UBS ורבורג: הכנסות אי.סי.איי ייפלו ב- 17% השנה; הערך הנכסי הנקי של החברה: 670 מ' ד' - גבוה ב-66% משוויה היום

את הרבעון הרביעי של השנה שאת תוצאותיו פירסמה אתמול חברת אי.סי.איי טלקום מגדירים בבית ההשקעות UBS ורבורג כרבעון "טיפוסי". למה הכוונה? ובכן, האנליסטים ג'ונתן האלף ותומר יעקב מסבירים כי הוא התאפיין ב"מה שמכונה בצורה אירונית 'הוצאות חד פעמיות'". אירוני, מאחר והן חוזרות אצל אי.סי.איי כל רבעון. "לא נהיה מופתעים אם ברבעונים הקרובים יהיו הוצאות חד פעמיות נוספות בדו"חותיה של אי.סי.איי", מתריעים האנליסטים.



הכנסותיה של החברה הסתכמו ב-232.8 מיליון דולר - נמוך ב-20 מיליון דולר מהערכת בית ההשקעות. בנטרול ההוצאות החד פעמיות, אומרים ב-UBS, ההפסד היה 10.7 מיליון דולר "גרוע רק ב-3.2 מיליון דולר מההערכות שלנו". ואולם, ההוצאות החד פעמיות של החברה - 31.8 מיליון דולר - הרעו את התמונה.



האנליסטים מציינים לטובה את עבודתה של החברה על המאזן, שהמשיך להשתפר, בין השאר באמצעות הורדת חובות החברה לרמה של 98.3 מיליון דולר מ-132.4 מיליון דולר ברבעון הקודם, וירידה של סעיף המלאים ויתרת התשלום מלקוחות.



אתמול אמר דורון ענבר, מנכ"ל אי.סי.איי, כי החברה הצליחה בצורה יחסית לחברות בנות השוואה אליה בתעשיית הטלקום, והכנסותיה לרבעון ירדו "רק" ב-6% מהרבעון השלישי (בנטרול הכנסותיה של חטיבת המערכות העסקיות שנמכרה ברבעון). גם צמד האנליסטים של UBS משווה את אי.סי.איי לחברות הללו - כמו לוסנט, שרשמה ירידה של 31% או ADC עם ירידה של 28%, או נורטל עם ירידה של 6% - ואומר כי מצבה של החברה יחסית טוב.








בבית ההשקעות מורידים את תחזית ההכנסות מהחברה מ-975 מיליון דולר לרמה של 849 מיליון דולר (נפילה של 17% מהכנסות 2001). גם ב-2003 הבשורה אינה אמורה להגיע, שעה שהחברה תדווח לדעתם על הכנסות של 886 מיליון דולר - עלייה של 4% בלבד משנת 2002. הערכת ההפסד התפעולי של האנליסטים עומדת על 10 מיליון דולר השנה, תחת הערכה קודמת להפסד של 5 מיליון דולר.



"למרות שאנחנו מאמינים שיש לנקוט בצעדי רה ארגון נוספים, אנחנו מותירים למניה המלצת 'קנייה'", אומרים בבית ההשקעות. הם מסבירים זאת בכך שהוולואציה הנוכחית של החברה היא אטרקטיווית, ב"דם החדש" שנכנס לחברה (קבוצת דוברת-עופר), והשיפור במאזן החברה. כסיכונים הם מציינים את האווירה הכללית בשוק הטלקום ואת העובדה שאי.סי.איי מסתמכת בעיקר על שתי חטיבות - אינוויה ולייטסקייפ (אקסס ואופטיקה).







האנליסטים מקדישים מספר מלים לחטיבות השונות של אי.סי.איי: הם מעלים תהייה, "האם מדובר בצירוף מקרים שהחברה היחידה המרוויחה תפעולית בפורטפוליו של אי.סי.איי היא אי.סי.טל הציבורית, שגם פועלת תפעולית בנפרד", וגם אם אינם מספקים תשובה ברורה, הרי שהיא משתמעת. אי.סי.איי הודיעה אתמול כי תמכור 1.6 מיליון מניות של אי.סי.טל תמורת 22 מיליון דולר, והאנליסטים מציינים כי מכירות מניות נוספות יתפרשו על ידם בצורה חיובית.



לגבי חטיבת אינווייב, המתמחה בתקשורת אלחוטית רחבת פס, אומרים האנליסטים כי היא סובלת משני דברים עיקריים: חולשה בשוק בו היא פועלת וקצב הזמנות נמוך יותר מ-GVT. הם מעריכים כי האפשרות שהחברה תעבור לרווחיות בטווח הקצר היא לא סבירה במיוחד, וב-UBS ורבורג אומרים כי גם אם אי.סי.איי תמחק את החברה, תהיה לכך השפעה מינימלית ביותר על אי.סי.איי.



הנהלת אינוויה, חטיבת ה-xDSL של החברה, זוכה לציון הגבוה ביותר מצד בית ההשקעות לעמידה בתחזיות ואפילו עקיפתן. מעבר לעלייה בהכנסות, שולי הרווח הגולמי שלה הצביעו על הפתעה גמורה לאנליסטים, שעה שהסתכמו ב-16.2% - מעט פחות מפי 2 מתחזית בית ההשקעות. החברה אף צופה שהשיפור בשולי הרווח ימשיך.



לייטסקייפ, החטיבה האופטית, מוגדרת על ידי האנליסטים כחברה המבטיחה ביותר. האנליסטים מציינים כי כהתפתחות חיובית ייראו הסכם הפצה חדש שייחתם בין החברה לבין אינטגרטורית גדולה. הם מציינים כי הערכותיהם להמשך השנה יכולות להיות שמרניות, אם אומנם תחום ה-XDM יקפוץ בהמשך השנה. אנאוויס, כך אומרים בבית ההשקעות, נכנסה לשנת 2000 גדולה יותר מהצורה בה סיימה את 2001 ולא צפוי שינוי משמעותי בהכנסות החברה מהרמות הנוכחיות. הם מסכמים כי הערך הנכסי הנקי של החברה הוא 607 מיליון דולר - גבוה ב-66% משווי החברה היום.



בבית ההשקעות גולדמן סאקס נשמעים גם הם מעודדים יחסית אך אומרים כי אין כל קטליזטור בתקופה הקרובה שיוביל את המניה לעליות. הם מציינים כי הפוקוס שלהם היה ברבעונים האחרונים על מספר תחומים עיקריים: הרווח הגולמי של החברה, תזרים חיובי מפעילות, קיצוץ בהוצאות ומאזן החברה. "ברבעון הרביעי, התחומים הללו נראו טוב יותר", הם סבורים ומוסיפים כי עדיין היו מחיקות והוצאות חד פעמיות, שקלקלו את התמונה.



האנליסטים אילן זיווטופסקי, שמעון לוי ואייב פינקלשטיין מנמיכים את תחזיותיהם ל-2002 ומעריכים כי החברה תמכור ב-855 מיליון דולר, ותפסיד 23 סנט למניה, לעומת תחזית קודמת להכנסות של 1.055 מיליארד דולר והפסד של 14 סנט למניה. בהכללת הפחתות מוניטין, מדובר בהפסד של 20 סנט השנה.



בנוסף, הם מעריכים כי ההכנסות ברבעון הראשון של 2002 יירדו ב-17% מאלה של הרבעון הרביעי, כלומר - 193.2 מיליון דולר (בטווח עליו דיברה ההנהלה - 10%-20%). ברבעון השני, ההכנסות צפויות לעלות במעט, וההערכה היא כי החברה תגיע לרווחיות תפעולית ברבעון הרביעי של השנה. הם מותירים את המלצת ה"תשואת יתר" למניה.



חברת אי.סי.איי הודיעה היום על סגירת עסקת ההשקעה הפרטית של קבוצת דוברת-שרם, שיזרימו לקופתה 50 מיליון דולר. המשקיעים הם כרמל ונצ'רז, האחים עופר, ישאל ו-D-Partners, והם נכנסו להשקעה לפי מחיר של 3.8 דולרים למניה. יצוין, כי מאז הודעת החברה על כניסת המשקיעים המניה הספיקה לבקר ברמות של 6 דולרים, עד שנשמעו ביקורות על המחיר הנמוך לו זכו המשקיעים, ואולם המניה כעת נסחרת ברמה של 3.8 דולרים בדיוק המשקף לחברה שווי שוק של 360 מיליון דולר.