דן זיסקינד מגיב להמלצה של UBS: מכירות הקופקסון יצמחו השנה וב-2003 בשיעור גבוה בהרבה מ-12%

"מכירות הקופקסון יצמחו השנה וב-2003 בשיעור גבוה בהרבה מאשר 12%". כך אומר היום ל-TheMarker סמנכ"ל הכספים של טבע , דן זיסקינד. לדברי זיסקינד, ההמלצה של יו.בי.אס ורבורג מסתמכת על הנחות מוטעות, ומי שמכר את מניות טבע בעקבותיה, מכר על סמך דברים שאינם קשורים להתפתחויות כלכליות אמיתיות בחברה, וסביר להניח שיתחרט על כך בעתיד.



האנליסט סטיבן ווליקיוט מבנק ההשקעות השווייצי UBS ורבורג הפחית היום את המלצתו למניית ענקית התרופות הישראליות מ"קנייה" ל"החזק", תוך שהוא חותך את מחיר היעד שלה מ-70 דולר ל-56 דולר, בדומה למחירה הנוכחי בבורסה.



ווליקיוט מציין כי בששת החודשים האחרונים נרשמה האטה משמעותית בעסקי הגנריקה של טבע בארה"ב, כאשר בחישוב שנתי נרשם גידול של כ-22% ברבעון הראשון של שנת 2001, גידול של 14% ברבעון השני, גידול של 7% ברבעון השלישי וגידול של 4% ברבעון הרביעי של 2001. ווליקיוט אף מציין כי בחודש ינואר נרשמה בארה"ב ירידה, בחישוב שנתי, של 3% במכירות הגנריות של טבע.



בשבוע שעבר זכתה חברת סרונו לאישור ה-FDA לשיווק תרופת ה-Rebif בארה"ב. בהקשר זה מציין ווליקיוט כי שלוש היצרניות הנוכחיות של תרופות לטרשת נפוצה - ביוג'ן, שרינג וטבע - הגיעו כמעט למיצוי מלא של קהל היעד בארה"ב, המונה כ-150 אלף חולים. על רקע זה צופה ווליקיוט האטה במכירות הקופקסון של טבע, וזאת ללא קשר לסוגייה האם הרביף של סרונו תפגע רק במכירות ה-Avonex של ביוג'ן, או בכל המתחרות בשוק.



ווליקיוט צופה כי מכירות הקופקסון בארה"ב יסתכמו השנה בכ-193 מיליון דולר, גידול של 12% לעומת שנת 2001, כאשר בשנת 2003 יגיעו בארה"ב לכ-206 מיליון דולר, עלייה של 7% בהשוואה למכירות הצפויות השנה. תחזיות אלה מהוות שינוי דרמטי לעומת הצמיחה המהירה שנרשמה בשנה החולפת במכירות הקופקסון, כאשר אלה גדלו בכ-40%.



בהתייחס לשתי הטענות לעיל מציין זיסקינד כי ווליקיוט, שמתבסס בטענה הראשונה על נתוני מרשמי התרופות שמתפרסמים על ידי ה-IMS, טועה בהערכותיו. לדברי זיסקינד, טבע בודקת את נכונות הפרטים לגבי חודש ינואר, שעדיין לא ידועים לה, והוא מוסיף כי גם אם נרשמה בינואר ירידה במספר המרשמים, הרי שהדבר לא בא לידי ביטוי ברמת המכירות של החברה, שהינה גבוהה מאשר בתקופה המקבילה (אולי עקב מכירה של תמהיל תרופות יקר יותר).



בהתייחס לטענה השנייה אומר זיסקינד כי העובדה שסרונו מנסה להחדיר את הרביף לשוק האמריקאי איננה חדשה, ורק המועד היה מעט מוקדם מהצפוי. בכל מקרה, זיסקינד מציין כי מרבית האנליסטים שמכסים את טבע סבורים כי כניסת הרביף תשפיע בעיקר על מכירות האוונקס של ביוג'ן, ופחות על הקופקסון של טבע, שנותן לחולים טיפול שונה, ולכן הוא אינו מבין את הפאניקה אליה נקלעו המשקיעים במניה.



בנוסף, זיסקינד טוען כי נתוני ה-IMS לגבי הקופקסון היו שגויים, שכן החברה מדדה באופן שגוי את חלקה של תרופת הבטאסרון של שרינג פלו (באופן שהיו גבוהים מהמספר האמיתי), כך שחלקה של הקופקסון יצא מוטה כלפי מטה. בעניין זה נזכיר כי בהמלצת "קנייה" מהבוקר מעריך האנליסט חיים ישראל מנשואה זנקס כי מכירות הקופקסון של טבע יצמחו ב-5 השנים הבאות בשיעור של 20%-25% לפחות.



זיסקינד מתייחס לנקודה נוספת מההמלצה של ווליקיוט, בה טוען האנליסט כי עקב השחיקה בצמיחת הקופקסון גם הפרמיה בשווי של טבע צריך לרדת בצורה חדה, ומציין כי זו שטות לייחס את הפרמיה של טבע לעומת המתחרות רק לתרופה הקופקסון, שכן לטבע יש עוד כמה דברים בעלי ערך בפורטפוליו שלה וביכולות הניהול שלה.