החלופה להצעתו של בן דב: תספורת של 98%

טאו תשואות שבשליטת אילן בן דב חייבת לבעלי האג"ח מסדרות ב' וג' 425 מיליון שקל. כ-120 מיליון שקל מסכום זה חייבת החברה לבעל השליטה עצמו, שמחזיק בחלק מהאג"ח.

החברה החלה לפני כחודש במשא ומתן על הסדר חוב עם בעלי האג"ח. בן דב הציע לבעלי האג"ח לוותר לטאו על החוב, ולקבל בתמורה 25% ממניות טאו תשואות, במתכונת חדשה.

השווי של טאו הוא כיום כ-27 מיליון שקל. החברה החדשה תכלול - פרט לאחזקותיה הקיימות במבני תעשייה (1.6%), מטעי הדר (26%) וסאני אלקטרוניקה (7.4%) - תוספת של 50% ממניות סאני, שבאמצעותה שולט בן דב בפרטנר. בעלי האג"ח דחו את הצעתו של בן דב, והוא לא היה מוכן לשנותה. המשא ומתן הגיע למבוי סתום.

בינתיים פירסמה אתמול טאו חוות דעת כלכלית של חברת רואי החשבון פהאן קנה יועצים, שבחנה את המשמעויות וההשלכות של היענות טאו להצעת הסדר החוב של בן דב לבעלי האג"ח לעומת החלופה של פירוק. מחוות הדעת עולה כי הצעתו של בן דב לבעלי האג"ח שווה ל-66-163 מיליון שקל - כלומר תספורת של 60%-85%. בהתאם לכך אישר דירקטוריון טאו את מתווה ההצעה שיהיה בסיס להידברות מול נציגות בעלי האג"ח.

כדי לחשב את שווי הנכסים מציגים בפאהן ארבעה תרחישים:

1. לפי התרחיש הראשון, השווי של סאני הוערך על ידי מעריך חיצוני בלתי תלוי. להערכתו, ההון העצמי של טאו החדשה לפי שיטת השווי הנכסי (NAV) נאמד ב-514 מיליון שקל, וחלקם של בעלי האג"ח הוא כ-129 מיליון שקל.

2. התרחיש השני מבוסס על שוויה של סאני לפי מחיר המנייה הממוצע בבורסה בין 1 בינואר 2011 ל-30 ביוני 2011, ההון העצמי של טאו החדשה לפי אותה שיטת הערכה נאמד ב-652 מיליון שקל, וחלקם של בעלי האג"ח נאמד ב-163 מיליון שקל. השווי הכלכלי התיאורטי של בעלי המניות הקיימים הוא כ-5.5 מיליון שקל.

3. התרחיש השלישי מתבסס על השווי של סאני לפי המחיר בבורסה ב-30 ביוני 2011. ההון העצמי של החברה החדשה נאמד ב-526 מיליון שקל, וחלקם של בעלי האג"ח ב-131 מיליון שקל, בעוד חלקם של בעלי המניות הקיימים נאמד ב-4.4 מיליון שקל.

4. התרחיש הרביעי מתבסס על שוויה של סאני ושל אחזקות אחרות של טאו - מבני תעשייה ומטעי הדר - לפי שערי הבורסה בתאריכים שבין 14 ל-25 באוגוסט 2011, ההון העצמי של טאו החדשה נאמד ב-262 מיליון שקל. חלקם של בעלי האג"ח הוא 66 מיליון שקל, בעוד חלקם של בעלי המניות הקיימים הוא כ-2.2 מיליון שקל.

במקרה של פירוק, מעריכים בפהן קנה, הגירעון בהון עצמי של טאו יגיע ל-479 מיליון שקל - ומחזיקי האג"ח יקבלו כ-8 מיליון שקל. כלומר מדובר בתספורת של 98%.

טאו צירפה גם חוות דעת כלכלית של סאני אלקטרוניקה, המחזיקה ב-79% בסקיילקס, השולטת בפרטנר. את חוות הדעת חיברה חברת ערך מוחלט, שבשליטת יובל זעירא ורביד קימיה. השניים העריכו בחוות הדעת כי השווי הכלכלי של סקיילקס לפי מודל ה-NAV הוא 1.55 מיליארד שקל - גבוה בכ-50% משוויה בבורסה. השניים גזרו לסאני שווי של 1.04 מיליארד שקל, הגבוה בכ-87% ממחירה בבורסה.