יעקב גלברד מנקה את האורווה של פלאפון

מאת עמי גינזבורג



מנכ"ל חדש ותחילתה של שנה חדשה הם מתכון כמעט בטוח לחברה שעומדת להציג תוצאות חריגות לרעה. מבחינה זו ההודעה של חברת בזק על הפחתה גבוהה של רכוש קבוע בתוצאותיה של פלאפון לרבעון הרביעי של 2001 - אינה הפתעה גמורה.



בזק המחזיקה ב-50% ממניות פלאפון, הודיעה אתמול כי פלאפון צפויה לרשום בדו"חותיה לרבעון הרביעי גידול משמעותי בהפסדים בהשוואה לתחזיות. תחזיות האנליסטים הן להפסד של כ-110-100 מיליון שקל. הגידול בהפסד, אומרת בזק, נובע בעיקרו ממחיקות חד פעמיות של רכוש קבוע ואינו מצביע על הרעה בביצועים השוטפים של החברה. בזק מסרה כי לגידול בהפסד של פלאפון צפויה להיות השפעה מהותית לרעה על תוצאותיה שלה, אך לא מסרה מהו ההיקף הכספי של הרעה זו. ההודעה הסתומה מעט של בזק הביאה אתמול לירידה של 4% במניית החברה בבורסה של תל אביב.



בהודעה נפרדת הודיעה אתמול בזק כי דירקטוריון החברה אישר הזרמת הון בהיקף של 30 מיליון דולר לפלאפון. ההזרמה תתבצע ביחד עם הזרמה בסכום דומה על ידי בעלת המניות השנייה בפלאפון, שמרוק, המחזיקה גם היא ב-50% ממניות החברה. בסך הכל תקבל פלאפון 60 מיליון דולר, שיצטרפו להזרמה קודמת של הבעלים בהיקף של 40 מיליון דולר.



יו"ר פלאפון, אמנון נויבך, אמר אתמול שהזרמה זו מתבצעת בהתאם לסיכום שהושג בין בזק לשמרוק כאשר רכשה שמרוק את המניות מידי חברת מוטורולה. על פי סיכום זה, התחייבו שתי החברות להזרים לפלאפון סכום כולל של 100 מיליון דולר כדי לשפר את מבנה ההון שלה לקראת התחרות הצפויה לה בשוק הסלולר הישראלי. יו"ר מועצת המנהלים של בזק, עידו דיסנצ'יק, מסר בהודעת החברה כי ההזרמה נעשית על בסיס תוכנית העבודה שהציג הצוות הניהולי של פלאפון. "אני מקווה שתוכנית זו אכן תישא תוצאות בקרוב", הוסיף דיסנצ'יק.



פלאפון סיימה את תשעת החודשים הראשונים של 2001 עם הכנסות של כ-2.7 מיליארד שקל והפסד של 250 מיליון שקל. ההערכות לשנה כולה הן להכנסות של 3.5 מיליארד שקל והפסד של 350 מיליון שקל. ההפחתות החדשות עלולות לגרום להפסד שנתי של יותר מחצי מיליארד שקל לחברה.



החלק המפתיע בהכרזה של בזק מאתמול נמצא במה שחסר בה, היינו מהו היקף ההפחתה הצפויה ומהן סיבותיה. העדרם של מספרים מקומם מעט, מאחר שחלפו כמעט חודשיים מאז תום הרבעון, זמן מספיק כדי לדעת לפחות בקירוב את ההיקף המשוער של ההפחתות. למרות זאת, החליטה בזק לא לשתף את הציבור במידע המלא, ותעשה זאת עם פרסום תוצאותיה לקראת סוף מארס.



האנליסט של חברת לידר דש יובל בן זאב, המתמחה בתחום התקשורת, מעריך שההפחתות הנוספות שתבצע פלאפון יהיו 150-100 מיליון שקל, מכאן שההפסד שלה לרבעון הרביעי עלול לצמוח ליותר מ-250 מיליון שקל. בזק מכירה רק במחצית מההפסד בתוצאותיה לפי שיעור החזקתה בפלאפון, מכאן שמחיקות אלו ישפיעו עליה באופן שלילי עד להיקף של 125-100 מיליון שקל. על פי התחזיות, היתה בזק אמורה לסיים את הרבעון הרביעי באיזון, ולכן ההפחתה של פלאפון אמורה להעביר אותה להפסד.



האנליסט של נשואה זנקס, חיים ישראל, מעריך שההפחתה הנוספת יכולה להסתכם ב-200-150 מיליון שקל. שני האנליסטים מסכימים ביניהם שההפחתה אינה משפיעה על התזרים של בזק, ושמדובר בעיקר בהקדמת העיתוי של הפחתות שהיו צריכות להתבצע על פני זמן.



השאלה שבעבורה לא סיפקה בזק תשובה היא אילו נכסים החליטה פלאפון להפחית ומדוע. אפשרות אחת, הסבירה ביותר כרגע, היא שפלאפון תנקה ממאזניה את יתרת ההשקעה ברשת האנלוגית. שווי יתרת השקעה זו בספרי פלאפון אינו ידוע, אך האנליסטים מעריכים אותה בכ-250-200 מיליון שקל.



הרשת האנלוגית של פלאפון שימשה אותה היטב עד ל-98', שבה החלה החברה להעביר מנויים לרשת התקשורת הדיגיטלית. הפחתת הרשת האנלוגית נפרסה עד כה על פני כמה שנים, ולהקדמת עיתוי ההפחתה של יתרת ההשקעה אין משמעות תפעולית על פלאפון.



מקור נוסף שממנו יכולה פלאפון לבצע הפחתות חד פעמיות הוא נכס בהיקף של 640 מיליון שקל כהשקעה ברכישת לקוחות, וזאת תמורת התחייבות של הלקוחות להישאר מנויים של החברה למשך כשלוש שנים. בן זאב וישראל סבורים כי הסיכוי שההפחתה תגיע מסעיף זה הוא קטן, מאחר שהחברה כבר הודיעה בעבר כיצד תטפל בנכס מבחינה חשבונאית. בזק הבהירה כי תפרוס את הפחתת ההשקעה בלקוחות על פני שלוש שנים, ולכן כעת יהיה לה קושי לבצע סטיות מאופי הטיפול החשבונאי שנקבע. בכל מקרה, מעריכים האנליסטים שגם להפחתה מואצת של הנכס הזה לא תהיה השפעה של ממש על פעילותה של פלאפון.



אפשרות נוספת למחיקה, שעלולה להיות פחות סימפטית מבחינת פלאפון, היא מחיקת מלאי של מכשירי קצה שהחברה החליטה שלא יהיה להם שימוש. זאת, משום שהיא תעיד על כך שהחברה צמחה באופן איטי יותר מהתחזיות שלהן הכינה את עצמה. לדברי בן זאב, הסיכוי שתתבצע הפחתה מהסוג הזה אינו גבוה, וגם אם כן היא תהיה בסכום לא משמעותי.



"גם אם ההפחתה של פלאפון תהיה גבוהה, עדיין מדובר בסכום שהוא רק 0.5% או 1% מהשווי של בזק כולה, ולכן ההשפעה שלו על השווי של בזק אינה גבוהה", אומר בן זאב. "זה אמנם לא נעים במיוחד, אבל לא כל כך נורא".



"גלברד נכנס לתפקיד המנכ"ל של פלאפון ביולי, ואת העבודה האמיתית הוא התחיל רק באוגוסט-ספטמבר", אומר בן זאב. "2001 עדיין שייכת מבחינה מעשית למנכ"ל הקודם, יגאל בר יוסף, ולכן אף לא אחד יכעס על גלברד אם ההפסד השנה יהיה קצת יותר גבוה מהתחזיות". בן זאב סבור גם שמבחינת המשקיעים המתעניינים ברכישת השליטה בבזק להפחתות האלו אין משמעות גדולה במיוחד, מאחר שהם בוחנים את היכולת של החברה לייצר מזומנים בעתיד, ופחות מכך בתזמון ההפחתות של נכסים שצברה בעבר.