גולדמן סאקס ממשיך להביע דאגה מהמאזן של גילת לוויינים בטווח הארוך: עלולה לסיים את 2002 עם 50 מ' ד' בקופה

"לראשונה מאז שנת 2000 לא נרשמו הוצאות חד פעמיות משמעותיות בדו"חות של גילת לוויינים " - אלה החדשות הטובות עימן פותח צוות האנליסטים של גולדמן סאקס את הדו"ח על החברה, בעקבות פרסום תוצאותיה הכספיות לרבעון הרביעי של 2001 ולשנה כולה. "רבעון נקי יותר", הם אומרים.



ככלל, הם מעריכים כי ברבעון הרביעי החברה התקדמה בצורה משמעותית מבחינת ניהול המזומנים ומכיוון הסעיף שהיווה מקור ניכר לדאגה: תזרים המזומנים שלה. ברבעון הרביעי גילת לוויינים הצליחה להוריד את רמת הוצאותיה, לשפר את הגבייה מלקוחות ולהוביל לשריפת מזומנים של 3.8 מיליון דולר ברבעון. "אנחנו ציפינו לשריפה של 10-20 מיליון דולר", אומרים האנליסטים אילן זיווטופסקי, אייב פינקלשטיין ושמעון לוי מגולדמן סאקס.



האנליסטים לא חוששים כי קיימת סכנה קיומית לגילת מכיוון הנזילות שלה לטווח הקרוב, אך נשמעים מודאגים לטווח הרחוק - גם מכיוון המודל העסקי של החברה, אם כי הם לא מפרטים בנקודה זו. להערכתם, החברה צפויה להוריד את רמת ההוצאות שלה גם בהמשך ולשפר את תזרים המזומנים. הם מציינים לטובה את החוזים עליהם הודיעה גילת לוויינים במהלך הרבעון - 3 עסקות לתחום האינטרנט הביתי רחב הפס, והם מציינים כי היא צפויה לדווח על חוזים נוספים בחודשים הקרובים.



ההכנסות היו בהתאם לתחזיות
החברה דיווחה אתמול על הכנסות של 89 מיליון דולר לרבעון הרביעי - בהתאם לתחזיות בית ההשקעות והפסד לא קטן כלל של 47 סנט למניה - גרוע ב-3 סנטים מהתחזית של גולדמן סאקס. ההפסד התפעולי היה 5.6 מיליון דולר, בניטרול תשלום חד פעמי שביצעה החברה למדען הראשי. החברה העריכה לגבי 2002 כי היא תייצר תזרים מזומנים חיובי ובנוסף, היא דיווחה כי צבר ההזמנות שלה כיום מסתכם ב-230 מיליון דולר, שמחצית ממנו תבנה את הכנסות בשנת 2002.



במחצית הראשונה של השנה גילת לוויינים מתכוונת למכור ב-165 מיליון דולר, והאנליסטים מעריכים כי החלק הארי של ההכנסות משלושת החוזים יבוא לידי ביטוי בתקופה זו. לאור זאת, הם מציינים כי הערכת ההנהלה להכנסות של 185 מיליון דולר במחצית השניה של השנה היא בערבון מוגבל, שכן הצפיות לתקופה זו נמוכה. בבית ההשקעות מותירים בעינה תחזית הכנסות של 350 מיליון דולר השנה והפסד של 1.23 דולרים למניה. רווח תפעולי סימלי - לא צפוי לפני הרבעון השלישי של השנה.



ואולם, החששות של האנליסטים מכיוון חובותיה של החברה ויתרות המזומן שלה ממשיכים להעיב על התחזיות להמשך. בהנחה שעסקת המכירה של rStar נסגרה יש לחברה בקופה כ-110 מיליון דולר. האנליסטים מעריכים כי התשלומים הקשורים בכך שהחברה תצטרך לשלם השנה ייסתכמו בכ-60 מיליון דולר, כך שהיא תיכנס לשנת 2003 עם יתרות מזומן של 50-70 מיליון דולר. החוב שלה באותה עת יסתכם ב-450 מיליון דולר.



"אם גילת לוויינים לא תייצר תזרים מזומנים משמעותי עד סוף השנה ותשנה את מבנה חובותיה, אנחנו נשאר מודאגים בקשר למצב החוב שלה", אומרים בגולדמן סאקס, "הויזיביליות מוגבלת, ותחת הנחה לשולי רווח גולמי של 30%-33% השנה, אנחנו עדיין חוששים לגבי היכולת שלה להשיג את תזרים המזומנים הזה. כל נפילה קטנה בתוצאותיה תכביד בעוצמה על המאזן של החברה החלש גם כך", הם מוסיפים ומגדירים את המצב בו הם נמצאים כ -"Show Me Mode" - כלומר, נטל ההוכחה הוא על החברה.



פייפר: הכנסות של 400 מיליון דולר ב-2003
גם בבית ההשקעות פייפר ג'פרי ציפו לשריפת מזומנים של 10-20 מיליון דולר ברבעון, בהתאם להדרכת ההנהלה, והופתעו לראות כי זו הסתכמה ב-3.8 מיליון דולר "בלבד". האנליסטים רוב גולדמן ודניאל מירון מנצלים את ההזדמנות כדי לעדכן כלפי מטה את ההפסדים הצפויים לחברה: הם מעריכים כי היא תדווח על הפסד של 1.02 דולרים למניה, תחת תחזית קודמת להפסד של 1.21 דולרים למניה. הרווחיות התפעולית, כך הם מעריכים, תקרה במחצית השניה של 2002 - אופטימי יותר מההערכה הקודמת שדיברה על הפסד במשך השנה כולה. בפייפר ג'פרי אף מציגים לראשונה תחזית לשנת 2003: הכנסות של 400 מיליון דולר והפסד של 40 סנט למניה.



מניית גילת לוויינים נסחרת כיום במחיר של 3.8 דולרים, המשקף לחברה שווי שוק של 92 מיליון דולר. אומנם המניה התרחקה כדי 90% ממחיר השפל שלה שנרשם בנובמבר, אבל היא רחוקה מאוד מרמות השיא שלה (180 דולר למניה) לא כל שכן מרמות השיא ב-52 השבועות האחרונים שהיה 44 דולר. "אנחנו לא מאמינים שהמניה תשוב לברק הקודם שלה, לפחות עד שלא יעשו שינויים רציניים במבנה חובותיה וההון שלה, שיכולים לקרות בהמשך השנה", אומרים גולדמן ומירון ומותירים למניה המלצת "תשואת שוק" - זהה לזו של גולדמן סאקס.