יכולת ניהול המדיניות הכלכלית של הממשלה לא נראית כתומכת במשק

מאת רותם שטרקמן
ניתוחים כלכליים רבים מדברים על כך ששוק ההון הישראלי קשור בטבורו במשק האמריקאי, וכי הן ירידות מחירי המניות והן העליות, מושפעים מהמתרחש מעבר לים. חלק מהמומחים אשר הרצו אמש בפורום שוק ההון שמרכז הפרופ' יוסף גרוס, מסכימים כי הכלכלה האמריקאית בדרך הנכונה ליציאה מהירה מהמיתון. ואולם לדבריהם, במשק הישראלי העניינים יגעים יותר וההתאוששות תלויה בגורמים רבים, כמו יכולת ניהול המדיניות הכלכלית של הממשלה - שלא נראית כתומכת במשק.



"אם העיסוק המרכזי של הממשלה ימשיך להיות עד כמה יאסר ערפאת יוכל להלך ברחובות רמאללה, כנראה שפיספסנו את העיקר, ועתיד להיות רע", אומר ד"ר יעקב שיינין. לדבריו, על הממשלה להשקיע בתשתיות, גם בפרויקטים חוץ-תקציביים בשיטות כמו B.O.T, וכך להגדיל את התוצר וליצור צמיחה.



"חמש שנות מיתון עקב הריבית"
שיינין אמר כי חמש שנים של מיתון עברו על המשק הישראלי בגלל ההחלטה של בנק ישראל להילחם באינפלציה על ידי ריבית גבוהה. "יציאה לצמיחה לאחר שנה ששית של מיתון, ואבטלה של 12%, קשה ובעייתית", אמר שיינין. "בדירקטוריונים של החברות שבהם אני יושב, אף אחד כבר לא מעוניין להשקיע כי לא יודעים מתי יבוא הגידול בביקושים. אם הממשלה לא תפעל כנדרש, נעמוד ב-2003 במצב יותר קשה מהיום". לדברי שיינין, שער החליפין הריאלי הוא הגבוה ביותר זה שנים, וזה חיובי למשק ולפירמות. גם המצב המבני של המשק טוב, ולכן אין סיבה שנימצא במצב כלכלי כל כך גרוע.



שיינין הוסיף כי הפיחות ישפיע על האינפלציה בצורה משמעותית יותר ממה שחושבים, ואם שער החליפין של הדולר בסוף התהליך יהיה 4.70 שקלים לדולר, האינפלציה ב-2000 תסתכם ב-5.5%. שיינין הסביר כי השפעתו הישירה של הפיחות על המדד מתבטאת בכ-22% בגלל מרכיב שכר הדירה, ובכ-40% נוספים במרכיב היבוא. לדבריו, גם אם הפירמות סופגות חלק מהפיחות, אין זה יכול להימשך לאורך זמן.



"בסופו של דבר, לאחר המיתון הארוך ביותר שידעה המדינה, הגענו בחזרה לאינפלציה של 6%-5%", אמר שיינין. לדבריו, לנגיד לא תהיה ברירה והוא יהיה חייב להעלות את הריבית ב-1% לפחות בשלב ראשון, ומיד לאחר מכן להעלותה שוב בשיעור דומה. ייתכן שהנגיד ייאלץ להעלות את הריבית ב-3% תוך כמה חודשים, כך שהריבית תתייצב בסופו של דבר ברמות של 6%, הוסיף. "יכול להיות שבהתחלה הנגיד ישחק אותה קול, ויוריד את הריבית בשיעור נמוך, כמו פרנקל ב-98', אבל אז השוק יקבע לו מועד ב'", אמר.



הביטחון בשירות הכלכלה
האסטרטג מיכה אסטרחן הסביר מדוע השקעה במניות בארה"ב טומנת בחובה סיכוי אדיר, אבל גם סיכון גדול. לדבריו, המשק האמריקאי יוצא מהמיתון, ועל פי כל הפרמטרים ההתאוששות מהירה הרבה יותר מאשר במיתונים קודמים. לדברי אסטרחן, קיימים ארבעה גורמים הדוחפים את המשק האמריקאי קדימה, בעיקר מאז 11 בספטמבר: ההורדה של הריבית ב-1.75%, שחלקה הגדול היה בלתי-צפוי; הנפילה החדה במלאים של החברות; הגידול בהוצאות הממשלה; והקיצוץ במסים.



גורם נוסף העשוי להמריץ את הכלכלה על פי אסטרחן, הוא תוכנית התמריצים לכלכלה, והגידול העתידי בהוצאות הממשלה על הביטחון. לדבריו, יש אינדיקציות כלכליות רבות המראות כי מאז נובמבר שינתה הכלכלה האמריקאית כיוון, והיא בדרך הנכונה להתאוששות. לפי אסטרחן, ניתן לראות כי בחודשים האחרונים חלה ירידה בתוספת מובטלים חדשים, ועלייה חדה במדד מנהלי הרכש, ובמדדים נוספים.



לדבריו, בדרך כלל כאשר המשק נכנס למיתון השכר ממשיך לעלות, והדבר מעמיק את המשבר. לעומת זאת, עתה יש ירידה בקצב עליית השכר, מה שעשוי להגדיל את רווחי הפירמות. נוסף על כך אמר כי במיתון הנוכחי, בניגוד למיתונים קודמים, לא היתה ירידה בפריון במשק האמריקאי, אפילו ברבעון אחד. "אפילו ההיי-טק מתאושש, וניתן לראות עליות במחירי שבבים למחשבים". להערכתו, גם באירופה ובמדינות רבות אחרות בעולם יש התאוששות. "כל העובדות מצביעות על כדאיות בכניסה לשוק המניות בארה"ב, מכיוון שהוא עשוי לעלות בעשרות אחוזים במימדים היסטוריים", אמר.



עם זאת, כגודל הסיכוי כך גם הסיכון, אמר אסטרחן. לדבריו, שני הפרמטרים העלולים לגרום להתמוטטות כלכלית הם פיגוע גדול נוסף, ומחנק האשראי שבו מצוי המשק האמריקאי. אסטרחן תיאר את ההפסדים העצומים של הבנקים עקב המשבר בארגנטינה, המיתון ביפאן, ופרשיית אנרון. לדבריו, מחנק האשראי גדול אף יותר מזה שהיה במיתון של 90'. הבנקים מתכווצים ומקשיחים את תנאי ההלוואות, ולכן ייתכן כי הכלכלה תסבול מקריסה של חברות ומירידות בשוקי המניות - עוד לפני שיגיעו העליות, הוסיף.



מנהלת מחלקת ניירות ערך בבנק פועלים, חנה פרי זן, אמרה כי השנה כולם ייאלצו לעבוד יותר קשה עבור התשואות שלהם. "זמני השינה על השקל והריבית הגבוהה חלפו ללא שוב", אמרה. לדבריה, הפוטנציאל של תנועות ההון בעקבות הפחתת הריבית הוא הרבה יותר גדול מהיקפו של הר השקלים, מכיוון שמרכיב הנכסים הנזילים בתיק הנכסים הפיננסיים של הציבור, בסך של כ-1.1 טריליון שקל, הוא כ-55%.



לדברי פרי זן, בסניפי הבנקים הורגשה לאחר הפחתת הריבית התעניינות עצומה בכל הנוגע לחשיבה על ניהול ההשקעות והסבתן. לדבריה, חל גם גידול במספר הוראות המסחר לניירות ערך זרים, וברכישת הגנות מט"חיות. פרי זן אמרה כי תיק הנכסים הפרטי שנבחר על ידי מרבית הלקוחות בבנק, ומומלץ גם על ידי היועצים, הוא בעל רמת סיכון נמוכה. התיק כולל מרכיב של 11% מניות, 18% צמודי-מט"ח, 29% צמודי-מדד ו42% נכסים שקליים.



מנכ"ל HSBC ישראל, יהודה לוי, אמר כי השקעות הישראלים בחו"ל גדלות, וכי המשקיעים הזרים נעלמים. לדבריו, הגורמים שהשפיעו על המשקיעים הישראלים והזרים בפנייתם החוצה קשורים במצב המדיני-ביטחוני, במצב הכלכלי ובחשש מהיכולת הקטנה של הממשלה לנהל את המדיניות הכלכלית - בעיקר בעקבות ההתרחשויות סביב העברת תקציב המדינה. גם הפחתת הריבית סייעה לקבלת ההחלטות, מכיוון שהתשואות בתיקיהם של המשקיעים ירדו. לוי מעריך כי יחול גידול משמעותי נוסף בהעברת תיקי נכסים לחו"ל, וכי גו