ליפמן - הסתבך המו"מ על רכישת החברה הגרמנית

מאת יורם גביזון



התאוששות במכירות בארה"ב ובדרום אמריקה הביאה להכפלת הרווח התפעולי של חברת ליפמן ברבעון הרביעי של 2001. הכנסותיה של ליפמן, העוסקת בפיתוח, ייצור ושיווק של מוצרי קצה לקריאת כרטיסי אשראי וכרטיסים חכמים, קופות רושמות ממוחשבות וכספומטים, צמחו ב-50% ברבעון הרביעי של 2001, בהשוואה לרבעון המקביל ב-2000, והסתכמו ב-83 מיליון שקל.



מנכ"ל ליפמן, יצחק אנג'ל, מסביר את הצמיחה בהבשלת מאמציה של החברה לשנות את מתכונת הפעילות בארה"ב ובמכירות טובות בברזיל, קולומביה וארגנטינה, שבעיות הנזילות שלה הביאו לשימוש גובר בכרטיסי אשראי ובעקבות זאת גם בביקוש למוצרי הקצה של החברה. לדבריו, צמיחה זו נמשכת גם ברבעון הראשון של 2002.



אנג'ל העריך בשיחת ועידה שקיים עם אנליסטים זמן קצר לאחר פרסום הדו"חות הכספיים, שהחברה תצמח ב-15%-10% ב-2002 הודות לשלושה מנועי צמיחה פנימיים:



גידול בביקוש מצד לקוחות קיימים, עלייה בנתח השוק של החברה, למשל במגזר הבנקאי, על חשבון מתחרותיה וריפון והייפרקום, כתוצאה ממעבר לשיווק ישיר לבנקים, והשקת מוצרים חדשים כמו נורית 8000, מסוף אשראי סלולרי שיש לו גם תכונות של מחשב כף יד.



אנג'ל אמר שבנקים הופכים את ליפמן מספק שני ושלישי בחשיבותו עבורם לספק הראשון שלהם. לדבריו, החברה מגדילה את נתח השוק שלה, בין היתר בארה"ב, שהיא שוק יעד חשוב של החברה. לדבריו, חברת הייפרקום (Hypercom) שהיא אחת ממתחרותיה החשובות בשוק זה, מתאוששת, בעוד שחברת וריפון (Veriphone) הועמדה למכירה על ידי חברת Gores.



אנג'ל סירב להתייחס לשאלה האם ליפמן מגלה עניין ברכישת וריפון, אך העריך שמכירותיה של וריפון בשוק האמריקאי לא יירדו משמעותית מרמת השיא שלהן, שנעה סביב 400 מיליון דולר. לדבריו, מוצריה של וריפון מיושנים, ואולם לנוכחותה בשוק יש ערך.



אנג'ל קבע את יעד הצמיחה בהתבסס על שלושה מנועי צמיחה פנימיים, ואולם ליפמן עשויה להתחבר למנוע צמיחה חיצוני. ליפמן חתמה בסוף נובמבר 2001 על מזכר הבנות עם חברה אירופית גדולה, ככל הנראה גרמנית, שלפיו יקימו חברה משותפת שתעסוק בפיתוח, שיווק ומכירת מסופים לקריאת כרטיסי אשראי באירופה. לפי מזכר ההבנות היתה החברה האירופית אמורה להעביר לחברה המשותפת את פעילותה בתחום המסופים לפי שוויה נטו, ולקבל בתמורה 25% ממניות החברה וכן תמלוגים ממחזור המכירות נטו של החברה המשותפת בשלוש השנים הראשונות לפעילותה וסכום כסף שלא נקבע. מחזור המכירות של החברה המשותפת אמור היה לתרום לפעילות האירופית של ליפמן 10 מיליון יורו בשנת הפעילות הראשונה.



ליפמן סיימה את בדיקת הנאותות של החברה האירופית בינואר, ועל בסיסה מתנהל מו"מ על תנאי העסקה. אנג'ל מגדיר את המו"מ כלא פשוט ומדבריו נראה שממצאי הבדיקה מכבידים על השלמת העסקה. אנג'ל מאשר שליפמן מתעניינת במקביל בחברות נוספות במערב אירופה, מתוך כוונה להגביר משמעותית את נוכחותה בשוק זה.



לדברי אנג'ל, השוק האירופי צמח ב-2001, לעומת השוק האמריקאי, שהיה נתון בקיפאון במרבית 2001, אך ליפמן לא נהנתה מצמיחה זו, בשל נוכחותה הדלה במערב אירופה. למרות זאת, הכנסותיה של ליפמן באירופה גדלו ב-2001 ב-30% בהשוואה ל-2000 והסתכמו ב-52 מיליון שקל. אנג'ל הסביר שהצמיחה בשוק האירופי נובעת מגידול בהכנסותיה של החברה בשוק הטורקי ובשוק הספרדי.



ליפמן, שהיא החברה המובילה בשוק הטורקי הודות לקשריה עם שני הבנקים הגדולים בטורקיה, AK BANK ו-YKB, מקווה לחדור באמצעות רכישה לשוק המערב אירופי, שבו לא היתה לה עד כה נוכחות משמעותית. שניים מהשווקים הבולטים במערב אירופה הם השוק הצרפתי, שנשלט על ידי Dassault ו-Ingenico (סימול ING FP), שהיא לדברי ליפמן החברה הגדולה בעולם בתחום קריאת כרטיסי האשראי, לאחר שרכשה חברה אמריקאית.



שוק בולט אחר הוא השוק הבריטי, שהחברה הדומיננטית בו היא Racal.



ליפמן נפגעה ב-2001 מירידה של 11% שנרשמה במכירות בשוק הישראלי בהשוואה ל-2000, לרמת מכירות של 24 מיליון שקל. לדברי אנג'ל, השוק הישראלי, שבו מתחרה החברה במערכת הכספית של וריפון ובמערכת סוויץ' של החברה הצרפתית אינג'ניקו, הוא שוק רווי ובשל ואינו צומח בשנים האחרונות. הוא מסביר את הירידה בהכנסות בעסקה חד פעמית עם חברת שבא שנעשתה ב-2000.



השוק האמריקאי סבל מהמיתון ב-2001. מכירותיה של החברה בשוק זה הגיעו ל-164 מיליון שקל, ירידה של 4.7% לעומת 2000, ואולם גידול של 440% במכירות לשאר העולם ל-15 מיליון שקל ב-2001, בעיקר לדרום אפריקה, קיזז את הירידה בשוק האמריקאי.



הרווח הגולמי של החברה צמח ברבעון הרביעי של 2001 ב-61% בהשוואה לרבעון המקביל ב-2000 והגיע ל-50.8 מיליון שקל, שהם 61% מהמחזור, בהשוואה ל-56.9% מהמחזור ברבעון המקביל.



אנג'ל מסביר את השיפור ברווח הגולמי בפיחות בשער השקל מול הדולר, שמגדיל את תמורת היצוא (90% מהמחזור) במונחים שקליים, ובניצול יעיל יותר של כושר היצור כתוצאה מהגידול במחזור.



גורם אפשרי אחר לשיפור ברווחיות הגולמית הוא עלייה בחלקם במחזור של מסופים סלולריים לקריאת כרטיסי אשראי, שרווחיותם הגולמית גבוהה יחסית לממוצע בחברה.



הגידול החזק במחזור המכירות לווה בעלייה של 56% בהוצאות המכירה והשיווק של החברה ברבעון הרביעי של 2001 בהשוואה לרבעון המקביל, כתוצאה מגידול בעמלות המכירה שהחברה משלמת, הגברת מאמצי השיווק בחו"ל וארגון מחדש של ערוצי המכירה בשוק האמריקאי.



הרווח התפעולי של ליפמן גדל ב-87% ברבעון הרביעי של 2001 בהשוואה לרבעון המקביל והסתכם ב-26.4 מיליון שקל, שהם 31.7% מהמחזור, בהשוואה ל-25.4% מהמחזור ברבעון המקביל.



בניגוד לחברות אחרות, קשה למצוא פערים משמעותיים לאורך זמן בין הרווח הנקי של החברה לבין תזרים המזומנים שלה. פעילותה השוטפת של ליפמן ייצרה עודף של 77 מיליון שקל בתזרים המזומנים ב-2001, בהשוואה לרווח נקי של 50 מיליון שקל. הרווח הנקי המצטבר של החברה בשלוש השנים האחרונות הסתכם ב-158 מיליון שקל, לעומת עודף תזרימי של 125