הדיסקאונט של האינתיפאדה

מאת רותם שטרקמן ואורי וינברגר



באוקטובר 2000, כשהיה נראה כי עדיין קיים סיכוי להסדר מדיני, שייט מדד ת"א 100 ברמות של 570 נקודות. שנה וחצי של אינתיפאדה, משבר כלכלי עולמי, פיגועי טרור חסרי תקדים בארה"ב ומיתון עמוק במשק - הביאו את המדד המשקף את שווי השוק של 100 החברות הגדולות בבורסה של ת"א אל מתחת ל-400 נקודות. צניחה זו של 170 נקודות משקפת ירידה של 30% בשווי השוק של המניות בבורסה של ת"א. השאלה הנשאלת היא איזה חלק מירידה זו ניתן לייחס למצב הביטחוני, ואיזה חלק לאירועים אחרים. שאלה מעשית יותר, ואולי אופטימית מדי, היא בכמה יעלו המדדים כשתשתרר רגיעה ביטחונית.



הגרף של מדד ת"א 100 על פני השנה וחצי האחרונות (המצורף) מלמד על השפעתם של אירועים ביטחוניים חריגים, כמו למשל הלינץ' ברמאללה ונפילת התאומים. ואולם ראוי לעסוק גם בהשפעתו המצטברת של המצב על הבורסה בת"א, ולא רק בהשפעת אירועים חד פעמיים. השפעה של התרחשות ביטחונית נטו ניתן היה לראות למשל מהתנהגותה של הבורסה במסחר אתמול. יום המסחר אתמול החל ביציבות שערים יחסית, וכשהגיעו השמועות הראשונות על המתרחש בעזה החלו ירידות קלות, ועם פרסום דבר נפילת שני חיילי צה"ל צנחו המדדים המובילים ב-2%.



על פי הסקר הקצר שערכנו, הדיסקאונט שהאינתיפאדה מעניקה לשוק המניות
הוא כ-15% (ראו טבלה). היו כאלה שהדגישו כי הפסקת אש עשויה להזניק את
הבורסה בהרבה יותר עד סוף 2002. מומחים רבים הגיבו לשאלה ברוח דברי
נשיא אלביט הדמיה יאיר יצחקי, שאמר כי השפעת האינתיפאדה מהותית, וכי
כדי שיבוא שיפור משמעותי למשק ולבורסה דרוש שינוי מדיני. יצחקי אמר
כי במצב של רגיעה ביטחונית עשויה הבורסה לעלות ב-30%-20%. לדבריו,
המשך המצב הקיים עלול לדרדר את הבורסה ב-15% נוספים עד סוף השנה.







מנכ"ל מיטב צבי סטפק ציין כי לפני כמה חודשים דווקא נאסד"ק השפיע על
הבורסה בת"א הרבה יותר מהמצב הביטחוני, ואילו עתה התחלפה המגמה.
לדבריו, בשבועיים האחרונים היו "תנאי מעבדה" לבדיקת ההשפעה הביטחונית
לעומת נאסד"ק, מכיוון שהיתה מעין תמונת ראי בין השניים. בימים
שנאסד"ק ירד לפני פורים והיה נראה כאילו יש רגיעה ביטחונית הבורסה
עלתה, ובימים האחרונים כשמתחוללת הסלמה ביטחונית למרות עליית
הנאסד"ק, יש ירידות בבורסה. כך שההשפעה הביטחונית היא גדולה, ובמצב
של הפסקת אש הבורסה תעלה בכ-20%.







מנכ"ל NC יאיר לפידות אמר כי השפעתה של האינתיפאדה מהותית מאוד למשק.
לדבריו, על אף שהכלכלה הישראלית מוטת היי-טק בדומה לכלכלה האמריקאית,
ענפים רבים סבלו באופן חמור מהאינתיפאדה. לפידות ציין במיוחד את ענפי
התיירות, הנדל"ן, המסחר ואפילו הבנקים כניזוקים מהמצב. לדבריו, ניתן
לבודד ענפים כמו ביטוח, כימיה, פרמצבטיקה וטכנולוגיה (במידה מסוימת)
ככאלה שכמעט לא נפגעו. גם חברות אחרות שפניהן לחו"ל מצליחות לא
להיפגע כמעט.



פגיעה נוספת שמשפיעה על הבורסה היא בתחום השקעות הון בישראל. לדברי
לפידות, משקיעי חוץ וחברות גדולות נרתעים מלהחליט על אסטרטגיה של
כניסה לישראל בגלל המצב הביטחוני הקשה. "הסכם כמו של אסם ונסטלה לא
צפוי בעתיד הקרוב". לדבריו, שערי המניות הנמוכים יביאו במקרה של
הפסקת אש לעליות הדרגתיות של 30%-20%.



במחלקת ניהול ההשקעות של תמיר פישמן אומרים כי ההנחה בשוק המניות היא
שהמצב הביטחוני הבעייתי הפך לחלק משגרת החיים בישראל, והוא כבר מגולם
במחירי המניות. בנוסף, הם אומרים כי מספר רב של חברות הנסחרות בת"א
ומרכיבות את מדד המעו"ף אינן מושפעות כלל מהמצב מכיוון שהן מוכרות את
מוצריהן בשווקים בעולם. גם אם האינתיפאדה תימשך כמו היום, הם אומרים,
תעלה הבורסה עד סוף 2002 ב-15%.



ואולם במקרה של שיפור במצב הביטחוני וסימנים של חזרה לשולחן המו"מ,
יעניק שוק ההון פרמיה גבוהה לרגיעה. "התרכזות בהשקעות בחינוך, תשתיות
ובטכנולוגיה, ופחות באמצעי לחימה, יכולה לסחוף את הבורסה לעליות של
35% ", אומרים בבית ההשקעות.



יו"ר פורמולה דני גולדשטיין העריך כי השפעתו של המצב הביטחוני הוא
בשיעור של כ-20%, אפילו ביחס למצב הכלכלי הנתון. לדבריו, ההשפעה
השלילית על שוק ההון היא בגלל העדר אופק כלכלי, ומצב הרוח הכללי
הבעייתי.



לעומת זאת, מנכ"ל קרנות הנאמנות אילנות דיסקונט שי ברק אמר כי שוק
המניות הישראלי ימשיך להיות מושפע כמו בשלוש השנים הקרובות אך ורק
מהשוק האמריקאי. לדבריו, השפעת האינתיפאדה אינה משמעותית בטווח
הארוך. ברק הצופה כי 2002 תהיה חיובית למשק האמריקאי, והוא מאמין כי
גם אם תימשך האינתיפאדה יעלה השוק בכ-15% עד סוף השנה.