתמול בפתיחת המסחר, והמשקף מכפיל על ההון העצמי של 1.35 כיום ושל כ-1.2 בסוף 2011. גלזר ממשיך להעניק המלצת "קנייה" לבנק.



"הבנק מציג תוצאות יפות המסמנות צמיחה לעתיד לצד יעילות. הבנק נסחר בפרמיה ביחס לסקטור במידה רבה של צדק, כשהבנק ימשיך לצמוח ויציג רווח של 220 מיליון שקל ויותר לרבעון ב-2011", ציין בן זאב, המעניק למזרחי המלצת "תשואת יתר" במחיר יעד של 40.5 שקל.



גלזר מסב את תשומת הלב לכך שמזרחי בחר להציג את סיכום התוצאות ל-2010 (שבה הציג זינוק של כ-52% ברווח הנקי לעומת 2009 - מ.ר), אשר תאפשר לו להגיע לתשואה של 15% על ההון כבר ב-2013. זאת באמצעות יישום מודל של צמיחה של כ-8% בהכנסות לצד גידול של כ-4% בהוצאות. "האם תשואה על ההון של 15% מעשית", שואל גלזר ומוסיף כי "למדנו בעבר כי לבנקים קשה לשמור על עלייה מתונה בהוצאות לאורך זמן, בעיקר שמדי פעם מגיעים 'ברבורים שחורים' - הפסדי אשראי גדולים, מעילות, mbs (מכשירים פיננסיים מגובי אג"ח על המשכנתאות בשוק הנדל"ן האמריקאי) וכדומה".



לנוכח אלה טוען גלזר כי "התחזיות שלנו שמרניות יותר. אנו מאמינים כי מזרחי מצליח לבסס את עצמו ברמת ריווחיות מייצגת של כ-12% ואולי אף יותר מכך".



מזרחי סיים את 2010 עם הפרשה יחסית גבוהה לחובות מסופקים של 473 מיליון שקל, שהיא 0.44% מתיק האשראי של הבנק, שהגיע בסוף 2010 לכ-107 מיליארד שקל. מתוך ההפרשה מעריך גלזר כי לפחות 150-200 מיליון שקל הם בגין סיום ההפרשות עבור ההלוואה שניתנה לשעיה בוימלגרין לרכישת אזורים, כך שאלמלא הפרשה זו גלזר מעריך כי מזרחי היה מסיים את 2010 עם הפרשות של כ-0.3% מתיק האשראי ואף פחות מכך.



לגבי האיום האפשרי בשל האחזקה בתיק המשכנתאות הגדול (כ-58 מיליארד שקל) לצד מחירי הנדל"ן הגבוהים, מציין גלזר כי "ברור שככל שנראה את מחירי הנדל"ן למגורים עולים ויינתנו משכנתאות ברמות מחירים אלה - הסיכון עולה... הסיכון קיים, אם כי להערכתנו הוא אינו גדול".