בפוקס נותנים למספרים לדבר

מאת רותם שטרקמן ואורי וינברגר



הנפקת האקוויטי הראשונה זה חודשים ארוכים יצאה לדרך. אתמול הוגשה טיוטת התשקיף המתוקנת של חברת האופנה הצעירה פוקס לרשות לניירות ערך. מובילי ההנפקה, החתמים באייפקס ובאי.בי.אי, מתכננים להוציאה אל הפועל מיד אחרי חג הפסח, כאשר בימים הקרובים יתחילו המצגות למשקיעים המוסדיים.



מבנה ההנפקה של פוקס עדיין לא סגור, אך על פי ההערכות יונפקו כ-20% ממניותיה לפי שווי של כ-300 מיליון שקל. זהו שווי כפול משווי השוק של קסטרו, שהיא חברה דומה בפרמטרים רבים. אמנם אנליסטים רבים מסכימים כי קסטרו נסחרת בדיסקאונט גדול, אך כדי שמשקיעים יתעניינו ברכישת מניות פוקס בפרמיה של כמעט 100% מעל קסטרו, על החתמים ובעלי המניות של פוקס להבטיח צמיחה גבוהה יותר משל המתחרה, וחלוקת דיווידנדים. מדיניות הדיווידנד המוצהרת בתשקיף היא 50% מהרווח הנקי בכל שנה. ב-2001 חולקו 18 מיליון שקל לבעלי המניות.



הרווח הנקי של פוקס ב-2001 הסתכם ב-38.3 מיליון שקל, כך ששווי של 300 מיליון שקל משקף מכפיל רווח היסטורי של 8. מכפיל הרווח העתידי אף נמוך יותר, בהתבסס על הערכות לגידול של 20% ברווחי 2002. ב-2001 צמחו הכנסות החברה בשיעור חד של 83% לעומת ההכנסות ב-2000, ל-273.5 מיליון שקל. ב-2001 הסתכם הרווח הגולמי של החברה ב-129.3 מיליון שקל לעומת 70 מיליון שקל ב-2000, והיה כ-47% מסך המכירות. ההערכות הן כי ב-2002 ההכנסות יגדלו בכ-40%.



הגידול במכירות ופתיחת חנויות חדשות גררה עלייה של 95% בהוצאות הנהלה, מכירה ושיווק. הוצאות הפרסום הוכפלו ב-2001 ליותר מ-11 מיליון שקל, שהם 4.2% ממחזור המכירות (בעיקר בגלל הפרסום בטלוויזיה). ואולם גם עלייה של 22% בהוצאות הנהלה וכלליות ב-2001 לעומת 2000, לא פגעה בשיעור הרווחיות התפעולית של פוקס, שהיה 22% מהמכירות בסיכום 2001 לעומת 21.7% ב-2000. ב-2001 הסתכם הרווח התפעולי של פוקס ב-60.3 מיליון שקל, גבוה בכ-85% מהרווח התפעולי ב-2000.



ההתחייבויות של פוקס לזמן ארוך נמוכות. ב-31 בדצמבר 2001 הן הסתכמו ב-13.3 מיליון שקל. הונה העצמי מימן כ-31% מהמאזן. גם הוצאות המימון של החברה נמוכות ביותר, וב-2001 הן הסתכמו בכ-120 אלף שקל בלבד.



נתונים אלה לא מסתירים כי הנפקתה של פוקס, שבה מתעניינים גם כמה גופים מוסדיים, נערכת בשיעורי צמיחה שלא יחזרו על עצמם. פוקס מציגה גרף מרשים של גידול בהכנסות וברווחים במשך ארבע שנים. אך ככל הנראה, גם בפוקס מודעים לכך שלא ניתן יהיה להמשיך ולצמוח בשיעור נאה כל כך.



האנליסט יובל בן זאב מלידר דש העריך כי יהיה לפוקס קשה להנפיק לפי 300 מיליון, מכיוון שיש חברות דומות הנסחרות במחירים נמוכים יותר בשוק. לדבריו, פוקס מנפיקה עכשיו כי היא מנצלת נקודת שיא בעסקיה, אחרת היתה מחכה לשנה הבאה ומקבלת מחיר גבוה יותר. "אם דרושים לה מזומנים, היא היתה יכולה להנפיק אג"ח ולדחות את הנפקת המניות", אמר. בן זאב הוסיף כי המצב בשוק הקמעוני קשה, ופוטנציאל פתיחת החנויות של פוקס נמוך מבעבר בגלל פריסתה הגדולה.



בענף אומרים כי פוקס הוא מותג האופנה הבסיסי המוביל בישראל, וכי חנויותיה ממוקמות היטה בפריסה ארצית. לרשת מיומנות בפתיחת חנויות חדשות, וקניונים חדשים מעוניינים בה כעוגן. בשוק אומרים כי סיבות אלה מקשות מאוד על הקמתה של רשת מתחרה. גם את הפוטנציאל להמשך השיפור בתוצאות הם מסבירים בפתיחת מאסיווית של חנויות גברים וילדים בשנים הקרובות. לדבריהם, בכל קניון ניתן לפתוח עד שלוש חנויות.



לפוקס 74 חנויות, ומהן כ-24 חנויות ילדים. ב-2001 פתחה 20 חנויות, ועל פי הערכות ב-2002 היא עתידה לפתוח 15-8 חנויות נוספות. פוקס תשיק בחודשים הקרובים רשת חנויות גברים שתקרא "פוקס מן". בדומה להצלחתה הגדולה של רשת הגברים של קסטרו, קסטרו מן, מקווים בפוקס כי הרשת החדשה תשמש מנוע הצמיחה של החברה בשנים הקרובות. צמיחה משמעותית ברשת הגברים, במקביל להמשך הצלחתה של רשת הילדים פוקס קידס המתפתחת, עשויות להוביל את פוקס לצמיחה בהכנסות וברווחים גם בשנים הקרובות.



לחברה שלושה ערוצי שיווק עיקריים: מכירה ישירה לצרכן הסופי בחנויות בניהול ובהפעלת החברה, מכירה באמצעות זכיינים של החברה, ומכירה לסיטונאים - בעלי חנויות וקונים מוסדיים.



מרבית מוצרי החברה מיוצרים על ידי קבלני משנה וספקים של החברה במזרח הרחוק, ובעיקר בסין. סך הכנסות החברה ממכירת מוצרים מייצור באמצעות אחרים היה כ-85% מסך ההכנסות ב-2001. לחברה כ-15 ספקים וקבלני משנה עיקריים, המייצרים עבורה את הדגמים המוזמנים על ידה במזרח הרחוק. האסטרטגיה של רכישת מוצרים בזול בהיקפים גדולים מסייעת להוזלת העלויות.



שכר המנכ"ל - 750 אלף שקל ללא בונוס
פוקס נמצאת בבעלות משפחת ויזל ופוקס. החברה מנוהלת על ידי הראל ויזל, ששכרו הסתכם בכמיליון שקל ב-2000, כולל בונוס של 270 אלף שקל. ב-2001 הוא השתכר 750 אלף שקל ללא בונוס. יו"ר הדירקטוריון הוא אברהם פוקס, שהשתכר 450 אלף שקל ב-2000, ו-880 אלף שקל ב-2001. שאר בני המשפחה קיבלו 2.8 מיליון שקל ב-2000, כולל בונוס של 550 אלף שקל, ו-1.7 מיליון ב-2001.



משכורות המנהלים לא יעלו ב-2002 אך מעבר לרווח לפני מס של 60 מיליון שקל מובטח לחמשת המנהלים בונוס של כ-10% מהגידול. אם הרווח לפני מס ב-2002 יתאים לציפיות בפוקס, כ-75 מיליון שקל, יקבלו המנהלים בונוס של 1.5 מיליון שקל.