"קשה למנהלי הקרנות להצדיק השקעה בישראל"

לפני 12 חודשים בדיוק, בתחילת אפריל 2001, קיימה הנהלת בית ההשקעות האירופי HSBC העולמית מסיבת עיתונאים בישראל, בה הודיעה על השקת פעילות בארץ. היה זה כ-9 חודשים לאחר שנכנסה לישראל קבוצת הבנקאות סיטיבנק, והחלו להתעורר תקוות שאולי תוכל להיווצר בישראל תחרות של ממש, שתשבור את השליטה הבלתי מעורערת של חמשת הבנקים הגדולים.



"ההחלטה לפתוח כאן נציגות באה בתקופה די קשה לחדירה, כי כבר התחילה הקריסה בשוק", אומר דן הארוורד, אנליסט בכיר בבית ההשקעות HSBC. "והמשרדים שהוקמו כאן היו עם ראייה לטווח ארוך, של אפילו 20 שנה, ולא לטווח קצר. כאשר נכנסנו לארץ האמנו שחטיבת בנקאות ההשקעות שלנו תעסוק הרבה בהנפקות ובפעילות של מיזוגים ורכישות. היום אנחנו מתמקדים יותר בסיוע לחברות לחדור לאסיה ואירופה, שם יש לנו יתרון, ולבסס קשר עם משקיעים".



לדברי הארוורד, HSBC רואה ירידה בהיקפי הפעילות, שבאה לידי ביטוי גם בהכנסות. "אבל הכל ישתנה כאשר הכלכלה תחזור לעצמה", הוא מוכן לומר אך לא להתחייב על תאריכים. הארוורד יכול לדבר רק בשם מחלקת המחקר ולא בשם מחלקת הבנקאות הפרטית או העסקית. לדבריו, השנה האחרונה היתה שנת בנייה של סיקור נרחב על חברות ישראליות, וכעת HSBC נכנסת לשלב הבא שהוא תחזוקה ושמירה על הקיים.



קונטרה ל-UBS ורבורג



"יש לנו כבר קשת רחבה של חברות שאנחנו מסקרים, ואין לנו כוונה להגדיל אותה בצורה משמעותית", הוא סבור. בין החברות שבסיקורן לוקח היום חלק הצוות הישראלי ניתן למנות את נייס , אלווריון , אודיוקודס , קומברס , אורבוטק , רדוויז'ן , רדוור , אם סיסטמס , צ'ק פוינט ואמבלייז .




למרות שהחודשים הקרובים הם "תחזוקה", כפי שמגדיר זאת הארוורד, בית ההשקעות יתחיל בקרוב בהרחבת הסיקור האנליטי של חברות ישראליות. "עד החודשים האחרונים סיקרנו בעיקר חברות טכנולוגיה. השינוי אצלנו הוא תחילת סיקור של חברות תקשורת ובנקים, ואנחנו מתכוונים להשיק בתקופה הקרובה סיקור גם על הרשתות הקמעוניות בישראל - שופרסל וריבוע כחול . מאחר שהמשקיעים הזרים ממשיכים להוציא כספים בישראל, יש רמת התעניינות גבוהה, ולקוחות ביקשו מאיתנו כתיבת דו"חות גם על התמונה הכוללת, המקרו כלכלית, וגם על חברות במשק הישראלי".



כיום מהווה בית ההשקעות UBS ורבורג את השחקן המרכזי בפעילות המשקיעים הזרים בישראל, כאשר את פעילותו בארץ מרכז האנליסט סטיבן לוי. UBS מפרסם דו"חות שוטפים על נתוני המקרו, מסקר ענפים מסויימים, ובצורה שוטפת גם מספר חברות ישראליות המעניינות את ציבור המשקיעים הזרים. HSBC מוכן לתת קונטרה ל-UBS: לפני כחודשיים HSBC השיקה כיסוי על חברת אי.די.בי והחברות הבנות שלה, והיא מספקת דו"חות שוטפים על הזירה המקרו כלכלית.




למרות האופטימיות היחסית שמגלים בבית ההשקעות מהשוק המקומי, המצב אינו קל, בעיקר בכל הנוגע להשקעות זרות. "קשה היום למנהלי הקרנות להצדיק השקעה בישראל, מאחר שהמצב כאן קשה", מסביר הארוורד, "הם חוששים שהשוק המקומי קורס, ואז הם יצטרכו להסביר לבוסים שלהם למה הם מבצעים כאן השקעות כשיש כאן מעין מלחמה". ובכל זאת, המניות הישראליות הן צורה לגוון את הסיכון - על אף הסיכון. לרוב מנהלי הקרנות יש פוזיציות פתוחות בארץ והם נשארים כאן על אש קטנה בינתיים ולא יוצאים מהארץ. אני מאמין שבסופו של דבר הכלכלה תנצח".



הארוורד שימש בעבר כאנליסט טכנולוגיה בבית ההשקעות ING בארינגס, ולפני כן עבר באופק ובמחלקה הפיננסית של מוטורולה.



- איזו חברה מבין אלה שאתם מסקרים היית מדגיש לטובה?



"הייתי מציין לטובה את חברת טי.טי.איי טלקום . היא טובה, שמרנית, ולא מתאפיינת בריצה אחרי השוק. רוב החברות הישראליות - כפי שעולה מהדו"חות הרבעוניים - הגדילו את ההוצאות התפעוליות שלהן בצורה קטלנית עם העלייה בהכנסות. אצל טי.טי.איי תמיד הסתכלו על השורה התחתונה".



הארוורד נפגש בפעם ראשונה עם הנהלת טי.טי.איי ביולי 2001 ולפני כחודש הוציא את הדו"ח הראשון על החברה. לדבריו, כאשר עשה זאת - ובלי קשר לטי.טי.איי עצמה - חלק מהלקוחות אמרו לו שיש להם מספר גדול של חברות להסתכל עליהם, ולכן הם מעדיפים להמשיך ולהסתכל על חברות ותיקות - כמו נייס למשל. "המשקיעים הזרים מכירים את נייס טוב מאוד כבר הרבה שנים, וגם אחרי אזהרות הרווח שלה הם ממשיכים לעקוב אחריה, אפילו בעיתות בהן לא היתה במצב טוב. לזכותה של נייס אני יכול לומר כי הנהלת החברה עברה בהצלחה את המבחן הראשון שלה - להפוך את נייס לחברה יעילה יותר. המבחן הבא הוא חזקה לפסי צמיחה".



- אלו חברות נוספות אתם מתכננים להתחיל לסקר, פרט לרשתות הקמעוניות?



"אנחנו מתכוונים לסקר את אלביט מערכות , ולהוציא עליהם דו"ח בתקופה הקרובה. אני מכיר את סקירות האנליסטים הקיימות על החברה, ולטעמי התחום בו עוסקת החברה הוא כמעט בלתי אפשרי לניתוח רציני. חלק מבתי ההשקעות מנסים 'למכור' את הסיפור של החברה כמי שתוביל תהליכי קונסולידציה, אבל אני מאמין שלממשלה יש דברים חשובים יותר בשלב זה, ובכלל - זו לא התמצית של החברה. בנוסף, היא יכולה לרצות להוביל את התהליך, אבל ההחלטה על כך אינה בידיה.



"חלק אחר של האנליסטים מדבר עליה כעל חברת צמיחה, אבל אני לא בטוח שהיא כזו. אלביט מערכות היא חברה רווחית ויציבה, אבל לא חברת צמיחה ובסופו של דבר, ניתן ללמוד עליה בעיקר מהדו"חות הכספיים שלה ופחות מהשוק שסביבה.



אנחנו שוקלים להשיק סיקור גם על מכתשים אגן וכי"ל - בהתאם לדרישת הלקוחות שלנו - ואולי גם על חברת תרו . בשנתיים האחרונות העדפתי להסתכל על אי.סי.איי מהצד, אבל יכול להיות שגם אותה נתחיל לסקר. יש לקוחות שלנו שמחזיקים באמדוקס ובמרקורי, והייתי רוצה לסקר גם אותן, אבל הבעיה היא שהן אינן מגדירות עצמן כישראליות. אגב - קומברס, למשל, מחתה על ההחלטה שהצוות הישראלי יתחיל לסקר אותה - למרות שעשינו זאת - כי היא אינה ממצבת את עצמה כישראלית".



- מי הצ'ק פוינט הבאה? יש בכלל צ'ק פוינט הבאה?



"הצ'ק פוינט הבאה תהיה חברה שפונה לשוק רחב ולא לנישה,