שוויה של תבל הוא 0 ברוב המודלים של בתי ההשקעות וגופי המחקר בארץ

ברוב המודלים של בתי ההשקעות וגופי המחקר בארץ נלקח שוויה של תבל כ-0 בבחינת החזקותיה של דסק"ש , המחזיקה ב-48% ממניות החברה, כך עולה מבחינה שערך TheMarker.

כמו כן, מרבית האנליסטים סבורים שעדיין אין מקום לעדכון המודל, ואלה שהעניקו לתבל שווי בסקירתם הקודמת מתכוונים לבצע תיקון כלפי מטה בשווי.

האנליסטים מגיעים לתמחור 0 לתבל כחלק מהשוואה לשווי התפעולי למנוי של חברת מתב , בנטרול החוב, ותוך התייחסות למספר המנוים הכולל של תבל - זה שמתקבל מתוספת מנויי ערוצי זהב על פי חלקה של תבל בה. בדרך זו מגיעים האנליסטים לשווי מאוד נמוך לתבל, ורובם מעדיפים לרשום אותו כאפס. אחד האנליסטים טען "תחשיבי השווי אינם הדבר המהותי כשבאים לבחון את תבל, אלא השרידות".

באשר לשאלה עד כמה תשפיע ההחזקה בתבל על דסק"ש, כשבעל המניות השני, UPC, למעשה לא קיים והחברה נמצאת במינוף ענק, טענו האנליסטים שתהיה לכך בעיקר השפעת סנטימנט ולדסק"ש אין בעיה אמיתית מההחזקה בתבל.

תבל מהווה 2% מסך כל הנכסים של דסק"ש, בעוד סלקום מהווה 30%, שופרסל מהווה 23%, אלרון מהווה 12.6% ונכסים ובניין מהווה 6%.

אין סיכוי, קובעים האנליסטים, שהוואליואציות שהחברה הממוזגת תקבל פר מנוי יהיו קרובות לאלה של ארה"ב - 4,000 דולר, או של אירופה - 2,400 דולר. מה שכן ישפיע על דסק"ש יהיה החוב הענק של תבל - כ-2.3 מיליארד שקל - שבחלקו הגדול יישאר בדסק"ש, שכן בעלי המניות בכבלים מתכוונים להסכים ביניהם על נוסחה שמיישרת קו עם החוב הנמוך מבין השלוש.

דסק"ש הצהירה לא אחת שתבל מהווה מבחינתה השקעה אסטרטגית ושחברת הכבלים צפויה לרשום את שיעור הצמיחה הגבוה ביותר בעתיד. האנליסטים אכן מעריכים שאם תצליח דסק"ש לשפר באופן משמעותי את השקעתה בתבל, אזי החברה יכולה להיות שווה אפילו מיליארד דולר בתוך כמה שנים.

אך קודם שתגיע תבל לשוויים אלה, תצטרך דסק"ש לפעול ככל הנראה על פי מודל בזק-YES ולהכניס את ידיה עמוק לתוך הכסים.

המודל שדסק"ש מייעדת, ככל הנראה, לתבל כולל השלמת הליך המיזוג בין שלוש חברות הכבלים, הורדת הוצאות התוכן והנפקה. מתי מהלך כזה יוכל להתממש לא מוכן איש מהאנליסטים להתנבא.

בינתיים, ברור שלא ניתן להסתיר את החוב של תבל - כ-2.3 מיליארד שקל מתוכם כ-1.9 מיליארד שקל חוב לזמן קצר, וכך דסק"ש ביצעה בדו"חות הרבעון השלישי שלה מחיקה של 218 מיליון שקל בגין ההשקעות של תבל בערוצי זהב.

תבל, יחד עם קבוצת פישמן-מוזס, רכשה לפני שנתיים 70% מערוצי זהב תמורת 1.6 מיליארד שקל. תבל הפחיתה את השקעתה בערוצי זהב (35%), אחרי שזו הסתכמה בספרים בככמעט 800 מיליון שקל ובוצעה על פי שווי מנוי של כ-2,100 דולר לפני חוב.

יתרת האשראי הבנקאי של תעשיית הכבלים נכון לסוף 2001 נאמדת בכ-5 מיליארד שקל. המממן הגדול של תעשיית הכבלים ולמעשה של החלק הארי באשראי שניתן לשוק הטלוויזיה הרב ערוצית בכלל הוא בנק לאומי, המוביל את קונסורציום הבנקים בשיחות האשראי מול החברות, ושגורמים המקורבים לשיחות טוענים שהדומיננטיות שלו בשיחות אלה אינה מוטלת בספק.

עם תוספת האשראי שניתנה לחברת הלוויין YES מסתכמת יתרת האשראי לתעשיית הטלויזיה הרב-ערוצית בכ-7 מיליארד שקל. היום מפרסם בית ההשקעות נשואה זנקס שעיכוב מיזוג הכבלים נובע למעשה מהמשבר בשיחות על תוכניות המימון מול הבנקים, ולא מהחלטות רגולטוריות או משיחות בין בעלי המניות בחברות הכבלים.

חלקה של דסק"ש בהפסדי תבל הסתכם, ברבעון השלישי של השנה, בהפסד של 88 מיליון שקל ובתשעת החודשים הראשונים של השנה "תרמה" תבל להפסדי דסק"ש 182 מיליון שקל.

כיום, טוענים האנליסטים, "הביזנס של הכבלים תקוע. הכל יקום ויפול על המיזוג, לאחריו יש פוטנציאל לחברות".

בסוף השבוע שעבר דיווחנו שתבל שינתה לפני 4 חודשים את מדיניות תנאי האשראי לספקים לשוטף ועוד 90 יום. בחברה טענו שברוב החברות במשק האריכו את תנאי התשלום לספקים. גורמים בשוק טוענו שהחולשה של תבל - החוב האדיר שלה - היא גם הכוח שלה לכפות על ספקים את השינוי.

ככל הידוע, עומדת יתרת חוב לספקים לגדול לכ-300 מיליון שקל ברבעון הרביעי של 2001. מכאן שלמעשה תבל לקחה מהספקים שלה סכום של כ-150 מיליון שקל. "אם דוחים תשלום לספקים זה אחד הסימנים הכי בולטים לבעיות", אומר אחד האנליסטים.

באשר למיזוג, טוענים האנליסטים, שהוא יוביל לחיסכון בעלויות, אך אין בו כדי להגדיל את המכירות מכוח הסינרגיה.

החיסכון מהמיזוג ושירותי הערך המוסף הם שצריכים, לטענת האנליסטים, להוביל את חברות הכבלים לכיוון חדש. עד שהעתיד החדש יגיע, המערכת הבנקאית, שמחזיקה את רוב שוק התקשורת בישראל, לא תיתן, להערכת האנליסטים, לתבל ליפול. אומנם המערכת הבנקאית צפויה להוביל כעת קו קשוח הרבה יותר כלפי בעלי המניות ולחייב אותם לשאת בנטל ולהזרים כספים, אך "אדי הדלק של תבל" יספיקו לה, סבורים האנליסטים.

חברות הכבלים מתקרבות כיום לסיום ההשקעות שלהן ולמעשה הפחת עוד לפניהן. כעת יתחיל, כאמור, המהלך מבחינת חברות הכבלים להעמיס עוד הכנסות על הרשתות שלהן ששודרגו.

לגבי הכניסה לטלפוניה, אמר אחד האנליסטים, "אין מודל בעולם שיחייב את חברות הכבלים לתת טלפוניה, אם נוסיף על כך שהחדירה לשוק תהיה קשה עבורן ושהיום הן לא יכולות לחזור בהן מההשקעה, שכן כמחציתה מאחוריהן, מצבן לא קל".