בבית ההשקעות מריל לינץ' העלו בדו"ח חדש את ההמלצה למניית חברת ביוטכנולוגיה כללית מ"מכור" ל"נייטרלי" - לא בגלל שהתחזיות להמשך נראות מעודדות, אלא פשוט משיקולי ערך, לאחר שהמניה נחתכה ב-30% מאז פרסום תוצאותיה הכספיות לרבעון הרביעי, שהוגדרו על ידם כ"מאכזבות". "למרות הירידות במניה אנחנו לא רואים סיבה 'לרדוף' אחריה", אומרים בבית ההשקעות.
אבל מסתבר שיש גוף שהחליט לנצל את הרמות הנמוכות של המניה כדי להגדיל את החזקתו. מדובר בקרן אורבימד האמריקאית, שרכשה במהלך השנה האחרונה 1.7 מיליון מניות של החברה וכעת היא מחזיקה ב-4.5 מיליון מניות המהוות 7.8% מהון מניות ביוטכנולוגיה כללית. קרן אורבימד היא אחת הקרנות הגדולות בארה"ב בתחום הרפואה והביוטכנולוגיה והכניסה הראשונה שלה להשקעות בישראל היתה בחברת גיוון אימג'ינג, ומאוחר יותר היא אף רכשה מניות של חברת הביוטכנולוגיה הישראלית אקס.טי.אל במסגרת ההנפקה.
ובחזרה למריל לינץ': האנליסט פול וודהאוס, המכסה חברת תרופות ישראלית נוספת - תרו - סבור כי התוצאות שהציגה החברה בשנת 2001 בשורת ההכנסות היו "סבירות", ואולם התחזית ל-2002 היא אינה ברורה. וכך, הרווח למניה ב-2002 יהיה מתחת לזה של 2001 וייתכן שאף מתחת לזה של 2000 (פרופורמה).
הורמון הגדילה - בעיות ביפאן
בבחינת השנה כולה, החברה חצתה את רף הכנסות 100 מיליון הדולר, שעה שדיווחה על הכנסות שנתיות של 102 מיליון דולר ב-2001 - צמיחה של 20% לעומת שנת 2000. יחד עם זאת, חלק מן ההכנסות נבע מריבית ותמלוגים, ובניטרולן ההכנסות ממוצרים היו 87 מיליון דולר. השנה מקווה החברה למכור ביותר מ-100 מיליון דולר מוצרים ובמריל מעריכים כי הסכום יהיה 99.2 מיליון דולר.
במריל מתייחסים לתרופה של ביוטכנולוגיה כללית הנמכרת תחת השם BioTropin (הורמון גדילה). הם מציינים כי בכל רבעון המכירות מתרופה זו הן תנודתיות, והרבעון הרביעי של 2001 לא היה יוצא מן הכלל, בו המכירות היו של 4.6 מיליון דולר, בעוד תחזיות מריל לינץ' היו להכנסות של 6 מיליון דולר וההכנסות ברבעון השלישי היו של כ-8 מיליון דולר מהמוצר.
הורמון הגדילה הוא חשוב מאוד עבור החברה, שכן הוא השני בגודלו במונחי מכירות, וכן מאחר שהוא רווחי במיוחד. השוק הגדול ביותר למוצר הוא ביפאן (בשנת 2001 המכירות הכוללות מאזור גיאוגרפי זה היוו שני שלישים ממכירות התרופה בכלל). "האבחנה ל-2002 אינה מזהירה, מאחר שהממשלה היפאנית צימצמה את השימוש במוצר בטענה כי הוא יקר, והובילה לירידת מחירו ב-10%", אומר וודהאוס. למרות שחברת טבע אמורה לשגר את המוצר באביב בארה"ב, מאמינים במריל לינץ' כי מכירות ה-BioTropin ירדו ל-20 מיליון דולר ב-2002, ומקווים כי יעלו שוב ב-2003.
אוקסנדרין ישוב השנה לעלות
הם אף מתייחסים לבעייתיות במכירות תרופת האוקסנדרין של החברה, המשמשת לטיפול בבעיות של תת משקל וירידת משקל לא רצונית כתוצאה מטראומה גופנית, ובין היתר מציינים כי היא נובעת מחוסר ההתאמה בין יתרות המלאי של מפיצי התרופה - דוגמת Gentiva, שרכשו כמויות גדולות בתחילת 2001 עקב חשש מפני עלייה במחיר התרופה במהלך 2001 - ובין הדרישה של הלקוחות.
הם מעריכים כי במהלך 2002 המכירות של האוקסנדרין ישובו למגמת עליות. המכירות צפויות לעלות במעט מהרבעון הרביעי לראשון, ובמהלך השנה כולה להסתכם ב-61 מיליון דולר, מעל להכנסות של 57 מיליון דולר ב-2001. את 2003 תוכל "לתדלק" הכניסה עם המוצר לחולי סרטן.
בבית ההשקעות מקדישים מספר מלים להוצאות של החברה, שצפויות לעלות: הוצאות המחקר והפיתוח אמורות לעלות השנה דרמטית - ב-40% - ואלה של המכירות והשיווק ב-20% - הרבה מעל לתחזיות המקוריות של וודהאוס. בתרגום למספרים, מדובר על הוצאות מו"פ של 35.7 מיליון דולר והוצאות שיווק של 20 מיליון דולר השנה.
יחד עם זאת, אומרים בבית ההשקעות, "הסיכון" לתחזיות שניתנו מצידם הוא גבוה יותר להפתעה לטובה מאשר לאכזבה גדולה. שווי השוק של החברה בבורסת הנאסד"ק הוא 310 מיליון דולר ויתרות המזומן שלה מסתכמות ב-100 מיליון דולר.
הפסד של 1.3 מיליון דולר ברבעון הראשון
מה, אם כן, יכול להזניק את המניה? "קפיצה במכירות האוקסנדרין, גיוון של הפורטפוליו וביצוע רכישות או פיתוחים מעניינים מכיוון מחלקת המו"פ של החברה. השווקים של היום לא סלחניים, ובניית אמון בהנהלה אחרי שורת אכזבות היא לא משימה שקורית בן לילה - אומר וודהאוס, ומציין כי היום יש לחברה הזדמנות לעשות זאת.
נקודה מעניינת היא שבמריל לינץ' לא מתייחסים כלל להוצאות החד פעמיות של החברה, שיצרו שינוי בין הפסד של 30.2 מיליון דולר ב-2001 לרווח פרופורמה של 20.2 מיליון דולר באותה התקופה. ההפרש מקורו בהוצאות חד פעמיות, ובהן מחיקה בשווי של 46 מיליון דולר שמקורה במו"פ בתהליך הנובע מרכישת חברת מיילוס. תוצאות הפרופורמה שיקפו רווח למניה של 35 סנט, ואילו שורת הרווח הנקי בהכללת הוצאות חד פעמיות כללה הפסד של 53 סנט.
בבית ההשקעות מעריכים כי הכנסות החברה ברבעון הראשון של השנה יהיו 25.1 מיליון דולר (22.4 מיליון דולר ממכירות מוצרים), ו-110.3 מיליון דולר בשנה כולה. בשורה התחתונה, הרווח יהיה של 25 סנט פרופורמה בשנה כולה והפסד של 2 סנט למניה ברבעון הראשון או של 1.3 מיליון דולר, לעומת רווח של 1.2 מיליון דולר ברבעון הרביעי.