"אנו עדיין סבורים שקבוצת אי.די.בי אחזקות תעבור בסופו של דבר תהליך ארגון מחדש משמעותי", אומרים בבית ההשקעות UBS ורבורג. "עם זאת, ביטול העסקה עם קבוצת קרדן מעורר סימן שאלה גדול בנוגע למועד התרחשות תהליכי הארגון מחדש".
בסוף חודש יולי 2001 נחתם הסכם בין ליאון רקנאטי, משפחת קרסו וקרדן, לפיו הם ירכשו את כל החזקותיה של חברת אחזקות פיננסיות אל ים (המגדל) באי.די.בי אחזקות, החזקות המסתכמות בכ-37.3% מהון המניות שלה, בתמורה לכ-495.9 מיליון דולר. עסקה זו שיקפה לאי.די.בי אחזקות שווי של כ-1.33 מיליארד דולר, הגבוה ב-50% משווי השוק הנוכחי שלה.
אולם, לפני כשבועיים הודיעה קרדן כי היא נאלצת לסגת מהעסקה בשל נושאים רגולטוריים. עם זאת, האנליסט סטיבן לוי סבור כי סיבה הגיונית יותר לנסיגה היא הנפילה החדה של כ-30% במחיר מניית אי.די.בי אחזקות מאז ההודעה על חתימת ההסכם. תחת תנאי ההסכם נדרשה קרדן לשלם מחיר המשקף שווי גבוה של 1.33 מיליארד דולר לאי.די.בי אחזקות תמורת כניסה לגרעין השליטה, לעומת שווי שוק של כ-860 מיליון דולר של אי.די.בי אחזקות היום.
חיפוש אחר שותפה חדשה יביא לעיכוב רב בארגון מחדש
לאחר ביטול ההסכם, אומר לוי, עומדות בפני ליאון רקנאטי שלוש אפשרויות, כאשר הבחירה באחת מהן תשפיע על המהירות בה יתרחש תהליך הרה ארגון באי.די.בי אחזקות. האפשרות הראשונה היא חידוש המגעים עם קרדן וחתימה על עסקה חדשה במחיר נמוך יותר. סגירת עסקה עם קרדן תביא לאיחור של כחודשיים-שלושה בתהליך הארגון מחדש, מעריך לוי.
עם זאת, התסריט הגרוע יותר, לדעת לוי, הוא שאי.די.בי אחזקות תחפש שותפה חדשה לעסקה - דבר שעשוי להביא לעיכוב גדול יותר ברה ארגון. הקשר הישיר בין מציאת השותפה להתנהלות תהליך הארגון מחדש נעוץ בהערכה שליאון רקנאטי יעדיף להשהות את המשך התהליך עד להתייצבות גרעין השליטה החדש.
האפשרות השלישית שמציע לוי היא שליאון רקנאטי יקנה את חלקו של אודי רקנאטי בעצמו. עם זאת, האנליסט מדגיש כי הוא אינו יודע באיזו אפשרות נוטה ליאון רקנאטי לבחור, על אף ההערכות שפורסמו בעיתונות על חידוש המגעים בין קרדן לאי.די.בי אחזקות. "חשוב לזכור", אומר לוי, "כי גם במידה שחודשו המגעים עם קרדן, הסכם חדש לא ייחתם בן לילה". נראה כי "עיכוב בתהליך הארגון מחדש הוא בלתי נמנע", מוסיף לוי.
לאלו הגורסים כי תהליך הארגון מחדש עשוי להתעכב רק במספר שבועות, בעקבות הודעת החברה מיום ראשון על המגעים למכירת החזקותיה בחברת אזורים , עונה לוי כי מגעים אלו נמשכים זה זמן מה, והם אינם צפויים להשפיע על תהליך הארגון מחדש לטווח הארוך.
אי.די.בי פיתוח ממשיכה להיסחר בדיסקאונט לעומת שווי הנכסים
ב-UBS ורבורג מותירים המלצת "החזק" למניית אי.די.בי אחזקות, אך מורידים את מחיר היעד מ-140 שקל ל-113 שקל, עדיין גבוה בכ-8% לעומת מחיר של 104.5 שקל אתמול בשוק. בבית ההשקעות מוסיפים כי הם נוטים להעדיף את מניות אי.די.בי פיתוח (מעניקים להן המלצת "קנייה") על פני מניות אי.די.בי אחזקות, אך מורידים את מחיר היעד גם למניית אי.די.בי פיתוח - מ-145 שקל ל-125 שקל.
"לאלו שמעוניינים להשקיע באי.די.בי אני ממשיך להעדיף השקעה במניות אי.די.בי פיתוח על פני השקעה באי.די.בי אחזקות", אומר לוי. מניית אי.די.בי פיתוח נסחרת בדיסקאונט של 21% לעומת שווי הנכסים הנקי שלה, ומניית אי.די.בי אחזקות נסחרת בדיסקאונט של 3% לשווי הנכסים הנקי, כאשר רק לפני מספר חודשים נסחרה בפרמיה לעומת שווי הנכסים הנקי.
לנוכח הצטמצמות הבדלי הדיסקאונט בין שתי המניות, אומר לוי כי ההעדפה של מניות אי.די.בי פיתוח כבר אינה כל כך טבעית, אך בבית ההשקעות סבורים כי מניות אי.די.בי פיתוח עשויות להמשיך ולהשיג תשואת יתר על השוק, בעוד שבאי.די.בי אחזקות ממשיכים לרכוש בחזרה מניות אי.די.בי פיתוח.
"תהליך של ארגון מחדש באי.די.בי הוא בלתי נמנע", אומר לוי, "אך להערכתי ליאון רקנאטי לא יעשה שום החלטה פזיזה, אלא ייקח את הזמן וישקול את כל האפשרויות העומדות בפניו בזהירות". בינתיים, משקיעי אי.די.בי ייאלצו לחכות בסבלנות, וייתכן שהמניות ימשיכו להתנהל ברמותיהן הנוכחיות, עד לקבלת החלטות הנוגעות לתהליך הארגון מחדש.
ליאון רקנאטי עשוי לקנות את חלקו של אודי רקנאטי באי.די.בי בעצמו
נטע יעקבי
5.3.2002 / 23:33